原油燃料油周报：美伊谈判窗口关闭，海峡困局助推油价逼近前高

李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 原油： 【价格】本周国际原油市场呈现剧烈波动，地缘风险主导价格走势。期初受8月17日美伊谅解备忘录60天谈判窗口期正式到期、双方未达成实质性协议影响，WTI主力合约收至84.5美元/桶，涨幅2.55%。随后美国EIA原油库存连续第三周累库，但油价依然在市场担忧美伊军事对峙升级的背景下震荡走高。周末受美国升级对伊朗经济施压影响，国际油价创下近一个月来最高收盘水平。 【供应】本周供应端核心扰动仍集中于中东地缘政治因素。8月17日，美伊谅解备忘录所设定的60天谈判窗口期正式到期，由于存在严重分歧，双方未取得实质性进展，美国明确表示不寻求延期。伊朗方面回应称备忘录未设60天硬性期限，指责美国公然违反备忘录导致谈判未果。此后美伊关系持续恶化，美国财长贝森特表示将于8月24日举行新闻发布会阐述针对伊朗的行动计划，市场预期美国将落地全套孤立制裁。霍尔木兹海峡航运持续受限。Kpler数据显示，周三通过霍尔木兹海峡的大宗商品货轮共计9艘，与前一日持平。整个中东地区8月至今的石油出口总量已降至950万桶/日，不足2025年日均的一半。OPEC+方面自8月起将产量配额增加18.8万桶/日，为连续第三个月提高产量目标。但中东地缘扰动对实际出口的抑制效应远超OPEC+增产的边际影响，供应端整体仍偏紧。 【需求】需求端呈现中美分化格局。美国方面，炼厂需求表现强劲。截至8月14日当周，美国炼厂原油日加工量增至1739.5万桶/日，较前周增加21.6万桶/日，达到2019年9月以来最高水平；炼厂产能利用率升至97.2%，较前周的96.2%上升1个百分点。中国方面需求相对偏弱。7月中国原油进口量为3572.6万吨（约845万桶/天），环比增长约18%—22%，同比仍下降24.3%。1—7月累计进口同比下降约13%。国内成品需求相对偏差，主要源于新能源替代加速和工业动能偏弱。随着霍尔木兹海峡再度关闭带动近期油价反弹，市场预期中国8月原油进口量可能停滞。 【库存】截至8月14日当周，美国EIA商业原油库存增加440.5万桶，预期为减少60万桶。这是连续第三周累库，但增幅收窄。库欣库存减少131.4万桶。SPR再释526.8万桶至2.934亿桶新低。成品油方面，汽油库存增加68.8万桶；馏分油库存减少153.0万桶。 燃料油&低硫燃油： 【供应】燃料油与低硫燃料油的供应端延续了区域性收紧的格局，高硫油受中东与俄罗斯双重供给约束持续偏紧，低硫油则因套利船货减少和调和原料短缺维持紧平衡。高硫供应压力持续受限：霍尔木兹海峡通行量维持低位，波斯湾燃料油出口持续受限；俄罗斯受乌克兰无人机持续袭击，炼厂产能大规模关停检修，成品油及副产品燃料油总出口及往泛新加坡出口仍维持低位。预计8月中东高硫出口仍低于300万吨/月，亚洲高硫依旧紧缺。低硫全球供应方面，科威特Al-Zour炼厂CDU装置于8月10日重启，关注后期低硫产能与流量恢复；尼日利亚Dangote炼厂低硫出口预期随着RFCC装置回归而减少。此外，由于多数套利船货为中硫等级，且海外汽柴油裂差持续上行，市场仍面临低硫调和原料短缺的问题。来自中东和欧洲的套利船货减少导致供应趋紧，亚洲低硫市场基本面仍有支撑。尽管长期来看全球低硫油产能过剩的格局未变，但短期内的供应扰动对市场构成了支撑。 【需求】需求端呈现结构性分化格局，船燃需求整体偏稳但增量有限，发电需求进入尾声，进料需求成为新的增长预期。船用燃料方面，新加坡7月船用燃料销售量连续第三个月增长，表明全球最大船燃加注中心需求依然旺盛；富查伊拉港7月船燃销量也从6月历史低位反弹。然而，由于需求低迷，新加坡VLSFO供应已有所改善。低硫货源紧缺叠加高硫替代效应，新加坡船燃需求一般。中国船燃需求整体向好，略有支撑。发电与炼化需求方面，中东及南亚的高硫燃料油发电需求仍有一定支撑，但目前已进入8月下旬，备货周期进入尾声，后续增量有限。船舶绕行在一定程度上支撑了船燃需求。需求增量预期主要在于进料需求——欧美汽柴利润依旧处于高位，炼厂提负、抢购原料，Q3进料需求将回升。整体而言，需求端缺乏强劲的上行驱动，但进料需求和绕行支撑为市场提供了底部支撑。 3【库存】截至8月19日当周，新加坡燃料油库存环比上涨118.8万桶至1842.3万桶；截至8月17日当周，阿联酋富查伊拉港重质馏分油及残渣燃料油库存大幅增加175.3万桶至535万桶，增幅达48.7%；ARA枢纽方面，燃料油库存较上周大幅增加17.8%至75.4万吨。 一、供给端：地缘溢价叠加，偏紧格局未破 2.1海峡抑制效应依然存在 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：IEA、通惠期货研发部 2.2美国原油产量小幅提升 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 二、需求端：美强中弱分化，增量驱动不足 3.美国炼厂需求表现强劲 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：PAJ、通惠期货研发部 数据来源：WIND、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 三、库存： 商业原油连增三周，全球库存低位暂未松动 4.EIA连续三周累库，但幅度收窄 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 四、全球原油平衡表：从地缘断崖到逐步修复的“V型”反转 ➢供应端经历了剧烈的单边中断与V型修复。全球总产量从2026年1月1059.4万桶/日骤降至5月937.2万桶/日（-122万桶/日），OPEC锐减108万桶/日是主因；至2027年末产量已修复至1109.8万桶/日，较冲突前（2026年1月）反而高出50万桶/日，呈现“先崩后超”的形态。 ➢需求端在高油价冲击下展现了超预期韧性，但中期增速已显著放缓。2026年需求最大降幅仅25万桶/日（-2.4%），远小于供应端11.5%的崩塌幅度；但2027年年均需求仅较2026年增长约26万桶/日（+2.5%），其中OECD几乎零增长，需求增长动能明显衰减。 ➢供需格局在2027年1月完成从“去库”到“累库”的根本性翻转。2026年3-12月连续10个月去库，累计消耗约1.6亿桶，直接导致美国商业原油库存触及八年低位；2027年1月库存变化由负转正（+39.5万桶/日），此后全年累库约1.7亿桶，标志着市场从“供不应求”彻底转向“供过于求”。 ➢从地缘缓和到库存拐点存在约6.5个月的传导时滞。美伊停战备忘录签署于2026年6月17日，而平衡表库存拐点出现在2027年1月，完整反映了海峡复航→供应实质性恢复→海运物流修复→库存由降转升的传导链条，是理解当前“地缘溢价已回吐但库存仍处低位”这一矛盾现象的关键。 13➢OPEC+定价权持续弱化，Non-OPEC成为供应主导力量。OPEC产量占比从2026年初28.3%降至2027年底26.5%，而Non-OPEC占比升至73.5%。美国页岩油、巴西、圭亚那等非OPEC国家的持续扩产，已从根本上改变了全球原油市场的供给结构。 数据来源：EIA、通惠期货研发部 分析师承诺本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团 队）的研究观点。本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户 私人咨询建议。本公司不确保本报告充分考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 电话：021-68864685传真：021-68866985 地址：上海市浦东新区陆家嘴西路99号万向大厦10楼邮编：200120