南华原油产业周报：美伊僵持，油价偏强20260824

——美伊僵持，油价偏强 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年08月23日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期重新回到地缘影响主线： 1）地缘 ①美伊：本周美伊的博弈性质没变——军事施压+舆论对抗同步进行，但双方都"收着打"，直接冲突被刻意规避，油价只能在高位用波动去消化不确定性。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 海峡通行情况：海峡流速依然受阻，按kpler数据近10日通航均值在1577千桶/日。与此同时随着胡塞对沙特的封锁，曼德海峡的通航量也出现了一定的下滑，10日均值在4179万桶/日，部分船只转向苏伊士运河及sumed管道。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产预期还在900-1000万桶/日，OPEC月报显示，7月沙特、科威特及伊拉克有较多的复产，其他产量依然维持低位。 ②俄乌：乌克兰持续对俄罗斯炼油设施发动无人机袭击，导致俄罗斯近45%的炼油产能中断，kpler显示7月俄柴油出口量降至16.6万桶/日。俄罗斯关于柴油出口的禁令已于7月8日生效，汽油出口禁令延长至26年底。俄罗斯的出口禁令使柴油成了全市场最强的矛盾点——欧洲柴油裂解79美元、美国97美元都在历史极高位。 2）基本面 ①供应：中东缺口（本周OPEC中东出口350万桶/日、周降约190万桶/日）正在被俄罗斯、西非等替代货源部分填补，但"此消彼长"不等于"总量回补"，替代油种要么酸度不匹配、要么运距更长，亚洲买家的实际成本是上升的。 ②需求：观望需求端修复情况，本周美国炼厂开工率维持在95%以上，国内主营及地方炼厂开工也较底部抬升，但受海峡通航受阻影响，部分开工延后，未来若成品油出口增加，国内炼厂开工意愿将增加，为未来中国增加原油进口以补充库存奠定了一定的基础。 ③库存：截至8.21，全球原油总库存约为46.53亿桶（周-0.45亿桶）；海上浮仓约为0.97亿桶（周-0.06亿桶），其中伊朗浮仓约为3662.30万桶（周+279.60万桶），俄罗斯浮仓约为537.96万桶（周-343.19万桶），委内瑞拉浮仓约为1186.41万桶（周+32.60万桶）。全球SPR约为10.99亿桶（周-0.03亿桶）。 ∗近端交易逻辑 短期关注重点依然在海峡的流速上： 1）美伊冲突进展：霍尔木兹流速和谈判是否有实质破冰。目前是"外交罗生门+阿曼间接接触"，核问题退居其次，实质分歧巨大。关注8.24美国对伊朗具体经济制裁的情况。 2）海峡通航情况：按kpler数据近10日通航均值在1577千桶/日。与此同时随着胡塞对沙特的封锁，曼德海峡的通航量也出现了一定的下滑，10日均值在4179万桶/日，部分船只转向苏伊士运河及sumed管道。沙特阿美将9月销往亚洲的旗舰油种阿拉伯轻油官价下调0.50美元/桶，但将销往欧洲的官价大幅下调3美元/桶，以相对更低的价格引导销售流向欧洲。 Bab el-Mandeb North>South Crude Tanker Vessel Crossings/7DMA季节性 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在于美伊完成谈判后的供需再平衡。 供应端： 1）目前从kpler数据看，7月份霍尔木兹平均通航量在在497万桶/日（6月605万桶/日），曼德海峡通航量在355万桶/日（6月669万桶/日）。本周美伊之间依然美伊明显进展，双方在核、资金、代理人等较多问题上依然存在较大的分歧，与此同时，伊朗方面也表示海峡最终的通航情况还是取决于美国的态度，所以后续仍需要关注美伊的谈判情况，海峡的通航短期较难回到冲突前的状态。 2）霍尔木兹海峡封锁下，海湾国家减产目前预估还有900-1000万桶/日。海峡的通航受阻下，海湾国家的复产同样暂停，后续关注阿伊临时协议的达成情况，以及后续海峡的通航情况。 需求端： 从计划来看，目前亚洲炼厂的检修量已经较5月份的高点明显回落，国内主因炼厂开工有小幅抬升，按计划8月后国内将有较多的复产及提负计划，关注实际的情况。 1.2价格及价差的走势研判 *价格走势研判 本周原油延续强势上行，Brent周涨6.63%至94.39美元，WTI涨5.66%，SC涨5.39%。价格走强核心由霍尔木兹/红海封锁驱动的供应中断风险溢价主导。 *月差走势研判 短期受和谈预期摇摆的影响，短期维持Back结构。 *基差走势研判 短期同样受美伊谈判预期的反复影响，现货基差波动。 1.3风险提示 关注美伊冲突短走势、曼德海峡风险。具体策略关注“南华研究”小程序策略板块内容。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1周末重要信息 【利多信息】 1、美国总统特朗普表示：“伊朗是世界上唯一一个没人想当总统的国家，这成了我的一大难题，因为我压根不知道该找谁谈判。” 2、今天(8月21日)，伊朗海军司令沙赫拉姆·伊拉尼称，霍尔木兹海峡以东及阿曼湾这一进入霍尔木兹海峡和波斯湾的重要海域目前处于伊朗“完全控制”之下，伊朗正“全天候监视域外敌对力量的一切动向”。他。表示，伊朗武装力量在最高领袖领导下保持高度戒备，“不久后将在海上给敌人一个重大的、历史性的、难忘的教训”。 source：金十、彭博、路透 【利空信息】 1、据阿曼国家通讯社：阿曼和伊朗外长讨论恢复谈判的条件，以支持霍尔木兹海峡航行的恢复。 2、当地时间8月21日，美国总统特朗普在马里兰州安德鲁斯联合基地表示，他认为伊朗尚未准备好达成“合适的协议”，华盛顿方面正在观察冲突中“事态的发展”。“我们对霍尔木兹海峡周边整个地区，包括其腹地和陆地区域，拥有完全的控制权。所以，他们很希望达成协议，但在我看来，他们还没准备好达成合适的协议，”特朗普补充道。当被问及美国对伊朗的军事选择是否有限时，特朗普表示：“这只是意味着我们正在观察事态的发展。”特朗普称，对伊朗转向“经济战”并不意味着美国军事选项受限。 3、据伊通社（IRNA）报道，在伊朗议会议长卡利巴夫访问伊拉克期间，伊拉克向德黑兰提出的最重要诉求之一，就是为属于伊拉克的油轮通过霍尔木兹海峡颁发特别许可。这一请求此前已通过多个渠道多次提交给伊朗。尽管伊朗正遭受最严厉的军事行动，且由于美国的敌对行动，霍尔木兹海峡安全局势严重恶化，但伊朗最终还是决定向部分伊拉克油轮发放通过霍尔木兹海峡的许可。 4、伊朗最高国家安全委员会秘书：仅在“过去一两个月”内，伊朗就已经运出了7000万桶石油。 source：金十、彭博、路透 2.1下周关注事件 1、美伊、阿伊谈判进展 2、美国7月核心PCE3、EIA数据5、8.24，美国财长贝森特就加大对伊朗经济制裁具体行动举行新闻发布会6、8.27-29，杰克逊霍尔全球央行年会 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周受美伊谈判谈判僵持影响，地缘。本周SC主力合约日盘结算价收于592.90元/桶，周环比+5.39%。周五夜盘收盘价602.4元/桶，涨跌幅1.69%。主力持仓量约为43369手（周+23271手）。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：Brent结算价收于94.39美元/桶，周环比+6.63%。 WTI：WTI结算价收于87.06美元/桶，周环比+5.66%。 本周，美伊之间6月《伊斯兰堡谅解备忘录》60天谈判窗口8月17日到期，双方拒绝延期，外交通道短期关闭；美国转向大规模经济战施压，伊朗强硬反制、放出海峡威慑，直接军事冲突暂未爆发，进入“制裁对峙+口头极限博弈”阶段。关注8月24日美国公布的具体制裁方案。 ∗持仓分析 截至8.18，Brent持仓中，总持仓+8.01万手，产业持仓净头寸-1.59万手，多头空头均大幅增仓，管理基金持仓净头寸增加1150手，多空均小幅减仓；WTI持仓中，总持仓-3469手，非商业头寸净头寸+2.29万手，空头减仓导致，商业头寸净头寸-2.35万手，空头增仓。 WTI净持仓情况 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent M1-M2月差约为1.72美元/桶（周-0.23美元/桶）；M1-M6月差约为10.10美元/桶（周+1.80美元/桶）。 WTI M1-M2月差约为1.9美元/桶（周+0.97美元/桶）。 月间目前依然维持Back结构，本周受美伊僵持影响，绝对价格较上周走强，但月间偏弱。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 Cash Dubai约为97.81美元/桶（周+9.31美元/桶），Cash Dubai diff约为14.38美元/桶（周+3.77美元/桶）。Dated Brent约为94.43美元/桶（周+2.38美元/桶），Dated Brent diff约为-0.35美元/桶（周-3.02美元/桶）。本周Dubai涨幅更大，主要受霍尔木兹封锁导致中东出口骤降、沙特延布出口受阻及沙特STS溢价销售推动；Cash Dubai及相关diff走强，现货升水扩大，体现实货买家愿意为即期可获得的货物支付更高溢价，尤其是中国国有炼厂以5-6美元/桶溢价抢购沙特STS船货。 ∗区域价差 Brent-WTI价差约为7.33美元/桶（周+1.21美元/桶）。BDSS约为3.74美元/桶（周-1.60美元/桶）。EFS约为9.71美元/桶（周-0.46美元/桶）。 ∗内外价差 SC-Brent价差约为-45.70（周+0.81）；SC-WTI价差约为-5.69（周-0.46）。本周主营炼厂开工率约为73.4%（周+0.2pct），山东地炼开工率约为51.4%（周+1.2pct），原油加工量约为1277万吨（周+32万吨）。整体开工缓慢恢复中。 ∗运费 中东RAS-CN运费约为17.80美元/吨（周+3.28美元/吨）。 4.3原油需求市场利润价差跟踪 ∗欧洲市场 欧洲3:2:1裂解价差约为51.80美元/桶（周+0.96美元/桶）；汽油裂解约为35.12美元/桶（周+3.00美元/桶）；柴油裂解约为79.20美元/桶（周+2.89美元/桶）；航煤裂解约为77.18美元/桶（周+1.91美元/桶）。 柴油是主要驱动，反映欧洲工业物流需求韧性以及俄罗斯炼厂产能受损、中东供应风险导致的中间馏分紧缺。 ∗北美市场 美国3:2:1裂解价差约为58.86美元/桶（周-7.69美元/桶）；汽油裂解约为41.45美元/桶（周+0.54美元/桶）；柴油裂解约为97.10美元/桶（周-0.38美元/桶）；航煤裂解约为76.87美元/桶（周+4.80美元/桶）。柴油裂解价差仍处高位，得益于出口需求旺盛，但每周稍有回落。 美湾焦化利润季节性.. 美湾简单装置炼化利润季节性.. ∗亚太市场 新加坡3:2:1裂解价差约为37.56美元/桶（周-0.22美元/桶）；汽油裂解约为18.08美元/桶（周-2.34美元/桶）；柴油裂解约为67.43美元/桶（周+4.42美元/桶）；航煤裂解约为63.48美元/桶（周+2.02美元/桶）。呈“汽弱柴强”格局，柴油裂解走强受益于俄罗斯柴油出口禁令及中东供应中断，亚太柴油市场紧张；汽油裂解疲弱反映部分中国出口政策松动后供应压力。 新加坡HCU炼化利润季节性.. ∗中国市场 山东汽油对Brent裂解约为407.02元/吨（周+13.25元/吨）。山东柴油对Brent裂解约为414.47元/吨（周+24.95元/吨）。山东汽油对SC裂解约为454.25元/吨（周+22.22元/吨）。山东柴油对SC裂解约为461.69元/吨（周+33.91元/吨）。 若出口套利窗口打开，地炼开工有望提升，但需持续跟踪成品油出口实际量。 山东汽油对布伦特原油裂解价差季节性... 山东柴油对SC原油裂解价差