南华LPG产业周报：封锁延续成本重新抬升，内需疲弱拉锯外强内弱20260816

——封锁延续成本重新抬升，内需疲弱拉锯外强内弱 宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年08月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端与供应端的矛盾：本周Brent原油收报88.82美元/桶（周度变动+6.44美元/桶），WTI收报82.40美元/桶（周度变动+4.22美元/桶），原油自上周三周低点大幅反弹至两个月高位附近，战争溢价重新计入构成LPG估值端的最强托底。然而国内供应端呈现"到港锐减、商品量抬升"的劈叉格局：本周到港量录得50.70万吨（周度变动-52.10万吨），到港缺口逻辑在数据上得到强化印证；而国内液化气外卖量（商品量）增至45.42万吨（周度变动+2.35万吨），炼厂气供应相对刚性且未见收缩。港口库存虽降至265.03万吨（周度变动-23.24万吨），但仍需结合到港缺口是否具备持续性来判断去库的成色。内外价差层面，本周华东进口利润_FEI与华南进口利润_FEI数据截至08-07（未更新到本周），但结合FEI M1现货价大幅回升至683.12美元/吨（周度变动+30.38美元/吨）而国内最便宜交割品仅微涨至5700元/吨（周度变动+2元/吨）来看，"外强内弱"的结构在本周进一步走扩，国内现货端跟涨显著乏力，抑制了内盘对成本端回补的传导效率。 2）外盘丙烷的走势分析：本周中东局势出现实质性反转——上周"海峡协议临近、溢价回吐"的叙事被彻底证伪，伊朗多口径重申"美国不解除海上封锁则不重开海峡"，并将重开前提抬升至解除封锁、赔偿损失、归还资产、解除制裁等一揽子硬条件，战争溢价自上周三周低点重新回补。FEI M1现货价格周度大幅上涨30.38美元/吨至683.12美元/吨，升贴水数据截至08-07（未更新到本周）暂不作边际推演；CP M1同步上行至577.88美元/吨（周度变动+8.12美元/吨），FEI与CP价差走阔24.82美元/吨至107.33美元/吨，反映出远东现货端较中东长约基准更为紧张，亚太买家的抢购压力与战险、绕行成本抬升共同推高到岸成本。MB M1报0.71美元/加仑（周度变动+0.02美元/加仑），在亚洲炼厂转向抢购美国货源、巴拿马运河过境费飙升的背景下，美湾边际定价者地位进一步强化。外盘整体偏强的格局在周内得到确认，但须注意原油与丙烷的比价关系仍处于动态平衡中，若丙烷升幅持续快于原油，裂解装置原料替代的经济性拐点将构成上方约束。 3）内盘价格走势：PG2610合约本周收报5378元/吨（周度变动+142元/吨），持仓量同步增加3608手至100754手，全市场总持仓量增加9442手至170478手，资金参与度提升与价格同向上行。但最便宜交割品基差大幅走弱140元/吨至322元/吨，现货相对期货的上行动能明显不足，反映内盘跟涨外盘的传导路径部分受阻。需求端核心指标PDH开工率本周基本持平于75.42%（周度变动-0.01个百分点），但PDH利润（FEI口 径）周度大幅回升155.30元/吨至724.42元/吨，PDH利润（CP口径）回升75.18元/吨至761.37元/吨，利润的修复主要来自丙烯端而非丙烷成本端的贡献；CP口径利润高于FEI口径，表明现货采购的即时成本仍高于长约成本，现货补货的PDH企业利润相对偏薄。调油端MTBE开工率回升2.97个百分点至65.15%，但MTBE异构化毛利大幅恶化至-461.11元/吨（周度变动-212.82元/吨），烷基化开工率虽回升3.36个百分点至39.01%，但烷基化毛利再度压缩至-1020.20元/吨（周度变动-148.00元/吨），调油链利润与开工率的背离值得警惕，开工率回暖的持续性存疑。 近端交易逻辑：近月合约的现实供需呈现"供应缺口数据显现与现货跟涨乏力并存"的复杂格局。到港量周度大幅下降52.10万吨，叠加港口库存去化23.24万吨，到港缺口逻辑在数据层面获得第一读数印证，对近端形成偏强驱动；但最便宜交割品基差走弱140元/吨、国内商品量不降反增、最便宜交割品价格周度仅微涨2元/吨，表明现货端并未出现紧缺抢购，近月的强预期与现货的弱现实之间存在明显温差。此外，9月合约临近仓单集中注销窗口，制度性贴水对近端估值形成压制，近端偏强的驱动更多来自到港缺口与地缘溢价的支撑，而现货承接力度不足构成上方反制。 远端交易逻辑：远月合约的定价权重更多落在成本端原油的中期走势、海峡封锁的持续时间以及PDH复产进度的预期上。本周原油回升至两个月高位、FEI/CP同步上行，远端成本中枢明显抬升，对远月形成偏强支撑；同时海峡封锁延续叠加海峡内商船遇袭的新升级，令到港缺口的持续性预期上修，远端供应收缩的逻辑获得强化。但内需双弱未改、国内现货走弱、统计口径显示LPG现货环比下降，远端跟涨外盘的效率面临内需负反馈的持续抑制。远端多空驱动并存，方向裁决权在08-17 MOU到期前后的头条走向。 综合而言，本周LPG走势研判方向为偏强震荡，外盘成本支撑回补构成核心上行驱动，内需弱化对跟涨形成压制，内盘偏强的确定性弱于外盘。 source：路透,wind,彭博,南华研究 1.2价格及价差走势研判 【价格走势研判】 本周PG价格在成本端原油大幅反弹、到港骤降与港口去库的共同支撑下上行，但内需疲弱压制现货跟涨，盘面呈外强内弱下的成本推动型反弹。PG价格或偏强运行，关注主力合约PG2610在5300元/吨附近的潜在支 撑。支撑逻辑主要来自港口库存大幅去化与到港缺口 【基差、月差走势】 *基差走势： 最便宜交割品基差本周大幅走弱140元/吨至322元/吨，基差收窄的核心驱动在于期货端受外盘成本回补带动上涨142元/吨，而现货端仅微涨2元/吨，现货承接严重乏力。基差或继续走弱，关注其在322元/吨附近的潜在压力；基差的持续走弱反映出内盘上涨更多由预期和成本传导驱动、而非现实供需的主动收紧，若后续到港缺口在现货端兑现，基差才可能出现企稳乃至走强的修复。 *月差走势： 当前月差结构呈现近弱远强格局，活跃合约对PG2609-PG2610月差为-206.00元/吨（周度变动+22.00元/吨），次活跃合约对PG2610-PG2611月差为100.00元/吨（周度变动-9.00元/吨）。活跃合约对09-10月差本周小幅收窄22元/吨，但绝对值仍呈深度贴水，主因9月合约临近仓单集中注销窗口，制度性贴水仍然占据主导。该月差或偏强运行（贴水继续收窄），关注其在-206元/吨附近的潜在支撑；但须警惕9月仓单注销临近对近月的持续压制，月差修复的斜率宜以温和收窄来判断。次活跃合约对10-11月差走弱9元/吨至100元/吨，远期结构受封锁延续下缺口预期支撑，仍维持近高远低的Back形态。 1.3风险提示 1）地缘谈判反复→溢价双向剧烈波动：08-17美伊60天谅解备忘录到期为本周后最大变盘点，若达成"技术性续命"，海峡封锁延续，溢价或维持高位，PG价格或受成本端支撑而偏强运行；若双方谈崩或出现海峡内商船遇袭常态化、布雷、袭美舰等升级事件，PG价格或受外盘迅猛拉涨带动而快速抬升，内盘基差可能进一步走弱。反之，若出现解除封锁入协议或联合声明实质落地的缓和信号，FEI/CP或快速回落，PG价格面临成本端坍塌的下行压力。 2）内盘现货端持续性弱于期货端：本周最便宜交割品基差已走弱140元/吨，若国内现货端继续维持微涨甚至滞涨，内外价差持续走扩至极端水平，内盘跟涨外盘的路径可能阶段性失效，PG期货或在外盘上行中出现滞涨甚至回落风险。 3）PSH开工率与调油端负反馈加深：本周MTBE毛利大幅恶化至-461.11元/吨、烷基化毛利压缩至-1020.20元/吨，调油链开工率的回暖若因利润持续恶化而夭折，叠加PDH开工率在高位徘徊难以继续上行，国内化工与调油需求同步走弱，内盘价格或承压回落，月差近端支撑也将减弱。 4）到港缺口兑现不及预期：本周到港量大幅下降52.10万吨更多是短期节奏性变化，若后续海峡封锁在海运安排上出现绕行替代加速、美国货源集中到港，到港量快速回补而港口库存重新累积，市场对缺口持续性的 预期将迅速扭转，近月合约溢价面临下修压力。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）Brent原油本周收报88.82美元/桶（周度变动+6.44美元/桶），WTI收报82.40美元/桶（周度变动+4.22美元/桶），自上周三周低点大幅反弹至两个月高位附近，战争溢价重新计入，LPG估值端获得成本中枢的强力托底。2）FEI M1现货价格周度大幅上涨30.38美元/吨至683.12美元/吨，CP M1上行8.12美元/吨至577.88美元/吨，FEI与CP价差走阔24.82美元/吨至107.33美元/吨，伊朗立场硬化、海峡整周封锁下外盘到岸成本中枢系统性抬升。3）国内到港量录得50.70万吨（周度变动-52.10万吨），港口库存下降23.24万吨至265.03万吨，到港缺口逻辑在数据端初步获得印证；同时PDH利润（FEI口径）周度回升155.30元/吨至724.42元/吨，PDH利润（CP口径）回升75.18元/吨至761.37元/吨，化工需求端利润基础有所修复。 【利空信息】 1）港口库存绝对值仍高达265.03万吨，处于偏高水平，国内现货端跟涨显著乏力，最便宜交割品价格周度仅微涨2元/吨至5700元/吨，基差走弱140元/吨至322元/吨，现实供需宽松对期货上涨的承接能力有限。 2）国内液化气外卖量（商品量）周度增加2.35万吨至45.42万吨，炼厂气供应相对刚性，并无收缩迹象；厂内库容率亦小幅回升0.10个百分点至23.46%，内盘偏弱的供应端缺乏收紧配合。3）调油端利润大幅恶化，MTBE异构化毛利周度下降212.82元/吨至-461.11元/吨，MTBE气分毛利下降54.75元/吨至-2.50元/吨，烷基化毛利下降148.00元/吨至-1020.20元/吨，调油链利润深度负值对开工率回暖的可持续性构成压制，内需负反馈持续压制盘面跟涨。 2.2下周重要事件关注 1）08-17（周一）美伊60天谅解备忘录到期：为本轮最大变盘点，需关注双方是否达成"技术性续命"框架、是否出现可恢复通航的实质协议、抑或谈判破裂升级。不同路径对原油、FEI/CP及国内PG的传导方向截然不同，是下周最核心的波动来源。 2）霍尔木兹海峡封锁与通航量变化：过境船数是否维持在个位数至十余艘的低位、伊朗是否兑现"指定航道"主张、伊阿联合声明是否落地以及是否与"封锁解除"严格切割，直接决定到港缺口的持续性和外盘到岸成本的走向。 3）海峡内商船遇袭是否常态化：ADNOC两艘油轮过峡遇袭后的市场反应，以及战险保费、改道成本的系统性变化，将决定外盘溢价的下限是否被进一步抬高；若通道内航行安全成为持续问题，即便未来达成过境安 排，远东到岸成本中枢也难以回落至战前水平。 4）国内到港节奏与港口库存变化：下周到港预报是否延续本周的锐减格局、港口库存能否延续去化，是验证"到港缺口"逻辑持续性的决定性读数；同时关注国内现货端是否出现补涨，以判断外强内弱结构的收敛或进一步走扩。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 PG2610合约本周收报5378元/吨，周度上涨142点，涨幅约2.7%。持仓量增加3608手至100754手，全市场总持仓增加9442手至170478手，资金参与度提升与价格同向上行，显示多头力量阶段性占优。最便宜交割品基差走弱140元/吨至322元/吨，最便宜交割品价格周度仅微涨2元/吨，期货涨幅显著快于现货，期现关系呈现“期货领涨、现货滞涨”的格局，基差收窄反映市场对到港缺口与地缘溢价的预期定价强于现货实际承接。综合而言，PG2610合约或延续偏强震荡运行，关注该合约在5300元/吨附近的潜在支撑。 ∗基差月差结构 期限结构整体呈Back结构（近高远低）。PG260