南华LPG产业周报：海峡战火重燃成本溢价，外强内弱制约跟涨弹性20260906

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾
  • 成本端与供应端矛盾：成本端原油强力回补，Brent原油涨7.56美元/桶至95.85美元/桶，WTI涨8.08美元/桶至91.48美元/桶；供应端“双重收紧”——国内液化气外卖量增1.49万吨至49.32万吨，到港量增29.87万吨至75.37万吨，港口库存累库8.68万吨至251.61万吨，但累库幅度小于到港增量；中东断流未解叠加美货替代缓冲削弱，形成叠加效应，内外价差走扩动能重新打开。
  • 外盘丙烷走势：外盘丙烷全面上行，FEI M1涨27.17美元/吨至791.76美元/吨，CP M1涨24.92美元/吨至641.01美元/吨；FEI升贴水涨34.50美元/吨至59.50美元/吨，远东现货缺口溢价重新扩张；区域价差FEI与CP走扩至151.28美元/吨，亚太市场相对中东紧张程度上升；中东至远东货流仍处战前约三分之一，美国货源至亚洲流量预估下滑。
  • 内盘价格走势：LPG近月合约PG2610涨772元/吨至6531元/吨，持仓量增4119手至108331手，资金流入；最便宜交割品价格涨680元/吨至6530元/吨，基差走弱至-1元/吨；PDH开工率回升至74.10%，MTBE开工率回升至64.85%，烷基化开工率回升至40.48%，但PDH利润改善主要来自丙烯端，高丙烷成本压制利润可持续性。
• 策略建议：LPG价格偏强运行，核心驱动来自地缘升级下的战争溢价回补与供给端双重收紧，但内盘跟涨受限，走势呈外强内弱、事件驱动的双向高波动特征。

价格及价差走势研判

• 价格走势研判：PG价格偏强运行，核心支撑来自战争溢价强力回补下的成本端抬升与供给端“中东断流未解+美货替代缓冲削弱”的双重收紧，但内盘跟涨幅度受限，外强内弱格局下内盘以跟随为主、弹性弱于外盘。内外价差或走扩，关注其在进口成本附近的潜在压力。
• 基差、月差走势
  • 基差：本周基差走弱至-1元/吨，现货跟涨幅度弱于期货；基差或延续偏弱运行，关注-50元/吨附近潜在支撑；若到港缺口兑现、港口库存去化，基差存在重新走强的可能。
  • 月差：月差结构呈Back结构，近月升水显著走扩；月差走扩核心驱动来自供给端缺口确定性上调，近月受地缘降温可能性与宏观转鹰的远端压制；该月差或偏强运行，关注其在180元/吨附近的潜在支撑；需剔除9月仓单集中注销节点对跨节点月差的影响。

风险提示

1. 军事升级触及伊朗油气出口设施：溢价回补将从“通行受阻”升级为“出口中断”定价，外盘存在加速上行的尾部风险。
2. 军事降温与通道重回谈判轨道：战争溢价存在快速回吐的风险，外盘或领跌，内外价差可能急收。
3. 美货替代通道堵点缓解：美国至亚洲流量恢复，国内到港缺口可能被填平，近月供给收紧逻辑将弱化。
4. 内需在高成本下负反馈加深：PDH利润压缩至盈亏平衡附近，内盘跟涨乏力可能加剧。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息
  • 利多信息：地缘冲突实质升级（美军打击伊朗、伊朗报复）、成本端原油大幅走强、供给端双重收紧与下游开工回升。
  • 利空信息：到港量大幅增加、基差走弱、宏观转鹰与调油利润恶化。
• 下周重要事件关注
  • 军事升级是否延续、是否触及伊朗油气出口设施。
  • 海峡物理通行与航行安全。
  • 美货替代通道堵点的演化。
  • 国内到港与港口库存的实际兑现。

盘面解读

• 内盘：PG2610合约收报6531元/吨，周度上涨772元/吨，持仓量增4119手至108331手，资金流入；基差走弱至-1元/吨，期货领涨、现货被动跟涨；期限结构维持Back结构，近端月差大幅走扩。
• 外盘：外盘丙烷全面上行，FEI M1涨27.17美元/吨至791.76美元/吨，CP M1涨24.92美元/吨至641.01美元/吨；FEI升贴水涨34.50美元/吨至59.50美元/吨；区域价差FEI与CP走扩至151.28美元/吨；月差FEI与CP近端收窄，远东月差仍显著高于中东。
• 区域价差跟踪：关注亚太与中东价差变化。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪
  • 上游利润：主营炼厂毛利涨465.05元/吨至989.07元/吨，开工率降0.30个百分点至76.03%；山东地炼毛利涨242.01元/吨至786.49元/吨，开工率升3.63个百分点至60.57%。
  • 下游利润：PDH利润（FEI口径）涨708.15元/吨至1015.85元/吨，开工率升2.21个百分点至74.10%；PDH利润（CP口径）涨333.61元/吨至486.73元/吨，开工率升2.21个百分点至74.10%；高丙烷成本压制利润可持续性。
• 进出口利润跟踪
  • 华东、华南进口利润（FEI口径）均处于倒挂状态；华南进口利润（CP口径）转正；进口利润倒挂对后续到港的抑制效应将在未来数周逐步显现。

供需及库存

• 海外供需
  • 美国：EIA数据显示库存去化2072千桶至107411千桶，出口量增135千桶/日至2153千桶/日，需求端大幅回升494千桶/日至1125千桶/日；美国本地供需边际收紧，对MB价格形成支撑。
  • 中东：中东至远东货流仍处战前约三分之一，航运风险升级。
  • 印度：累计需求下降9.17%，累计进口下降38.56%。
  • 韩国：累计进口同比激增558.3%。
  • 日本：累计进口同比下降8.63%。
• 国内供需
  • 国内供需平衡：国内液化气商品量增1.49万吨至49.32万吨，到港量增29.87万吨至75.37万吨，港口库存累库8.68万吨至251.61万吨；下游开工整体回升，但PDH利润受高丙烷成本压制。
  • 国内供应：主营炼厂开工率降0.30个百分点至76.03%，地炼开工率升3.63个百分点至60.57%；到港量环比大增，但港口库存累库幅度小于到港增量。
  • 国内需求：PDH开工率回升至74.10%，MTBE开工率回升至64.85%，烷基化开工率回升至40.48%；9月民用燃烧需求尚未实质启动。