南华LPG产业周报：成本回吐叠加累库承压，需求韧性难阻偏弱20260809

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：成本端油价大幅回落，供需结构呈现“供给高位、需求托底”格局。Brent原油和WTI原油价格分别下跌8.66美元/桶和6.49美元/桶，国内到港量周度增加41.40万吨至102.80万吨，港口库存同步累积40.05万吨至288.27万吨，外盘FEI M1价格下跌55.12美元/吨至652.75美元/吨，但升贴水走强至60.50美元/吨，显示现货端仍存结构性紧张。
• 外盘丙烷市场：交易逻辑从供给恐慌转向溢价回吐，FEI M1单周大幅下跌，中东至远东现货升贴水仍维持高位，但高运费叠加亚洲库存累积已开始抑制美湾现货采购，美亚套利窗口收窄。
• 内盘期货：PG主力合约PG2609周度下跌166元/吨至5008元/吨，跌幅小于外盘成本端，最便宜交割品基差走强45元/吨至462元/吨，现货相对抗跌。PDH开工率回升2.67个百分点至75.43%，PDH利润大幅修复，化工需求在利润改善驱动下逆势走强。
• 交易逻辑：近月合约面临港口库存大幅累积与到港量高位持续的压力，叠加9月仓单集中注销的制度性贴水，近端承压格局明确，但PDH开工率回升和基差走强显示现货端仍有刚需承接。远端合约的核心驱动在于成本端原油与地缘溢价的演化路径，方向高度依赖地缘事件驱动。
• 价格及价差走势研判：PG价格或偏弱运行，主要受成本端油价大幅回落及进口成本支撑退坡的双重压制。基差或延续走强态势，月差或偏弱运行。
• 风险提示：地缘谈判进程反复导致溢价急速反跳、红海供给风险独立升级、国内到港超预期累积压制现货与基差、伊朗LPG出口恢复的第二阶宽松冲击。

本周重要信息及下周关注事件

• 利多信息：PDH装置开工率回升、最便宜交割品基差走强、FEI升贴水走强。
• 利空信息：Brent原油大幅下跌、港口库存大幅累积、FEI M1价格大幅下跌。
• 下周重要事件关注：海峡协议谈判进程及签约进展、红海方向胡塞武装袭击动向及沙特出口设施安全、国内港口库存与到港量变化、PDH开工率持续性及丙烯端利润变化。

盘面解读

• 内盘：PG2609主力合约承压下行，资金流出明显，市场博弈重心后移，基差走强。
• 外盘：全线承压，核心驱动来自原油端战争溢价的系统性回吐，FEI升贴水走强显示现货端仍存结构性紧张。
• 区域价差跟踪：外盘月差结构同步转弱。

估值和利润分析

• 上游利润：炼厂利润显著改善，原油成本端快速回落是核心驱动。
• 下游利润：PDH板块利润显著修复，调油板块利润整体恶化。
• 进出口利润跟踪：进口利润大幅走弱，华东和华南进口利润由盈转亏。

供需及库存

• 海外供需：美国出口能力扩张趋势不改，但增量流向受美亚套利窗口收窄影响；中东供应大幅收缩，霍尔木兹海峡中断对中东装船的冲击持续；印度和韩国进口量收缩，日本进口量跌幅相对温和。
• 国内供需：供给显著放量，需求结构性分化，PDH开工率回升，MTBE开工率提升，烷基化开工率微降，民用燃烧需求处于季节性淡季。