南华LPG产业周报：成本回吐叠加累库承压，需求韧性难阻偏弱20260809

——成本回吐叠加累库承压，需求韧性难阻偏弱 宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年08月09日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端坍塌主导本周行情，供需结构呈现“供给高位、需求托底”格局。成本端，Brent原油本周大幅回落8.66美元/桶至82.38美元/桶，WTI原油同步下跌6.49美元/桶至78.18美元/桶，原油端的战争溢价回吐成为本周LPG市场最大的边际驱动。供应端，国内到港量周度大幅增加41.40万吨至102.80万吨，港口库存同步累积40.05万吨至288.27万吨，供给压力显著上升。外盘FEI M1价格周度下跌55.12美元/吨至652.75美元/吨，但FEI升贴水大幅走强39.25美元/吨至60.50美元/吨，显示现货端仍存结构性紧张。内外价差方面，在国内现货跌幅（最便宜交割品周度下跌150元/吨）小于外盘成本跌幅的背景下，进口成本支撑阶段性退坡。 2）外盘丙烷市场交易逻辑从供给恐慌转向溢价回吐。本周FEI M1单周大幅下跌的归因锚定于原油端战争溢价的系统性回吐，这与上周“高位波动、逢深调偏多”的格局形成根本性翻转。尽管中东至远东的现货升贴水仍维持高位，反映即期船货并不宽松，但高运费叠加亚洲库存累积已开始抑制美湾现货采购，美亚套利窗口收窄。MB M1价格相对抗跌，周度仅小幅下跌0.01美元/加仑至0.68美元/加仑，显示美国本土供需基本面并未恶化。CP M1周度同步下跌51.08美元/吨至569.75美元/吨，中东与远东之间的区域价差FEI-CP收窄13.97美元/吨至72.66美元/吨，暗示亚太溢价在原油回吐过程中率先被压缩。 3）内盘期货承压下行，但需求端韧性提供底部支撑。PG主力合约PG2609周度下跌166元/吨至5008元/吨，跌幅小于外盘成本端，反映内盘对“外强内弱”格局松动的滞后定价。最便宜交割品基差走强45元/吨至462元/吨，现货相对抗跌，说明国内现货供需并未显著恶化。需求端核心亮点来自PDH，周度开工率回升2.67个百分点至75.43%，PDH利润（FEI口径）大幅修复255.22元/吨至568.28元/吨，CP口径利润更是回升349.82元/吨至686.19元/吨。化工需求在利润改善驱动下逆势走强，构成内盘相对外盘抗跌的核心基本面锚点。 近端交易逻辑：近月合约面临港口库存大幅累积与到港量高位持续的现实压力，叠加9月仓单集中注销的制度性贴水渐近，近端承压格局明确。但PDH开工率回升至75%以上、基差走强显示现货端仍有刚需承接，延缓了价格下跌节奏。多空力量对比上，供给增量压制与需求韧性托底并存，近端走势取决于到港压力与PDH补库节奏的博弈结果。 远端交易逻辑：远端合约的核心驱动在于成本端原油与地缘溢价的演化路径。当前协议“接近敲定”但未落地，溢价回吐已进入计价进行时，但回吐深度受制于红海供给风险的独立升级以及协议细节的未决分歧。若未来协议正式签署并确认海峡物理通航，外盘成本中枢将进一步下移，远端合约将面临系统性估值下修；反之，若谈判破裂，溢价将急速回补。远端多空均有尾部风险，方向高度依赖地缘事件驱动。 综上，本周LPG市场在成本端油价大幅回落的牵引下震荡偏弱运行，内外盘同步走弱但国内跌幅相对克制。下周走势核心观察点在于海峡协议进展对原油与FEI的进一步传导，以及国内到港与库存拐点是否出现。 1.2价格及价差走势研判 【价格走势研判】 PG价格或偏弱运行，主要受成本端油价大幅回落及进口成本支撑退坡的双重压制。本周Brent原油跌至82.38美元/桶的近期低位，FEI M1同步大幅走弱，内外成本中枢下移对国内盘面形成向下牵引；尽管PDH开工率与利润双双回升构成需求端托底，但港口库存大幅累积至288万吨、到港量激增的局面下，供给增量仍主导短期价格节奏。 【基差、月差走势】 *基差走势： 本周最便宜交割品基差走强45元/吨至462元/吨，现货相对期货表现更强。基差走强主因在于期货端受成本坍塌与外盘情绪拖累而更快下跌，而国内现货在PDH刚需补库与到港尚未完全转化为流通货的时滞下跌幅较小。展望下周，基差或延续走强态势，关注该基差在350元/吨附近的潜在支撑；若到港压力持续释放并导致港口库存进一步累积，现货端压力将滞后显现，基差可能面临收敛。 *月差走势： 活跃合约对PG2609-PG2610月差为-228.00元/吨，周度收窄29.00元/吨，反映近月在到港压力下依然弱势但PDH复工带来的边际支撑使近端略有修复。次活跃合约对PG2610-PG2611月差为109.00元/吨，周度走弱 9.00元/吨，显示远端在地缘不确定性下仍存溢价。基于活跃合约对09-10的月差分析，该月差或偏弱运行，关注其在-250元/吨附近的潜在压力；近端到港持续高位与9月仓单注销的制度性贴水构成月差走弱的主驱动，但PDH开工率回升若带动去库，月差存在阶段性修复可能。 1.3风险提示 1）地缘谈判进程反复导致溢价急速反跳。截至8月7日协议“接近敲定”但未签署，若下周伊朗加码要价被美方公开拒绝或谈判破裂，本周已回吐的战争溢价将急速回补，FEI与原油可能出现单周大幅反弹，带动内盘跟涨。此为上行尾部最大风险源。 2）红海供给风险独立升级。胡塞武装本周已宣称袭扰油轮及沙特石油设施，若下周对延布或吉赞的袭击被证实造成实质性供给中断，沙特LPG出口通道将再度收紧，红海端的供给溢价将独立于海峡协议回升，推动FEI与CP走强，内外价差可能重新走扩。 3）国内到港超预期累积压制现货与基差。本周到港量已大幅增加至102.80万吨，港口库存累积至288万吨，若下周到港维持高位且PDH补库节奏放缓，库存压力将从显性向基差传导，现货可能出现补跌，带动近月合约加速下行。 4）伊朗LPG出口恢复的第二阶宽松冲击。若海峡协议明确包含解除对伊朗港口的海上封锁条款，伊朗LPG出口通道将重新打开，这不仅压低外盘成本中枢，也将恢复国内PDH的伊朗贴水货采购渠道，构成需求与成本端的双重宽松，内外盘价格中枢均可能进一步下移。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）PDH装置开工率周度大幅回升2.67个百分点至75.43%，创近期新高。丙烷成本端快速走弱而丙烯价格相对坚挺，驱动PDH利润（CP口径）周度大幅修复349.82元/吨至686.19元/吨，化工需求核心指标在利润改善下强劲反弹，对国内丙烷需求构成实质性支撑。 2）最便宜交割品基差周度走强45元/吨至462元/吨。期货价格受成本端情绪拖累快速回落，而现货端在PDH刚需补库支撑下跌幅较小，基差走强显示国内现货供需并未出现显著恶化，内盘相对外盘的抗跌特征明显。 3）FEI升贴水周度大幅走强39.25美元/吨至60.50美元/吨。尽管FEI绝对价格随原油大幅回落，但现货升贴水的显著上行表明中东至远东的即期船货供应仍偏紧张，亚洲实货市场并未因协议预期而出现恐慌性抛售，外盘价格存在结构性底部支撑。 【利空信息】 1）Brent原油周度大幅下跌8.66美元/桶至82.38美元/桶（跌幅约9.5%），为本轮地缘紧张以来最大的单周跌幅。驱动来自海峡重开协议临近导致的战争溢价系统性回吐，油价中枢下移直接压低了LPG的成本估值上限及FEI、CP等外盘定价锚。 2）港口库存周度大幅累积40.05万吨至288.27万吨，到港量同步大幅增加41.40万吨至102.80万吨。供给端增量集中释放，超出PDH复工带动的需求消化速度，显性库存压力显著上升，构成压制近月合约的核心国内利空因素。 3）FEI M1价格周度大幅下跌55.12美元/吨至652.75美元/吨，跌幅约7.8%。原油端战争溢价回吐与亚洲高库存抑制现货采购的双重压力下，远东到岸成本快速下移，进口成本支撑退坡直接利空国内盘面估 2.2下周重要事件关注 1）海峡协议谈判进程及签约进展。8月7日伊朗与阿曼称航路坐标“接近敲定”，但截至当周未签约。下周需密切关注美方是否正式宣布协议、伊朗方面是否公开背书，以及协议细节（费率形态、管控权归属、是否解除对伊封锁等）的披露。签约落地将加速原油与FEI的溢价回吐，谈判破裂则将触发溢价急速反跳，这是下周最大边际变量。 2）红海方向胡塞武装袭击动向及沙特出口设施安全。8月5日胡塞宣称首次直接袭击油轮，8月9日（数据截止日后）又宣称打击吉赞阿美设施。下周需持续验证延布装载及出口终端是否受实质威胁、吉赞复产能否如期推进，红海线供给风险升级将独立于海峡协议托底外盘溢价。 3）国内港口库存与到港量变化。本周到港激增至102.80万吨、库存累积至288万吨，下周到港预报与库存读数将是验证“供给压力持续抑或阶段性见顶”的关键读数。若持续累库，近月合约及基差将面临更大压力；若到港回落、库存出现拐点，则“缺口逻辑残留”仍有兑现空间。 4）PDH开工率持续性及丙烯端利润变化。本周PDH利润大幅修复、开工率回升至75%以上，化工需求韧性成为内盘最重要的托底力量。下周需关注丙烯价格能否在原油回落后保持坚挺，若丙烯补跌将侵蚀PDH利润修复成果，进而威胁开工率维持高位的持续性。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PG2609主力合约承压下行，周度下跌166元/吨至5008元/吨，跌幅约3.2%，主要受成本端原油战争溢价回吐及外盘FEI大幅走弱双重压制。持仓量周度减少1183手至5330手，近月合约资金流出明显，与全市场总持仓周度增加12958手至161036手形成分化，表明资金持续向远月合约迁移，市场博弈重心后移。最便宜交割品基差周度走强45元/吨至462元/吨，现货跌幅小于期货，反映国内现货刚需承接能力尚可，期现联动呈现期货主动下行、现货相对抗跌的结构性特征。 ∗基差月差结构 活跃合约对PG2609-PG2610月差报-228.00元/吨，周度小幅收窄29.00元/吨，近月在港口库存大幅累积压力下依然承压，但PDH复工带来的边际支撑使近端略有修复。次活跃合约对PG2610-PG2611月差报109.00元/吨，周度走弱9.00元/吨。需注意9月仓单集中注销的制度性贴水渐近，跨节点月差的解读应先剔除该制度性因素。 【外盘】 ∗单边走势 本周外盘丙烷市场全线承压，核心驱动来自原油端战争溢价的系统性回吐。FEI M1周度大幅下跌55.12美元/吨至652.75美元/吨，领跌三大市场，远东到岸成本中枢显著下移。CP M1同步下跌51.08美元/吨至569.75美元/吨，中东出口定价锚跟随油价调整。MB M1表现相对抗跌，周度仅微幅下跌0.01美元/加仑至0.68美元/加仑，美国本土供需基本面未显著恶化。值得关注的是，FEI升贴水周度大幅走强39.25美元/吨至60.50美元/吨，显示尽管绝对价格因宏观情绪下挫，远东即期现货端仍存结构性紧张——这一背离暗示到岸成本回吐更多由原油情绪传导而非现货供需恶化驱动。FEI对CP升水周度收窄13.97美元/吨至72.66美元/吨，亚太溢价在回落过程中率先被压缩。 ∗月差结构 外盘月差结构同步转弱，反映市场对远期供需平衡预期的边际调整。FEI M1-M2月差周度收窄10.93美元/吨至24.07美元/吨，近远月价差压缩显示市场对远东即期紧张的定价松动。CP M1-M2月差同步收窄7.38美元/吨至31.00美元/吨，中东端供需预期同样趋于宽松。MB M1-M2月差报-0.0083美元/加仑，周度微幅走弱0.0011美元/加仑，美国市场月差结构相对稳定。 【区域价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周上游炼厂利润显著改善。主营炼厂毛利周度大幅回升324.30元/吨至1260.81元/吨，开工率微增0.03个百分点至72.89%，整体维持高位运行。山东地炼毛利同步大幅修复363.25元/吨至4