南华铝产业链周报：外强内弱格局延续，出口对冲内需疲软20260608

——外强内弱格局延续，出口对冲内需疲软 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前铝产业链的核心矛盾体现为海外供应刚性缺口与国内高库存压制之间的持续博弈。海外方面，中东地缘冲突仍未实质化解，伊朗表态计划彻底封锁霍尔木兹海峡，市场再度计价地缘风险溢价。中东地区电解铝减产产能已超250万吨，叠加巴林铝业4号线停产、冰岛世纪铝业格伦达坦吉诺杜拉尔电解铝厂产线提前复产，边际增减互现，但供应缺口总量难以迅速回补。LME铝库存已降至33.3万吨的历史低位，Cash/3M升水维持强势格局，为伦铝价格提供坚实底部支撑。国内方面，虽然本周电解铝社会库存环比下降2.6万吨至137.5万吨，延续了5月中旬以来的去库态势，但绝对值仍处于近六年同期高位，相比去年同期显著偏高。华东现货贴水扩大至110元/吨，中原及华南地区贴水幅度更深，下游企业对高价铝锭的主动补库意愿不足，保持低库存常态化生产模式，持续压制沪铝上行弹性。 ∗近端交易逻辑 近端来看，内外盘走势分化格局进一步凸显。外盘方面，LME低库存与中东供应缺口短期难以逆转，霍尔木兹海峡通航前景不明，伊朗再度释放封锁信号，地缘风险溢价反复计价，伦铝在3650-3800美元/吨区间具备较强底部支撑。国内方面，库存处于去化通道但去化速度偏缓，铝锭出库量环比减少0.48万吨至13.51万吨，去库对价格的利多驱动暂时有限。下游消费结构分化显著：本周铝加工龙头企业开工率录得64%，环比微降0.1个百分点，其中原生铝合金开工率环比微增1.2个百分点至59.4%，铝板带开工率微降0.2个百分点至72.0%，铝线缆与铝型材开工率分别持平于68.0%和57.6%，铝箔与再生铝开工率则分别下滑0.3和1个百分点，整体依靠出口韧性及新能源领域结构性支撑对冲内需弱势。5月铝加工行业整体PMI录得50.8%，较4月显著回落3.1个百分点，行业景气度从扩张区间边缘滑向临界状态，高铝价持续压制内需与出口支撑的割裂格 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随 氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ；电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ；铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2交易型策略建议 电解铝方面，维持震荡思路，建议在区间下沿谨慎布局多单。沪铝主力合约参考运行区间24000-24800元/吨，伦铝参考3650-3800美元/吨。当前外强内弱格局延续，沪伦比值处于历史低位，具备一定的反套安全边际，建议继续关注多伦铝空沪铝的跨市套利机会，关注美元走势及国内去库节奏对该比值修复的驱动。 氧化铝方面，供需宽松格局未改，几内亚配额政策落地前多空博弈加剧，价格上行乏力但下方有铝土矿成本支撑，建议以观望为主，等待政策方向明朗后再选择方向。主力合约参考区间2640-2740元/吨。若后续新投产能集中释放叠加港口库存累积超预期，价格进一步承压下探，可考虑在成本线附近轻仓布局多单，但风险收益比较低，需严格控制仓位。 铝合金方面，ADC12价格受废铝成本支撑及票据约束维持区间偏强运行，但需求淡季制约上行空间，建议以区间操作或观望为主，参考运行区间23500-24200元/吨。对冲套利方面，可继续关注多电解铝空铝合金的品种对冲策略，利用电解铝（出口支撑+外强内弱）与铝合金（需求淡季+供需双弱）的基本面强弱差异，获取相对收益。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、几内亚政府宣布将于6月正式出台铝土矿出口管制措施，市场普遍预测2026年出口总量上限为1.5亿吨，较2025年的1.83亿吨减少约3300万吨，降幅达18%，几内亚占全球铝土矿供应量超三分之一，而中国自几内 亚进口占比高达81%，该政策将对矿端成本产生系统性抬升压力。受该消息刺激，氧化铝期货快速走高，5月26日主力合约一度涨超5%，突破2800元/吨关口。截至6月5日，SMM进口铝土矿CIF指数报68.15美元/吨，较上周五上涨0.45美元/吨，叠加油价高位带来的海运费成本压力，矿端对氧化铝的成本支撑进一步增强。 2、截至6月2日，LME铝库存335,450吨，场内72%仓单为俄铝，海外实际可流通库存仅16-18万吨。欧洲买家在LME价格之上支付的原铝现货升水目前为每吨599美元，自2月底美伊开战以来累计上涨了67%。国内铝材出口利润达1000-3000元/吨，4月未锻造铝及铝材出口同比增长15.35%，出口订单对国内需求形成有力支撑。 【利空信息】 1、美国5月非农数据大超预期，CME美联储观察数据显示6月维持利率不变的概率高达96.2%，7月维持不变概率达84.3%，市场甚至开始讨论加息可能性，7月利率上调25个基点的可能性为12.3%。美国ADP新增就业数据超预期进一步强化了美联储维持高利率的预期，美元指数大幅走强，市场情绪偏空，有色金属普遍承压下跌。 2、截至6月4日，国内铝锭社会库存137.5万吨虽延续去库，但绝对库存量同比近几年仍处于高位，对铝价上行形成持续压制【SMM周报P6】。华东市场现货升贴水持续走松，A00铝锭贴水扩大至110元/吨，中原现货市场跌势更为明显，贴水大幅走扩至对沪铝06合约贴水230至270元/吨，持货商挺价意愿较弱。 【现货成交信息】 铝土矿：暂无 氧化铝： 甘肃：成交一万吨，到厂价格2880元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、6月10日，中国5月CPI与PPI将同日公布，是观察国内通胀从底部缓慢回升进程的关键窗口。若PPI持续低位运行，将反映出工业端需求复苏动力不足，可能加剧市场对下游制造业开工疲软的担忧，对铝消费预期形成压制；若CPI及PPI双双企稳回升，则有助于提振市场对国内经济修复的信心，对铝价形成一定支撑。 2、6月10日，美国公布5月CPI数据，预测显示美国名义和核心CPI同比增速可能进一步加速，预计分别达到4.2%（创下2023年6月以来最高水平）和3%。该数据距美联储6月17日议息会议仅一周之隔，将是市场预判美联储6月点阵图及利率路径最关键的通胀指引。美国5月非农数据已大超预期，市场对美联储年内加息的预期大幅升温，若CPI再度超预期上行，将进一步强化加息预期推升美元指数，对包括铝在内的有色金属形成强宏观压制。 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周，铝产业链资金整体净流出，各品种投机度处于低位，走势分化。 其中氧化铝期货主力合约价格位于2837附近上下波动，波动区间在【2742，2913】，期末收于2775元/吨，周内减仓7833手，周内跌3.91%，振幅5.92%。做空席位继续盈利。 沪铝期货主力合约价格位于24441附近上下波动，波动区间在【23900，24840】，期末收于24115元/吨，周内减仓17892手，周内跌0.92%，振幅3.86%。做空席位盈利，空头占优。 铝合金期货主力合约价格位于23148附近上下波动，波动区间在【22780，23550】，期末收于22965元/吨，周内加仓7696手，周内涨0.17%，振幅3.36%。做空席位继续盈利。 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。注意：图中沪铝连三、连四合约价差扩大是因为连三合约合约更新截至5月27日（技术问题，待解决），连四合约更新截至5月29日。望知悉。 3.2外盘解读 截至5月22日当周，LME 铝价主要位于【3587.00，3787.50】区间波动，最后收于 3603.00美元 / 吨，周内仓差 +11938 手，环比涨幅 -1.92%，振幅 5.46%。 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 本周几内亚铝土矿 FOB 报价稳定在 37-39 美元 / 吨，CIF 价格维持 67-69 美元 / 吨，受即将落地的出口配额政策与高位海运费影响，进口矿成本支撑稳固。国内铝土矿供应宽松、价格持续走弱，氧化铝厂原料库存处于 97 天高位，采购压价意愿较强，原料端整体呈现外强内弱的博弈格局。国内氧化铝指数小幅上行至2682 元 / 吨，但行业开工率回落、供应过剩叠加港口库存累积，价格涨幅未能覆盖原料成本增量，行业亏损状态延续，仅北方区域亏损幅度小幅收窄。海外澳洲氧化铝 FOB 价格跌至 308 美元 / 吨，折算到港价高于国内现货，氧化铝进口延续小幅亏损态势。 电解铝社会库存缓慢去化但总量依旧偏高，A00 铝现货价格窄幅震荡。依托氧化铝、电力成本保持平稳，电解铝综合成本未有明显抬升，行业利润依旧稳居产业链高位。不过市场观望情绪升温，多地现货贴水走扩，一定程度影响现货变现收益。 再生铝领域成本压力凸显，“反向开票” 监管趋严推高废铝合规成本，精废价差维持低位。下游步入消费淡季，ADC12 等成品价格小幅上调，但涨幅难以对冲成本压力，叠加行业开工率下滑、进口铝合金深度亏损，再生铝企业利润持续承压。 进出口方面，铝锭内外价差倒挂，进口持续亏损，低价海外货源难以流入国内。铝材出口表现强劲，有效对冲国内消费淡季带来的冲击，成为出口型加工企业利润的重要保障。 4.2驱动 4.2.1 进出口利润 本周几内亚铝土矿 FOB、CIF 价格保持稳定，但 6 月出口配额政策即将落地，叠加国际海运费维持 36-37.5美元 / 湿吨高位，海外矿山发运量有所回落，国内铝土矿到港量环比下滑。国内氧化铝厂铝土矿库存高达 97天，短期原料供应充足，不过政策与高运费推升远期进口成本，给氧化铝生产利润带来潜在压力。澳洲氧化铝 FOB 价格回落至 308 美元 / 吨，综合海运费、汇率折算后，到港成本高于国内现货价格，内外价差倒挂，氧化铝进口持续亏损，贸易商进口意愿低迷，海外货源补充国内市场的动力不足。 受中东地缘冲突、海外供应缺口影响，伦铝走势强于沪铝，铝价 “外强内弱” 格局进一步加深，电解铝进口亏损持续扩大，进口窗口深度关闭，市场几乎无主动进口行为，仅少量长单维持保税区流转。与之相对，大幅拉开的内外价差打开了铝材出口盈利空间，铝板带、铝箔、铝线缆、建筑型材等品类出口利润可观，当前主流铝材出口利润区间在 1000-3000 元 / 吨，带动出口订单持续放量，部分企业订单已排至 7 月下旬，出口成为行业重要盈利增长点，同时有效分流国内库存、对冲内需疲软压力。 4.2.2 开工率与库存分析 本周氧化铝行业开工率有所回落，库存呈现分化态势。全国氧化铝周度开工率环比下降 1.81 个百分点至72.67%，区域开工表现不一，河南、广西、贵州等地负荷下滑。整体供应依旧宽松，电解铝厂原料库存小幅 去化，氧化铝厂成品库存同步减少，但港口进口货源持续增加带动港口库存走高，期货仓单也有所下降，行业累库压力有所缓解，但供需宽松格局未发生根本改变。 电解铝端维持缓慢去库节奏，截至 6 月 4 日，国内主流地区铝锭社会库存降至 137.5 万吨，周度去库 2.6 万吨，但库存总量仍处于高位，去库速度整体偏慢。受西南、华南仓库库容紧张影响，部分货物流向华东区域，短期局部入库压力有所上升。 再生铝合金锭库存结束连续累库局面，本周小幅去库 0.04 万吨至 6.25 万吨。行业开工下滑导致货源产出减少，叠加贸易商出货、下游按需补库，库存小幅回落，但终端需求偏弱，库存进一步去化空间有限。 电解铝下游企业开工率回升后，铝水比例上升，铝锭和铝棒去库速度也在加快。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡推演 电解铝月度平衡表（万吨） 5.2供应端及推演 2026 年国内新增投产：约 91.4 万吨（净新增 + 置换投产），全部为产能置换 / 技改 / 搬迁，无违规新增，已触4543 万吨合规天花板。 一季度已投产：约 10 万吨（内蒙古为主），4 月暂无大规模新投，以爬产、达产为主。当前运行产能：大约4460 万吨，开工率96