开源晨会

开源晨会0817 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】拥挤开始消化，关注alpha机会——投资策略周报-20260815 【策略】AI拥挤过后，寻找能创新高的细分方向——投资策略专题-20260815 行业公司 数据来源：聚源 【地产建筑】二手房成交同比增长，四川城市更新规划落地——行业周报-20260816 【海外科技】算力扩容驱动光互联升级，闪迪HBF加速TCB有望受益——行业周报-20260816 【非银金融】2季度险企权益资产占比提升，7月银保同比承压——行业周报-20260816 【商社】上美增持Newpage股权，丸美新品筑牢成分壁垒——行业周报-20260816 【煤炭公用】供给收缩形成价格支撑，补库与旺季需求共振推动煤价——行业周报-20260816 【化工】本周维生素E等化工品价格上涨，恒逸石化、湖北宜化等发布半年报——行业周报-20260816 【农林牧渔】需求边际修复与二育回补共振，猪价上行但仔猪端持续承压——行业周报-20260816 【电子】Fab厂业绩超预期，联想AI业务显著增长——行业周报-20260816 【医药】专利悬崖驱动外延扩张，MNC并购进入加速期——行业周报-20260816 【食品饮料】板块进入财报披露期，关注短期中报业绩催化——行业周报-20260816 【通信】AI互联两大主线：光互联、超节点——行业周报-20260816 【通信】超节点和国产算力按下加速键——行业点评报告-20260815 【银行】银行ALM视角看2026Q2货政报告新变化——行业点评报告-20260813 【汽车：耐世特(01316.HK)】中报业绩逆势高增，线控转向及订单表现乐观——港股公司信息更新报告-20260816 【海外消费：中芯国际(00981.HK)】2026Q2业绩超指引上限，盈利能力上修空间可观——港股公司信息更新报告-20260816 【通信：锐捷网络(301165.SZ)】业绩亮眼，超节点交换设备龙头蓄势待发——公司信息更新报告-20260816 【传媒：行动教育(605098.SH)】2026H1业绩稳健增长，AI赋能与“百校计划”双轮驱动——公司信息更新报告-20260814 【医药：新产业(300832.SZ)】2026H1国内市场逐步复苏，海外业务持续高增——公司信息更新报告-20260814 研报摘要 总量研究 【策略】拥挤开始消化，关注alpha机会——投资策略周报-20260815 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 拥挤度拐点或已出现，关注拥挤消化程度 拥挤度是短期市场的核心锚点。我们在前面多篇报告强调，拥挤度是短期市场的核心锚点，影响着后续的市场节奏。截至最新，前5%个股成交额集中度是48.9%，较上一个月的49.8%回落了0.9pct，拥挤度拐点或已出现。 下一阶段的核心观测变量是交易拥挤度能否真正回落至合理区间。①短期看，如果拥挤度下降，继续做好再平衡或科技内部大切小，市场将继续寻找前期涨幅有限、机构持仓较低且具备业绩支撑的方向；②中期看，如果拥挤度消化较弱，下一阶段收益来源将更多来自科技内部的重新筛选，而不是科技估值继续抬升。 预计本次拥挤度下降至40-42%附近，中期调整或到位。历史上每次消化拥挤度的中期调整，当调整完成的时候，5%个股的成交集中度一般要从最高水位下降8-10个百分点。 科技能再创新高的方向：现实预期二维矩阵 当前拥挤度仍是市场短期的主要矛盾之一，短期来看，在拥挤度显著缓和或科技有强新叙事到来之前，科技全面普涨的beta或难再现，因此，当下重点或是寻找科技内部能创新高的alpha。 细分方向能不能突破前高，本质上是两个维度同时抬升共振的结果，现实维度基本面超预期兑现、预期维度产业链位置抬升。现实维度即基本面兑现，体现为涨价斜率走强、增速持续超预期等业绩兑现信号，考验的是订单、价格、出货量等硬指标能不能持续验证此前的产业叙事。预期维度即产业链位置，体现为技术突破带来的竞争格局重塑、产业链话语权与稀缺性地位的提升，从而打开原有的估值与空间天花板。 投资建议——以拥挤度为锚，把握科技再筛选的细分方向 从下一阶段的核心观测变量是交易拥挤度能否真正回落至合理区间。短期看，如果拥挤度下降，继续做好再平衡，市场将继续寻找前期涨幅有限、机构持仓较低且具备业绩支撑的方向。再平衡行情重点关注三类机会：（1）极致拥挤后的修复方向，关注微盘股。复盘历史上微盘股的调整，2010年至今，共存在12次大幅调整，深度调整后，微盘股反弹概率高且幅度较大;（2）风格回归带来的配置修复，关注银行、公用事业、电力等稳定和金融方向；（3）已经出现盈利改善线索的低位行业，关注以有色、煤炭为代表的资源品，以及基础化工、农林牧渔、医药、非银金融和部分消费行业。但这类行情能否由反弹演变为趋势，仍需后续财报和高频数据确认ΔG。 中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期，并且聚焦科技alpha机会。在拥挤度显著缓和或科技有强新叙事到来之前，科技全面普涨的beta或难再现，因此，当下重点或是寻找科技内部能创新高的alpha。配置上重点寻找“二次点火+叙事张力”的交集：（1）科技再筛选后能创新高的细分方向：AI材料（电子树脂、溅射靶材、电子特气、MLCC）、国产算力链（超节点和国产AI芯片制造）、海外算力链（PCB、光模块上游）、AI应用端（编程Agent和企业级Agent）；（2）电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向；（3）商业航天、军工、机器人等具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向。 风险提示：技术革命规律失效风险；AI产业趋势变化风险；市场波动风险。 【策略】AI拥挤过后，寻找能创新高的细分方向——投资策略专题-20260815 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 拥挤不是终点——AI这轮拥挤离真正转折点的距离 拥挤度是触发本轮科技调整的核心因素之一，但拥挤本身不构成看空的理由；当前位置，科技中长期的主要矛盾不是“是否拥挤”，而是“这轮拥挤，离真正的转折点还有多远”。参照《技术革命与金融资本》中的技术革命规律，本轮AI科技革命仍处于导入期阶段，导入期出现拥挤是技术革命的必经环节。 当前AI的拥挤阶段距离转折点相对较远。从2000年互联网泡沫破裂提炼出的三个定性信号，估值脱钩、资金枯竭、需求证伪，映射到当前AI周期，可以转化为三个可持续跟踪的量化指标，作为判断本轮拥挤离转折点的距离。三个指标从融资端、投入端、需求端衡量当前AI周期，当前阶段距离转折点仍有距离。 科技再筛选方法论：现实预期二维矩阵 当前拥挤度仍是市场短期的主要矛盾之一，短期来看，在拥挤度显著缓和或科技有强新叙事到来之前，科技全面普涨的beta或难再现，因此，当下重点或是寻找科技内部能创新高的alpha。 细分方向能不能突破前高，本质上是两个维度同时抬升共振的结果，现实维度基本面超预期兑现、预期维度产业链位置抬升。现实维度即基本面兑现，体现为涨价斜率走强、增速持续超预期等业绩兑现信号，考验的是订单、价格、出货量等硬指标能不能持续验证此前的产业叙事。预期维度即产业链位置，体现为技术突破带来的竞争格局重塑、产业链话语权与稀缺性地位的提升，从而打开原有的估值与空间天花板。 投资建议——科技再筛选的细分方向 从AI材料、海外算力链、国产算力链、AI应用端中，运用科技再筛选的框架，从基本面兑现、产业链位置视角，筛选出以下方向： 对于AI材料，优先推荐电子树脂、溅射靶材、电子特气、MLCC方向。需求扩张是AI材料内各细分品种的普遍因素，不构成区分度，能否创新高取决于两个维度是否同时较前一高点出现更强的提升，重点关注涨价斜率和产能释放窗口。 对于国产算力链，重点关注超节点和国产AI芯片制造方向。超节点是AI自主可控趋势下国内的核心出路，WAIC上超节点技术得到验证，业绩兑现的加速度有望出现。在“韬定律”技术绕开限制下，国产AI芯片需求放量，国产AI芯片制造有望受益。 海外算力链的锚点在于资本开支，短期市场对于海外AI资本开支高强度存疑，关注产业链价值量抬升的中游和上游环节，重点推荐PCB、光模块上游等方向。RubinUltra升级趋势下，PCB互联价值抬升，交换引领新一轮增量周期；光模块上游环节产能缺口突出，即使下游资本开支增速边际放缓，上游瓶颈环节仍将享有较强的议价能力和景气度，相对更为安全，存在较大的预期差。 AI应用端，优先推荐编程Agent和企业级Agent方向。与硬件端不同，AI应用端多数细分方向并未处于高位，其定价逻辑仍然以AI应用场景的普及为标准。 风险提示：技术革命规律失效风险；AI产业趋势变化风险；市场波动风险。 行业公司 【地产建筑】二手房成交同比增长，四川城市更新规划落地——行业周报-20260816 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 稳地产政策持续推进，需求端与去库存政策仍有加码空间 本周市场端新房成交同比仍下降，二手房成交同比提升，一线城市均保持增长。政策端威海公积金提额，四川落地城市更新规划，需求端和更新端协同发力，政策端整体宽松，控增量、去库存的进程仍在加快，优质房企 业绩端持续修复。我们认为，2026年以来房地产政策仍处于持续落地和效果观察阶段，后续核心城市限制性政策优化、公积金贷款、城市更新等政策仍有空间。若政策力度和落地节奏进一步加强，房地产市场止跌回稳进程有望加快，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、产品力强的优质房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）商业运营与资管并重的商业地产运营商，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、大悦城、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 政策端：威海公积金提额，四川落地城市更新规划 本周政策分别从需求端、投资端和更新端协同发力：威海大幅上调公积金贷款额度，叠加优惠后最高200万，直接降低购房资金门槛；上海从供给侧破局，明确商品住房及商办用地招拍挂不得设企业规模等隐性门槛，并支持民间投资项目发行REITs盘活存量资产；四川率先落地省级城市更新“十五五”规划，五年内推进100个重点片区、改造6万套危旧房、8000个老旧小区和420个城中村，以连片整体焕新取代单点改造，为十五五城市更新赛道明确了省级施工图。 市场端：新房二手房单周成交均下降，一线城市保持增长 销售端：2026年第33周，全国30城新房单周成交面积（网签口径）127.8万平米，单周同比下降7.9%；全国30城新房累计成交面积（网签口径）5960.5万平米，累计同比下降6.2%。2026年第33周，全国15城二手房单周成交面积（网签口径）150.4万平米，单周同比增长6.5%；全国15城二手房累计成交面积（网签口径）5430.6万平米，累计同比增长1.3%。 投资端：2026年第33周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积1607.2万平方米，单周同比下降31%。2026年前33周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积67217.3万平方米，累计同比下降11%。全国100大中城市土地成交楼面价为2206.0元/平米，同比增长76%；土地成交总价332.3亿元，同比增长20%；平均溢价率（4周移动平均）为6.3%。 价格端：2026年第33周，冰山100指数为9773，周环比-0.14%，周同比-9.3%。 风险提示：市