开源晨会

开源晨会0808 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】非美地区需求或将主导未来出口走势——宏观经济点评-20250807 行业公司 【通信：光环新网(300383.SZ)】IDC领军企业开启AIDC新篇章——公司深度报告-20250807 数据来源：聚源 【农林牧渔：中宠股份(002891.SZ)】营收及利润大幅提升，境内销售增长亮眼——公司信息更新报告-20250807 【计算机：海光信息(688041.SH)】产品商业化加速，拟吸收合并中科曙光加强产业整合——公司信息更新报告-20250807 【海外：创科实业(00669.HK)】海外产能充沛有望支撑2026年顺周期业绩加速——港股公司信息更新报告-20250807 研报摘要 总量研究 【宏观经济】非美地区需求或将主导未来出口走势——宏观经济点评-20250807 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 事件：以美元计，中国7月出口同比+7.2%，前值+5.9%；7月进口同比+4.1%，前值+1.1%。 关税落地执行后，非美地区需求或难持续 1.间接抢出口仍在继续，7月出口同比延续回升。(1)7月韩国出口同比+5.9%，较前值(+4.3%)延续回升；越南出口同比+17.7%，接近前值(+19.3%)；我们认为，在美国8月执行对等关税背景下，韩越出口保持高增，表明7月全球工业国抢出口仍在继续。(2)受间接抢出口支撑，7月出口同比+7.2%，但需要提示，如若美国对大多数地区的进口关税在当地时间8月7日得到实际执行且不再继续推迟，则在此之后全球抢出口规模或将缩减，相应地也将减弱我国的间接抢出口支撑。 2.地区结构看，非美地区需求韧性或难持续。 判断未来出口形势，需厘清两点：(1)今年以来我国对东盟、非洲、欧盟等地区出口高增，其动力主要来源于抢出口还是市场份额的扩大？若为后者，那么美国进口关税靴子落地后我国出口韧性仍将持续。我们认为原因更倾向于前者：首先，市场份额抢占涉及产品标准、适用性的调整以及整体营销体系的构建，是中长期的结果；其次，2025年以来，不仅我国出口高增，东盟国家、墨西哥等出口导向型地区均取得亮眼成绩，若将我国出口高增归因为市场份额扩大，那么全球的普遍出口高增将难以解释。(2)美国需求回落后，非美地区需求是否能够持续？历史上来看，美国作为全球需求发动机，其进口需求回落后，东盟、墨西哥、非洲等地区需求很难有持续性，同为发达经济体的欧盟与美国需求走势亦保持一致。 3.产品结构看，汽车出口持续高增。从绝对贡献来看，2025年7月出口同比为正主要由原材料、汽车、零部件支撑。从边际变化来看，原材料、生产设备、零部件出口同比较上月有所回升，箱包鞋靴、消费电子产品、汽车出口同比较上月有所回落。 未来非美地区需求或为决定出口走势的主要力量 1.短期(8月前6日数据)来看：对美出口方面，我国至美国集装箱船数量明显回落，或表明8月对美出口将有所下滑；对东盟以及间接抢出口方面，中国至越南以及越南至美国集装箱船数量亦有明显下降，而中国至新加坡集装箱船数量则有明显抬升，或表示中转出口地区有所变化。总体出口方面，我们注意到，自2024年11月以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用相较于多指标拟合预测值更为准确，此指标指向8月前5日出口同比+12%左右，数值较高，或因统计时间偏短、台风导致的出口节奏变化以及关税执行前的抢出口窗口期。 2.中长期来看，7月或为全年出口同比高点，未来出口加速下行概率增大：美国对我国的直接进口关税变动已不是决定未来出口的主要矛盾，东盟等非美地区需求未来或将主导我国出口走势。而非美地区在今年以来大规模抢出口，已将部分需求前置。若美国对大部分非美地区进口关税落地执行，非美地区本土需求以及部分中转贸易或难以弥补前期的透支与美国进口关税整体抬升带来的整体需求下行，7月大概率为全年出口同比高点，未来出口加速下行概率增大。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 行业公司 【通信：光环新网(300383.SZ)】IDC领军企业开启AIDC新篇章——公司深度报告-20250807 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |雷星宇（联系人）证书编号：S0790124040002 IDC领军企业，AIDC时代开启新篇章 光环新网成立于1999年，2001年在北京市率先开展IDC服务，并持续投入各地IDC建设，2015年收购无双科技跨入云计算领域，2016年与亚马逊签订协议负责运营亚马逊云科技中国北京区域云服务，2023年上线高性能计算业务，并逐步开启新一轮的AIDC扩张。截至2025年4月中旬，按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至目前已投产机柜超过5.9万个。随着多地智算中心项目陆续交付，公司有望充分受益于算力发展，成长空间广阔，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.29、4.46、5.65亿元，当前收盘价对应PE分别为78.7、58.0、45.8倍，对应EV/EBITDA分别为19.7倍、15.8倍、13.6倍，上调至“买入”评级。 积极布局智算服务市场，打通算力产业链条 公司于2023年新增智算中心布局，正式开启高性能算力业务。2023年8月，公司开始以北京亦庄地区自有数据中心资源为基础，子公司光环云数据搭建多元异构算力调度平台，为大模型训练、深度学习、高性能计算等应用场景提供高性能智算服务；2024年3月，公司在天津赞普云计算中心部署推理场景算力资源供客户使用，进一步拓展算力业务范围，截至2025年4月中旬，公司算力业务规模已超过4000P。 绑定AI行业优质客户，积极推进AIDC全球化布局 公司IDC业务客户主要包括传统云厂商、互联网相关企业、金融客户以及基础运营商等。截至2025年4月中旬，公司在北京共运营5座数据中心；河北燕郊一二期已满产运营，三四期将逐步投运，并于河北三河市规划8.9千个机柜项目；天津宝坻二期陆续交付并规划三期建设；此外，上海嘉定预售项目陆续交付；杭州土建完工在即；长沙项目将于2025年陆续交付；未来进一步扩展内蒙古、海南、马来西亚智算项目。AIDC时代，公司作为IDC领军企业，长期发展可期。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、能耗指标获取不及预期、行业竞争加剧。 【农林牧渔：中宠股份(002891.SZ)】营收及利润大幅提升，境内销售增长亮眼——公司信息更新报告-20250807 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 |朱本伦（联系人）证书编号：S0790124060020 营收及利润大幅提升，境内销售增长亮眼，维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司营收24.32亿元，同比+24.32%，归母净利润2.03亿元，同比+42.56%，其中2025Q2营收13.31亿元，同比+23.44%，归母净利润1.12亿元，同比+29.79%。考虑公司2025年境内业务增长超预期，未来墨西哥工厂产能释放后有望进一步扩大利润规模，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.78/5.81/7.12亿元（2025-2027年原值4.73/5.61/6.55亿元），EPS分别为1.57/1.91/2.34元，当前股价对应PE为36.6/30.1/24.6倍，维持“买入”评级。 品牌宣传与激励共同驱动，盈利能力稳步提升 2025H1公司销售毛利率/销售净利率31.38%/9.16%，同比+3.40pct/+1.25pct，盈利能力显著提升。2025H1公司期间费用率20.31%，同比+3.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率12.22%/6.08%/1.92%/0.10%。2025H1境内外自主品牌宣传投入增加，驱动销售费用率抬升1.03pct。2025H1职工薪酬及员工持股计划费用增加，管理费用同比增长82.50%至1.48亿元，驱动管理费用率抬升至6.08%。 主粮营收高增驱动，品牌矩阵持续发力 2025H1公 司 零 食/主 粮 营 收15.29/7.8亿 元 ， 同 比+6.37%/+85.79%， 毛 利 率30.63%/36.63%， 同 比+3.40pct/+0.79pct。顽皮打造五鲜标准宠物鲜粮，领先致力于打造革新性宠物粮，ZEAL凭借联名强势出圈。公司 旗下多个品牌发力主粮赛道，驱动主粮业绩稳健增长。 境内市场稳步扩张，出海战略持续深化 2025H1公 司 境 内/境 外 营 收8.57/15.75亿 元 ， 同 比+38.89%/+17.61%， 毛 利 率37.68%/27.95%， 同 比+0.89pct/+4.04pct。公司将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，产品销往全球五大洲73个国家。2025年4月8日，领先品牌与CCTV签署合作协议，荣获“CCTV匠心品质，领先制造”权威认证，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌。2025年，墨西哥工厂建成，成为公司全球供应链的又一重大战略性布局。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 【计算机：海光信息(688041.SH)】产品商业化加速，拟吸收合并中科曙光加强产业整合——公司信息更新报告-20250807 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001 |刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 我们维持2025-2027年归母净利润预测为30.18、42.13、58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为105.8、75.8、55.0倍,我们高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级。 业绩基本符合预期，加大销售及市场投入 （1）2025年上半年公司实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；实现归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。其中，Q2单季度收入为30.64亿元，同比增长41.15%；实现归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%，业绩基本符合预期。（2）公司重点加强了市场投入，快速扩充了市场及营销团队；同时，积极推进生态建设。上半年公司销售费用为2.03亿元，同比增长185.86%；特别是Q2单季度销售费用为1.38亿元，同比大幅增长249.26%，导致Q2利润增速低于收入增速。（3）上半年公司研发费用为14.98亿元，同比增长32.41%，主要由于公司持续增大研发投入提升研发能力，研发人员数量同比增长28%，加快研发项目和产品的技术更新与迭代升级。（4）上半年公司毛利率为60.15%，同比下降3.28个百分点，主要由于新产品占比增加，材料成本同比有所增加；同时，与新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额增加所致。（5）公司预付款项为20.63亿元，较年初增长了66.33%，主要由于原材料采购及战略备货预付货款增加所致。 拟吸收合并中科曙光，加强产业链垂直整合与市场协同 公司拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力。 风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险、重组事项不确定风险。 【海外：创科实业(00669.HK)】海外产能充沛有望支撑2026年顺周期业绩加速——港股公司信息更新报告-20250807 张可（分析师）证书编号：S0790523070001 |陈沆（联系人）证书编号：S07901240