开源晨会

开源晨会1009 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美国政府关门推涨黄金，国内消费“量”仍好于“价”——国庆海内外要闻-20251008 【策略】AI领涨全球，节后聚焦科技扩散——投资策略周报-20251007 数据来源：聚源 【固定收益】制造业持续复苏，景气水平整体保持扩张——2025年9月PMI数据点评-20250930 【金融工程】港股量化：南下资金创2021年2月以来新高，10月增配有色——金融工程定期-20251006 【金融工程】资产配置月报（2025年10月）——金融工程定期-20251005 【金融工程】基金投顾产品9月调仓一览——基金投顾产品月报系列（22）-20251005 行业公司 【中小盘】次新股说（2025第6期）：本批恒鑫生活、悍高集团、技源集团等值得重点跟踪——中小盘次新股说-20251008 【非银金融】拓宽产品形态和功能，健康险有望迎来增长新机遇——“健康险高质量发展意见”点评-20251008 【计算机】AI产业发展精彩纷呈——行业周报-20251008 【非银金融】继续推荐券商板块，健康险新规有望助推新一轮增长——行业周报-20251008 【计算机】OpenAI发布Sora2，AI视频迎来奇点时刻——行业点评报告-20251008 【电力设备与新能源】低空经济行业周报（第三十六期）：中国移动主导首个低空经济共享设备标准立项，多地低空经济支持政策持续出台——行业周报-20251007 【电力设备与新能源】固态电池行业周报（第十七期）：中伟股份与厦钨新能战略合作，卫蓝新能源获D+轮融资引入绿色能源等战投——行业周报-20251007 【传媒】Sora2惊艳，模型竞赛加剧，继续布局AI应用+游戏——行业周报-20251007 【汽车：美力科技(300611.SZ)】深耕高壁垒弹簧赛道，国产替代与智能化双轮驱动成长——公司首次覆盖报告-20251008 【机械：骏鼎达(301538.SZ)】高分子改性保护材料领先企业，打造机器人“腱绳+保护套管”一体化解决方案——公司首次覆盖报告-20251007 【电力设备与新能源：明阳电气(301291.SZ)】新能源输配电翘楚，海外、海风、AIDC多域突破——公司首次覆盖报告-20250930 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美国政府关门推涨黄金，国内消费“量”仍好于“价”——国庆海内外要闻-20251008 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 全球宏观要闻：美国政府陷关门危机，日本或将迎女首相 1、美国政府再度陷入关门危机。当地时间10月1日凌晨，由于美国两党就2026财年预算问题未能达成一致，美国政府时隔7年后再度关门，两党此次争议的焦点在《平价医疗法案》的补贴问题，目前已进入第2周，但影响或可控。 2、高市早苗当选自民党总裁，或成为日本首任女首相。10月4日，高市早苗成功当选日本自民党总裁，预计其将成为日本首任女首相。从其经济政策等主张来看，高市早苗主张财政扩张和政治右倾立场，对日股形成利多，日元和日债偏空。 3、法国总理勒科尔尼“闪电”辞职。法国总理勒科尔尼10月6日向法国总统马克龙递交辞呈，称其履行总理职责的条件已不再满足。这距离其上任仅有27天，显示出法国目前面临严重的政治和财政危机，负面影响或将持续。 4、以色列宣布接受美国提出的结束冲突“20点计划”。特朗普9月29日宣称以色列已接受美方提出的结束加沙冲突的“20点计划”，哈马斯称研究后回复。 全球经济：美国小非农新增为负，欧日经济边际转弱 1、美国9月ADP新增就业为负，8月职位空缺维持低位。9月美国ADP新增就业人数录得-3.2万人，不及市场预期的5.1万人，且较8月初值的5.4万人大幅下降。8月职位空缺数及空缺率亦处于历史较低区间，美国劳动力市场仍疲软。 2、美国9月制造业PMI略有回升，欧元区、日本略有下滑。美国9月ISM制造业PMI较8月回升0.4个百分点至49.1%，但仍处荣枯线下。欧元区与日本9月制造业PMI分别较8月下降0.9、1.2个百分点至49.8%、48.5%，表现偏弱。 国内政策经济：政策性金融工具落地，钟才文署名文章讨论经济发展方向 1、中共中央政治局9月29日召开会议，会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开。中共中央政治局听取了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》稿在党内外一定范围征求意见的情况报告。 2、国家发展改革委在9月份新闻发布会上表示，新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。发改委正在会同有关方面，督促各地方推动项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量。 3、央行货币政策委员会Q3例会于9月23日召开。会议建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。 4、《人民日报》连续五天刊发“钟才文”署名评论。产业转型升级不是一个齐头并进的过程，不同区域、行业、群体会出现分化，宏观数据同部分微观主体感受会有“温差”。中国宏观政策在保持财政、货币等宏观政策连续性稳定性基础上，根据形势变化适时、适度调整政策力度和方向，调整注重长周期和战略考量。 5、9月PMI数据：制造业景气度小幅回升但弱于季节性，供给好于需求。工业原材料价格环比回落，结合高 频数据预计9月PPI环比可能在-0.2%左右，同比在-2.3%左右。分类型来看，大型企业保持高景气、小型企业自低位改善。5000亿政策性金融工具正式落地，基建投资短期仍承压但后续有望筑底回升。服务业PMI小幅下行，暑期效应消退拖累居民出行相关消费。 国庆高频跟踪：国内消费“量”仍好于“价”，出入境旅游明显回暖 1、消费场景与人流表现：(1)国内旅游，从8省市数据来看，2025年国庆期间游客人次同比增速在10-20%区间，但人均支出同比普遍为负增长；(2)电影市场明显走弱，收入、人次、票价分别较2019年同期下降61%、60%、2%；(3)全社会跨区域流动量较2019年增长近3成，其中小客车、铁路、公路、水路、民航分别较2019年同期变动+66.5%、+29.7%、-45.5%、-20.4%、+25.5%；(4)交运价格端延续修复，测算国庆假期国内经济舱票价分别较2019、2024年同期增长0.5%、9.2%。(5)百度迁徙指数创新高，出入境旅游明显回暖。假期全国口岸日均出入境人员将超过200万人次、较2024年同期增长14.3%。 2、地产成交方面，受同期基数提升影响，最近两周(9月23日至10月6日)新建房与二手房成交同比边际回落；出口方面，根据高频数据指引，9月出口同比或在+7%-+9%左右。 大类资产：全球股市、黄金上涨，原油下跌。 风险提示：国内政策不及预期，关税战反复超预期，美国经济超预期衰退。 【策略】AI领涨全球，节后聚焦科技扩散——投资策略周报-20251007 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 科技为先，把握科技内的高低切 科技仍为重要主线，国产替代提供轮动线索，全球半导体周期仍在高位运行，机会层出不穷。整体来看，我们对指数的长期突破仍维持乐观判断：①坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅。②坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。③当下市场“科技为先”特征突出，资金从积极追逐科技里少数景气方向扩散到科技里多数细分主题投资方向，持续的赚钱效应进一步加强市场“科技为先”的信仰，积极寻找科技板块内高低切的机会。④如果有投资者相对畏高，对于想寻找除了前期涨幅累积较多的光模块、PCB、创新药、科创芯片、液冷以外的低位品种进行高低切，我们认为当前应该重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)、电池等品种。 国庆期间科技领涨全球资产 国庆假期期间（2025年10月1日-10月6日），全球市场呈现“科技与避险资产共振”格局。港股方面，SORA2发布带动互联网与半导体板块走强，国内AI生态加速扩张成为核心动力。美股在政府停摆背景下仍保持强势，费城半导体指数涨6.35%。全球市场整体反弹，亚太领涨，黄金价格续涨逼近4000美元关口。 节日前后，市场主线穿越的规律 十一长假前后，市场主线是否发生变化？节前领涨的行业节后是否继续？根据十一长假前后的日历效应，市场主线切换与穿越的发生概率相近，切换概率稍高于穿越发生的概率；其中，科技类主线相对容易穿越十一长假，例如金融科技、TMT、国产替代等。本轮科技主线的持续性较强，源于在宏观预期并未显著变化下，科技呈现了3大中长期占优的因素：①科技品种的相对盈利再度占优，这是中期风格占优的充分条件；②海外映射是本轮科技的重要支撑；③全球半导体周期再次共振向上，科技大类的机会层出不穷。 对十一前后市场行情的启示 十一假期前后配置的核心思路及交易上应注意：（1）市场双轮驱动，科技为先；（2）节前低迷，节后火热，十月偏好高市盈率个股；（3）市场主线切换与穿越的发生概率相近，其中科技类主线相对容易穿越十一长假。 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：有色金属、化工、钢铁、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）。（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。 【固定收益】制造业持续复苏，景气水平整体保持扩张——2025年9月PMI数据点评-20250930 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 9月30日国家统计局公布2025年9月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.8%（前值为49.4%，下同），环比提升0.4pct；非制造业PMI为50.0%（50.3%），环比下降0.3pct；综合PMI为50.6%（50.5%），环比提升0.1pct。 制造业：制造业景气水平连续两个月有所改善，已达2025年4月来最高值 9月制造业PMI为49.8%（49.4%），环比提升0.4pct，同比持平，制造业景气水平连续两个月有所改善，已达2025年4月以来最高值。 分行业看，高技术制造业PMI为51.6%（51.9%），装备制造业PMI为51.9%（50.5%），消费品行业PMI为50.6%（49.2%），基础原材料行业PMI为47.5%（48.2%）。9月消费品行业PMI重回扩张区间，装备制造业PMI持续提升，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI均高于制造业总体，处于扩张区间。 从构成指数看，生产指数为51.9%（50.8%），新订单指数为49.7%（49.5%），原材料库存指数为48.5%（48.0%），从业人员指数为48.5%（47.9%），供应商配送时间指数为50.8%（50.5%）。生产指数环比提升1.1pct，连续5个月位于扩张区间，升至近6个月高点，制造业生产扩张持续加快。其他相关指标中，生产经营活动预期指数为54.1%（53.7%），环比提升0.4pct，连续三个月提升，市场预期向好。