开源晨会

2024年08月05日 开源晨会0805 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 农林牧渔1.056 医药生物0.821 综合0.221 社会服务-0.088 食品饮料-0.188 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)通信-3.127 电子-2.941 汽车-2.105 计算机-2.080 非银金融-1.924 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】二手房成交有所回落——宏观周报-20240804 【宏观经济】失业率抬升或尚不支持50bp降息——美国7月非农就业数据点评 -20240803 【策略】怎么看降息交易和特朗普交易——投资策略专题-20240804 【金融工程】基金投顾产品7月调仓一览——基金投顾产品月报系列（8） -20240804 【金融工程】港股量化：7月组合超额-0.1%，8月组合增配有色、传媒——金融工程定期-20240804 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年7月）——金融工程定期 -20240802 行业公司 【汽车】小鹏、蔚来端到端模型上车，智驾拐点加速到来——中小盘周报-20240804 【化工】制冷剂价格平稳运行，持续坚定看好制冷剂行情延续——氟化工行业周报-20240804 【煤炭开采】正视煤企合理可持续高盈利，煤油价格有望高位——行业周报 -20240804 【传媒】政策助力文娱消费，多模态再突破，布局AI及IP——行业周报-20240804 【建材】政治局会议继续定调房地产，建材预期改善——行业周报-20240804 【化工】政治局会议定调产业发展，关注化工“内卷”严重行业后续边际改善机会——行业周报-20240804 【农林牧渔】猪价逐步进入加速上行阶段，板块低位积极布局——行业周报 -20240804 【计算机】周观点：持续看好自主安全板块——行业周报-20240804 【医药】全链条支持创新产业发展，创新药再迎政策利好——行业周报-20240804 【食品饮料】政治局会议积极表态，关注短期中报催化——行业周报-20240804 【非银金融】重视券商板块底部机会，政策和业绩端有望逐步向好——行业周报 -20240804 【商贸零售】关注医美厂商差异化新品，为行业注入增长新动力——行业周报 -20240804 【地产建筑】进一步放宽落户限制，郑州取消商品房价格指导——行业周报 -20240804 【化工】TCL华星拟收购LGD广州工厂，瑞联新材、莱特光电中报业绩同比预增——行业周报-20240804 【通信】海外AI企业财报总结：AI业务表现亮眼，巨头继续加码AI——行业周报-20240804 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】二手房成交有所回落——宏观周报-20240804 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：结构性回暖 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率有所下降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡下行，绝对值处于历史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工有所回升，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率有所回升，汽车轮胎开工率稳中有升，高炉、焦炉开工率分化运行。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比表现分化。工业需求端，7月前25天，电厂煤炭日耗均值整体较6月回升，煤炭重点电厂环比上升10.6%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动平均零售销量同比有所回升，批发销量同比暂处低位，中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史高位，义乌小商品价格指数平均值略有回落。 商品价格：大宗品延续回落，国内农产品延续上行 1.国际大宗商品：有所回落。最近两周，原油价格延续回落；铜、铝价格延续回落，黄金价格先降后升，平均值略有回落。 2.国内工业品：震荡下行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格有所下降。最近两周，黑色系商品价格整体下降，铁矿石、螺纹钢价格震荡下行。化工链商品价格跌多涨少，最近两周，聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周有所下降，甲醇上升。建材价格有所回落，最近两周，水泥、玻璃、沥青平均价格较上两周均有所下降。 3.食品：农产品价格延续回升，猪价震荡上行。最近两周，农产品价格延续回升，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升2.0%，猪肉价格震荡上行，猪肉平均批发价较上两周环比上升1.9%。 地产与流动性：二手房成交有所回落，资金利率震荡下行 1.商品房：新建住房成交维持低位，二手房成交有所回落。新建住房市场看，最近两周（7月20日至8月2日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升9.2%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年农历同期分别同比-50.7%、-42.0%、-26.2%，相较于2023年同期同比降幅扩大，一线城市成交面积维持历史低位。二手房市场看，价格方面，截至7月22日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近 两周(7月18日至7月31日)，13城二手房成交面积回落至历史中位，两周成交量低于2020年历史同期。 2.土地：成交面积环比上升，同比下降。截至7月28日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升 22.1%，7月当月同比下降22.2%。 3.流动性：资金利率震荡下行。最近两周，资金利率震荡下行。截至8月2日，R007为1.80%，DR007为1.69%。最近一周央行实现货币净回笼2037亿元。近两周质押式回购成交量共为62.6万亿元，本周质押式逆回购较上周 增加1.6万亿元。 交通运输：居民出行同比回升，出口运价震荡分化 1.居民出行：同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落3.4%，较2023年同期同比 上升1.8%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升9.4%，较2023年同期同比上升3.6%。 2.货运物流：分化运行。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数分化运行，平均值较上两周分别环比+0.04%、-0.9%、-0.7%。 3.运价：出口运价震荡分化，大宗商品运价有所回落。最近两周，出口运价震荡分化，内贸运价延续回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-7.6%、-4.2%、-2.1%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】失业率抬升或尚不支持50bp降息——美国7月非农就业数据点评-20240803 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006美国劳动力市场降温迹象明显 1.新增非农就业下降较多，前值经历小幅下修 7月新增非农就业11.4万人，较6月份初值（20.6万）大幅下降，且低于市场预期的17.5万。5-6月累计下 修2.9万。趋势上看，近3个月平均新增就业16.97万人，较4-6月季调后数据略有回升，但相较于前Q1数据已明显回落，就业市场降温迹象较为明显。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅度减少，其中服务业新增就业占比约63.3%。 2.劳动参与率、失业率均有较多回升，薪资同比增速继续下行 7月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为4.3%，均较6月有较多提升。25-54岁区间劳动参与率继续上升 0.3个百分点，持续处于疫情以来最高水平，但16-24岁人群劳动参与率继续下降0.4个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿持续走强的同时，年轻群体就业意愿保持低迷。7月时薪同比上升3.6%，环比上升0.2%，分别较6月份下降0.2、0.1个百分点，均低于市场预期。结合劳动参与率和失业率的变化来看，薪资增速的走低或需要我们保持关注。 3.劳动力市场供需关系继续缓解 从JOLTS数据来看，6月份职位空缺数为818.4万人，较5月下降约4.6万人，职位空缺率为4.9%，美国劳动力市场的供需紧张程度继续缓解。同时，职工主动离职率录得2.1%，仍在继续下降。结合裁员数同时下降来看，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿尚在缓慢下行，劳动力市场波动或将较小。 9月降息已无悬念，但更快、更大幅的降息可能较小 第一，虽然BLS在其报告中表示飓风对非农就业数据影响较小，且居民的工作时长也未出现比较大的降幅，但我们认为这一点可能存疑，需要观察8月数据的修正。7月因天气恶劣未能上班的人数录得43.6万，过去20年中的7月均值为5.4万，显著偏高。此外，7月失业人群中暂时性失业人数上升较多（106万，环比+24.9万），失业率快速上行的可持续性或仍需观察。 第二，Sahm规则触及0.5%警戒线，美国经济是否有较大的衰退风险？我们认为这一风险有所夸大。在使用经验指标时需要注意不同时期的经济结构差异，当前失业率上行或主要由供给端波动导致，这一点与之前有很大不同。且7月该指标虽录得0.53%，超过0.5%的经济衰退警戒线，但美国7月失业率存在一定的瑕疵，若后续失业率出现波动，则该指标则面临一定的修正可能。 当然，虽然仅凭单个指标不足以判断美国经济将进入衰退，但美国劳动力市场确实在持续走软，我们认为美联储9月大概率将进行首次降息。降息的节奏方面，我们认为可能不如市场所预期的那样较大幅的连续降息。一则结合美联储主席鲍威尔的发言来看，其降息决策参考的是总体数据，趋势比单月数据更重要；二则若美联储开启较大幅的连续降息，在当下的数据依赖决策模式下，可能会对市场预期造成较为明显的扰动，反而减弱货币政 策的效果。 因此基准情形下，我们认为美联储或将在9月降息25bp，且后续降息节奏不确定性较大，有可能是季度降息。往后看，我们需要关注8月22日的JacksonHole会议，鲍威尔或将对降息框架与路径进行阐述。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 【策略】怎么看降息交易和特朗普交易——投资策略专题-20240804 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002海内外交易线索嬗变，资产波动率放大 7月中下旬以来，资本市场的交易线索逐渐增多。海内外局势的变化正在逐步兑现我们前期报告的观点：年中震荡市下，国内政策的进一步积极化和下半年中美利差改善将成为解锁A股结构性机会的契机。考虑到前期我们对于“政策进一步积极化”已进行较多跟踪，本次我们将视线聚焦于海外线索，具体讨论“降息交易”和“特朗普交易”的特征及后续发展可能性。 海外交易的两条线索：降息交易与特朗普交易 1、7月以来，由于前期美国经济数据的降温，市场开始聚焦关注“降息交易”。从对资产影响看，经济是否衰退和宏观因子传导到盈利端的通畅程度均是影响市场的重要因素；从资产敏感性看，美债＞美股＞美元，商品则会受到其他因素（地缘等因素）的干扰。 2、相比之下，“特朗普交易”则更多带有情绪交易和产业政策影响的特征。回顾2016年的特朗普交易，发现特朗普交易的核心在于对市场的情绪冲击和产业政策可能带来的影响。2016年的美国总统大选时，由于特朗普前期民调支持率始终落后于希拉里，最终结果的突发性超预期导致市场情绪出现反转，带动资产价格波动剧烈。 3、对比降息交易和特朗普交易，可以发现降息交易的持续时间相对更长，且规律性更为显著；而特朗普交易本质上则仍是突发性事件对资产价格的短期冲击。近期全球资本市场表现降温，主因美国经济超预期下行，引发市场从“降息交易”极致化至“衰退交易”。然而，当下系统性风险的积累不足以