开源晨会

2024年08月14日 开源晨会0814 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工1.399 电力设备1.207 电子1.117 非银金融1.015 通信0.954 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料-1.010 医药生物-0.770 煤炭-0.358 家用电器-0.252 房地产-0.228 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【医药：科伦博泰生物-B(06990.HK)】ADC领域龙头Biotech，携手默沙东拓展全球版图——港股公司首次覆盖报告-20240813 【煤炭开采：宝丰能源(600989.SH)】烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升——2024年中报点评报告-20240813 【煤炭开采：新集能源(601918.SH)】完全煤电一体稳步推进，回调或是布局良机 ——公司信息更新报告-20240813 【医药：昌红科技(300151.SZ)】2024上半年业绩承压，但公司已进入边际改善拐点——公司信息更新报告-20240813 【传媒：阅文集团(00772.HK)】头部IP内容释放驱动业绩增长，IP商业化多点开花——港股公司信息更新报告-20240813 【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】Q2业绩高增，AI液冷龙头加速成长 ——公司信息更新报告-20240813 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【医药：科伦博泰生物-B(06990.HK)】ADC领域龙头Biotech，携手默沙东拓展全球版图——港股公司首次覆盖报告-20240813 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 科伦博泰是全球领先的ADCBiotech，携手默沙东拓展全球版图 四川科伦博泰生物医药股份有限公司是一家专注于创新药物研发、制造及商业化的生物医药公司，是中国首批也是全球为数不多的建立一体化ADC研发平台的生物制药公司之一。公司目前有超过10款处于临床阶段的产品管线，其管线价值与药物开发能力得到全球战略合作伙伴认可。随着公司未来多款产品的密集获批，我们看好公司的长期发展。我们根据公司有望即将获批的管线计算管线峰值销售额为249亿元，公司对应的权益分成为116亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-9.27/-5.57/-1.18亿元。通过DCF估值计算，公司远期合理估值约447亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 默沙东针对SKB264已展开10项全球III期，全力及全面推进产品布局 2022年全年，公司与跨国巨头默沙东成功达成三笔重大授权合作，授权总金额约118亿美元，荣登全球制药行业授权交易合作2022年全球排名第一，国际化合作验证研发实力。SKB264作为公司的核心产品已经针对乳腺癌、非小细胞肺癌、子宫内膜癌、胃癌等多种肿瘤展开布局。其中，三线以上治疗三阴性乳腺癌（TNBC）的NDA申请已于2023年12月获得CDE受理，并纳入优先审评审批程序，SKB264将有望成为中国首个获批上市的国产创新TROP2-ADC药物。默沙东作为公司深度合作MNC，已经针对SKB264在全球范围内开展十项临床III期，不断扩大SKB264治疗适应症。 多项潜在催化剂有望逐步兑现，公司逐步迈向管线收获期 SKB264（TROP2ADC）的3L治疗三阴性乳腺癌适应症有望于2024H2在国内获批。A166（HER2ADC）有望于2024H2或2025H1获批HER2+乳腺癌适应症。A167（PD-L1单抗）的鼻咽癌适应症有望于2024H2获批。A400（RET抑制剂）有望于2024年递交上市申请。 风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化、国际合作不及预期等。 【煤炭开采：宝丰能源(600989.SH)】烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升——2024年中报点评报告-20240813 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入169亿元，同比+29.1%；实现归母净利润33亿元，同比 +46.4%；实现扣非后归母净利润35.2亿元，同比+44.4%。单Q2来看，公司实现营业收入86.7亿元，环比+5.4%；实现归母净利润18.8亿元，环比+32.5%，实现扣非后归母净利润20.3亿元，环比+37.3%。公司产能稳定释放，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润85.6/123.6/148.5亿元，同比+51.4%/+44.4%/+20.2%；EPS为1.17/1.68/2.03元，对应当前股价PE为13.1/9.1/7.5倍。伴随公司产能稳定释放，成本端亦受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量，公司未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。 聚烯烃产销量同比大增，焦炭产量提升叠加成本回落对冲价格下滑影响 （1）聚烯烃业务：产销量方面，2024H1公司聚乙烯产/销量56.9/57.5万吨，同比+69.2%/+68.4%，聚丙烯产/ 销量57.5/57.2万吨，同比+81.8%/+79.2%；单季度来看，2024Q2公司聚乙烯产/销量28.1/28万吨，环比-2%/-5.3%，聚丙烯产/销量30.1/30.5万吨，环比+9.5%/+13.8%。价格方面，2024H1聚乙烯/聚丙烯平均售价为7107.7/6668.1元/吨，同比+0.5%/-2.1%；单季度来看，2024Q2聚乙烯/聚丙烯平均售价为7300.7/6794.5元/吨，环比+5.4%/+4.2%。利润方面，2024H1公司气化原料煤平均采购单价为561.7元/吨，同比-15.5%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，上半年聚烯烃业务盈利弹性有所体现。（2）焦炭业务：产销量方面，2024H1公司焦炭产/销量为349.6/354.3万吨，同比+2.9%/+3.7%；单季度来看，2024Q2焦炭产/销量为177.7/179.4万吨，环比+3.3%/+2.5%。价格方面，2024H1焦炭平均价格为1458.2元/吨，同比-6.9%；单季度来看，2024Q2焦炭平均价格为1385.7元/吨，环比-9.6%。利润端方面，生产材料炼焦精煤2024Q1平均采购单价为1115.4元/吨，同比-12.9%，焦炭产量提升及生产成本回落对冲价格下滑影响。 宁东三期项目产量稳步释放，内蒙古一期烯烃项目投资建设按计划顺利推进 （1）宁东三期项目产量稳步释放：宁东三期100万吨烯烃项目自2023年9月中旬投入试生产以来，生产运行总体平稳，烯烃产量稳步释放；报告期内三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置顺利投产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，并达到设计生产能力。（2）内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目投资建设按计划顺利推进：2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，内蒙项目已完成投资付现70%，首套装置将按计划于10月投入试生产。（3）宁东四期项目前期准备工作全面启动：目前宁东四期50万吨烯烃项目建设已纳入公司2024年度预算，前期准备工作全面启动，未来公司烯烃产能有望进一步提升。 风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。 【煤炭开采：新集能源(601918.SH)】完全煤电一体稳步推进，回调或是布局良机——公司信息更新报告 -20240813 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 完全煤电一体稳步推进，回调或是布局良机。维持“买入”评级 近期，公司利辛电厂二期3号机组实现并网发电，煤电一体化正在稳步推进。展望下半年，公司基本面仍有边际增量，煤炭业务方面，热值有望从当前4400K增加至4500K、产量有望随着安徽安监边际放松致产销量恢复、价格仍有迎峰度冬的利多；电力业务方面，下半年为用电高峰上网电量或环比上半年增加，利辛电厂二期投产进度超预期，3号机组已于8月初并网发电，4号机组有望于8月底9月初并网发电，新电厂2024年有望贡献更多 发电量，增厚公司全年业绩。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润25.1/27.1/31.9亿元，同比+19.0%/+7.8%/+18.0%；EPS分别为0.97/1.04/1.23元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将提升，维持“买入”评级。 对比中国神华：高比例长协及高度煤电一体化，估值性价比更高 煤电一体化程度：随着利辛电厂二期的两台机组于2024年三季度陆续投产，新集能源内销煤占比有望达到 39.5%，对比中国神华约23%的内销煤占比，煤电一体化程度更高，若考虑新集能源供应参股的宣城电厂约200万吨电煤，则煤电一体化程度将达到50%水平，当前盈利稳定性已经大幅增强。长协煤比例：2022-2024年，新集能源年度长协煤占比均在85%左右，对比中国神华80%的年度长协煤占比，新集能源更加受益于长协煤价格带来的稳定盈利。估值水平：我们以“Q2业绩预告的中值乘3+Q1业绩”的方法，预测中国神华及煤炭板块其他公司2024年业绩，对应8月12日收盘价，中国神华及板块个股平均PE分别为13.1/10.0，而新集能源2024年仅8.9倍PE，估值显著偏低。考虑新集能源当前及未来的煤电一体化程度远高于中国神华且年度长协煤比例占优、电厂投产带来业绩高成长有望享受更高估值溢价、2027年公司完全煤电一体化业务模式在煤炭板块内具有稀缺属性、未来稳定盈利叠加高分红带来潜在高股息投资机会，新集能源估值仍有较大的提升空间。 加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红 煤电一体化加速推进：2024年3月，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设， 2024年6月，六安电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年9月，利辛电厂二期有望双机建成投运，公司煤电 一体化已进入快速发展阶段。随着2026年4座在建电厂投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。 【医药：昌红科技(300151.SZ)】2024上半年业绩承压，但公司已进入边际改善拐点——公司信息更新报告 -20240813 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|司乐致（分析师）证书编号：S0790523110003 2024上半年业绩承压，不改公司稀缺成长性，维持“买入”评级 公司2024H1实现收入4.83亿元（yoy-5.94%），归母净利润为0.44亿元（yoy+2.42%），其中2024Q2公司实现收入2.50亿元（yoy+9.21%），归母净利润为0.19亿元（yoy+69.85%）；公司2024H1毛利率为28.54%（+0.98pct），净利率为7.19%（+0.03pct）；分业务