开源晨会

开源晨会0827 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【公用事业】可控核聚变技术百花齐放，终极能源梦想照进现实——行业投资策略-20250826 【医药：可孚医疗(301087.SZ)】2025H1业绩符合预期，海外业务蓄势待发——公司信息更新报告-20250826 数据来源：聚源 【食品饮料：舍得酒业(600702.SH)】二季度如期好转，下半年改善趋势持续——公司信息更新报告-20250826 【海外：拼多多(PDD.NASDAQ)】2025Q2利润好于预期，持续投入长期生态建设——美股公司信息更新报告-20250826 【地产建筑：保利物业(06049.HK)】业绩稳健增长，增值业务布局持续优化——港股公司信息更新报告-20250826 【商贸零售：永辉超市(601933.SH)】门店调改进入阵痛期，静待经营业绩拐点——公司信息更新报告-20250826 【地产建筑：建发物业(02156.HK)】收入及利润水平稳健增长，基础物管规模稳中有进——港股公司信息更新报告-20250826 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】结转规模下降，销售稳健，投资质量不断提高——公司信息更新报告-20250826 【农林牧渔：隆平高科(000998.SZ)】国内玉米种子销售承压，巴西业务大幅减亏——公司信息更新报告-20250826 【化工：华鲁恒升(600426.SH)】Q2归母净利润环比增长，投建技改项目或提高效益——公司信息更新报告-20250826 【有色钢铁：锡业股份(000960.SZ)】锡业龙头，不断提升资源综合价值——公司信息更新报告-20250826 【汽车：华阳集团(002906.SZ)】业务表现优异，营收利润稳健双增——公司信息更新报告-20250826 【电子：鼎龙股份(300054.SZ)】CMP材料渗透加深，多元化业务稳步推进——公司信息更新报告-20250826 【海外：建滔积层板(01888.HK)】2025H2或受益于提价，2026年AI期权或逐步兑现——港股公司信息更新报告-20250826 【电子：长电科技(600584.SH)】下游需求回暖，高端先进封装进入量产阶段——公司信息更新报告-20250826 【化工：兴发集团(600141.SH)】业绩符合预期，拟收购桥沟矿业增强磷矿资源保障——公司信息更新报告-20250826 【电力设备与新能源：威迈斯(688612.SH)】Q2毛利率创历史新高，业绩超预期——公司信息更新报告-20250826 研报摘要 行业公司 【公用事业】可控核聚变技术百花齐放，终极能源梦想照进现实——行业投资策略-20250826 周磊（分析师）证书编号：S0790524090002 |黄懿轩（联系人）证书编号：S0790125070014 可控核聚变技术路线多元化发展，公共资金和私营资本踊跃入局 核聚变反应指轻核碰撞融合形成重核并释放大量能量的过程。可控核聚变技术路线百花齐放，磁约束、Z箍缩、FRC等技术路线均迎来重要变化。当前全球在运/在建的核聚变项目主要由公共资金主导，多采用磁约束技术路线；规划中的核聚变项目主要由私营资本主导，技术路线趋于多元化；全球聚变竞赛已拉开帷幕，各国聚变公司融资活动频繁，美国科技巨头谷歌、亚马逊、微软等踊跃入局核聚变公司投资。参考当前国内裂变堆每年10GW级的核准建设节奏，若核聚变电站顺利实现商业化，未来批量建设情景下年投资额或将达数千亿元。 托卡马克装置有望受益于高温超导带材量产率先突破，2030s实现并网发电 托卡马克装置聚变功率与环形磁场强度的四次方成正比；即理论上，每当环形磁场强度提升1.8倍，装置聚变功率就能够提升一个数量级。低温超导材料NbTi和Nb3Sn分别在10T和20T磁场强度下载流能力大幅下降；而二代高温超导材料REBCO在40T磁场强度下仍保持较强的载流能力。近年来，随着高温超导材料实现工业化量产，采用高温超导方案的装置理论上限大幅提升，新一代聚变公司涌现，CFS、TokamakEnergy、星环聚能、能量奇点等均采取高温超导方案。 国内Z箍缩混合堆有望加速落地，FRC装置获私营资本青睐 2008年，彭先觉院士提出Z箍缩驱动聚变-裂变混合堆（Z-FFR）；2025年3月，先觉聚能成立，国内Z箍缩混合堆建设有望提速。2008-2020年，Helion团队累计获奖金/融资约0.74亿美元，完成场反位形（FRC）装置原型机的六次迭代，并成功实现1亿度等离子体温度。FRC装置有望成为聚变领域的黑马，私营资本加速布局。2021-2025H1，Helion累计完成9.6亿美元融资，国内瀚海聚能、星能玄光、诺瓦聚变相继成立；2025年8月，诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资。 可控核聚变行业进入快速孵化阶段，有望逐渐迈向商业化阶段 技术进步和资金投入共同推动行业进入快速孵化阶段，建议关注聚变项目资本开支加速带来的上游装备、材料等环节投资机会。受益标的：（1）磁体：西部超导（低温超导线材）、永鼎股份（高温超导带材）、上海超导（高温超导带材）、联创光电（高温超导磁体服务）等；（2）真空室和堆内构件：合锻智能（真空室、第一壁、包层和偏滤器）、国光电气（第一壁、包层和偏滤器）、安泰科技（第一壁、包层和偏滤器）等；（3）电源总成：英杰电气（磁体电源和PSM电源）、爱科赛博（磁体电源和PSM电源）、四创电子（PSM电源）、新风光（磁体电源）、赛晶科技H（脉冲电源）等；（4）微波和电源器件：旭光电子（真空脉冲功率器件等）、国力股份（氢闸流管、回旋管、速调管）、宏微科技（IGBT）、王子新材（电容）等；（5）燃料增殖和循环：国光电气（氚工厂）等；（6）检测设备：皖仪科技（氦检漏、真空检漏）等。 风险提示：商业化进度不及预期、资金投入不及预期、技术路线变化风险。 【医药：可孚医疗(301087.SZ)】2025H1业绩符合预期，海外业务蓄势待发——公司信息更新报告-20250826 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|石启正（联系人）证书编号：S0790125020004 2025H1业绩符合预期，海外业务蓄势待发，维持“买入”评级 公司2025H1实现营收14.96亿元（-4.03%，同比，下同），归母净利润1.67亿元（-9.51%）。单Q2实现营收 7.58亿元（+0.87%），归母净利润0.76亿元（-9.30%）。2025H1公司销售费用率32.11%（+2.17pct），管理费用率5.37%（+1.45pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑、子公司合并咨询费用等，研发费用率2.68%（-0.26pct）。销售毛利率52.49%（+1.82pct），主要系公司优化低效品类产品、自研产品比例提升，盈利能力提高，净利率11.14%（-0.71pct）。分地区，2025H1公司境内13.99亿元（-8.40%），境外收入0.97亿元（+208.97%），公司于2025H1先后收购了华舟、喜曼拿，获得成熟的海外渠道及客户资源，并筹划在H股上市，进一步提升海外业务拓展能力。考虑到国内宏观消费不确定性、海外渠道及市场拓展的前期投入，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.76/4.77/6.06亿元（原值4.50/5.61），EPS分别为1.80/2.28/2.90元，当前股价对应P/E分别为22.9/18.1/14.2倍，但公司核心品类有望放量，海外业务或进入高速发展期，因此维持“买入”评级。 全渠道协同布局，深耕战略品类，自研创新提升盈利能力 公司构建了以数据为驱动、全渠道协同的运营体系，线上渠道2025H1实现收入9.74亿元（-8.90%），深耕传统电商，强化核心品类竞争优势，并且重点布局兴趣电商，推动无创呼吸机、血糖尿酸一体机、电子体温计等品类快速增长；线下渠道实现收入4.74亿元（+12.59%），深化与头部连锁药房战略协同，优化核心品类终端布局和市场份额。公司自主研发的呼吸机自2025Q2起销售放量，增速显著提升；血糖尿酸一体机、体温计、居家检测试纸等核心产品发展趋势良好。 公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者 高分红：2025年中拟分红1.22亿，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，该业务2025H1收入同比增长超20%，并通过加速推进数字化战略，改善存量门店的经营效益，盈亏平衡点可期。2025H1骨导助听器获证，丰富自研助听器产品矩阵，并且有望通过线上渠道助力业绩释放。 风险提示：产品研发推进不及预期；宏观消费不及预期；海外市场拓展不及预期。 【食品饮料：舍得酒业(600702.SH)】二季度如期好转，下半年改善趋势持续——公司信息更新报告-20250826 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |逄晓娟（分析师）证书编号：S0790521060002 |张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001 二季度业绩好转，期待下半年持续改善，维持“增持”评级 舍得酒业2025H1营业收入27.0亿，同比-17.4%；归母净利润4.4亿，同比-25.0%。2025Q2公司实现收入11.3亿元，同比-3.4%；实现归母净利润0.97亿元，同比+139.5%。考虑公司主动释放渠道库存压力，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025年-2027年归母净利润分别为6.9（-0.4）亿元、8.4（-0.6）亿元、10.9（-0.6）亿元，同比分别+100.3%、+21.0%、+29.7%，EPS分别为2.08（-0.11）元、2.51（-0.20）元、3.26（-0.18）元，当前股价对应PE分别为32.2、26.6、20.5倍，公司自2024年开展去库存挺价，聚焦核心市场、核心产品，目前效果凸显，下半年改善趋势有望持续，维持“增持”评级。 Q2收入降幅收窄，中低档酒高速增长，省外增速好于省内 2025Q2中高档酒收入7.39亿元，同比-15.7%，其中高端千元藏品增长约100%，品味舍得自2024Q2开始去库存，低基数下降幅收窄，且7、8月份逐步转正，舍之道增长25%；低档酒收入2.37亿元，同比+62.3%，主要是沱牌T68有较高增长。分区域看，2025Q2省内收入2.89亿元，同比-21.2%，省外收入6.86亿，同比+4.8%。四川省内管控较为严格，且产品结构较高，受影响较大，省外低库存下已经同比恢复增长。 现金流表现不佳 2025Q2销售收现11.52亿元，同比-24.2%，截至2025Q2末合同负债1.57亿元/环比-0.49亿元。 毛利率平稳，费用率持续优化，净利率提升 2025Q2毛利率同比-0.33pcts，虽然低档酒增长较快，但低档酒内部结构改善对毛利率有提振作用。Q2税金/销售/管理费用率同比-0.6/-3.3/-1.2pcts，公司2025年着力推进控费优化，费用投放更加精准，下半年费用率降低趋势仍有望持续，Q2整体净利率同比+5.2pcts。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 【海外：拼多多(PDD.NASDAQ)】2025Q2利润好于预期，持续投入长期生态建设——美股公司信息更新报告-20250826 张可（分析师）证书编号：S0790523070001 |荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 国内佣金基数效应消退，海外关税不确定性有望改善，维持“买入”评