2026年中报点评：业绩实现高增，甲玛矿大露天规划增量可期

2026年中报点评：业绩实现高增，甲玛矿大露天规划增量可期 2026年08月15日 证券分析师刘奕町执业证书：S0600526060002liuyt@dwzq.com.cn证券分析师曾先毅 执业证书：S0600526070003zengxy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼受益金铜价格增长，26H1业绩实现高增 26H1公司实现净利润5.1亿美元，同比增长153.3%。其中Q2实现净利润2.73亿美元，同比增长137%，环比增长17%。 市场数据 -量：26H1黄金产/销量2.25/2.4吨，其中Q1/2产量分别为1.08/1.17吨，销量分别为1.24/1.16吨。26H1铜产/销量3.56/3.5万吨，其中Q1/2产量分别为1.7/1.86万吨，销量分别为1.7/1.8万吨。 收盘价(港元)214.60一年最低/最高价78.00/248.20市净率(倍)4.12港股流通市值(百万港元)85,070.39 -价&折价系数：26H1Comex金均价为4689美元/盎司，长山壕销售折价系数100%；26H1LME铜均价为13083美元/吨，甲玛折价系数为80%，较25H1的67%提升13pct。 基础数据 -成本：26H1长山壕金销售成本1776美元/盎司，同比+10%；甲玛铜销售成本2.7美元/磅，同比-6%；甲玛矿副产收入4.23美元/磅，同比+63%。 每股净资产(美元)6.64资产负债率(%)26.03总股本(百万股)396.41流通股本(百万股)396.41 ◼甲玛矿大露天规划发布，达产产量有望达铜30万吨+，金10吨+ 公司发布大露天规划，日采选量计划由5万吨提升至16万吨。2026年3.4万吨日采选量对应平均6.6万吨铜/2.3吨金/140吨银；第一步2028年日采选量由3.4万吨提升至5万吨，提产47%，不考虑入选品位下降，对应产量9.6万吨铜/3.3吨金/206吨银；第二步5-16万吨日采选量提产220%，不考虑入选品位下降，对应产量30.8万吨铜/10.7吨金/659吨银。 相关研究 《中国黄金国际(02099.HK)：甲玛矿资源储量大幅增加，夯实远期量增基础》2026-08-04 甲玛矿大规模露天开采计划预计于今年底完成预可研。我们测算2026年甲玛矿预计贡献毛利约9.7亿美元，大露天规划若全部落地，单以采选量扩张对应的目标毛利可达约45亿美元，远期利润增量可观。 ◼盈利预测与投资评级：参考26中报数据，我们小幅上调全年铜产量与副产品收入，预计2026-2028年公司有望实现归母净利润9.4/9.9/14.8亿美元（前值7.57/8.13/11.54亿美元），同比增长100%/6.3%/49%，对应PE9.5/8.9/6.0倍（截至2026年8月14日收盘），维持“买入”评级。 ◼风险提示：金属价格大幅波动的风险，公司扩产不及预期的风险，矿业相关政策调整的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn