上半年业绩同比高增，甲玛大露天项目规划超预期

上半年业绩同比高增，甲玛大露天项目规划超预期 公司公布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入9.14亿美元，同比增长58%；归母净利润5.07亿美元，同比+153%；二季度实现营业收入4.61亿美元，同比+50.0%，环比+1.7%，归母净利润2.73亿美元，同比+137%，环比+16.9%。 买入（维持） 甲玛：二季度铜产量同环比增长，成本环比显著下降。 产销量：上半年实现铜产量3.57万吨，同比+2.1%，销量3.50万吨，同比+2.2%，二季度实现铜产量1.86万吨，同比+3.5%，环比+9.5%，销量1.80万吨，同比+2.4%，环比+5.5%。副产品方面，上半年实现黄金产量0.92吨，同比-30.5%，白银产量86.4吨，同比+1.0%；二季度实现黄金产量0.50吨，同比-24.9%，环比+18.8%，白银产量48.0吨，同比+7.4%，环比+24.9%。 经营情况：上半年甲玛矿区实现铜销售额3.60亿美元，同比+76.2%，二季度实现铜销售额1.89亿美元，同比+70.9%，环比+10.9%；上半年单位总销售成本2.71美元/磅，同比下降0.17美元/磅，二季度单位总销售成本2.41美元/磅，环比下降0.62美元/磅。 长山壕：上半年产量小幅下滑。 产销量：上半年实现黄金产量1.33吨，同比-6.5%，销量1.48吨，同比-9.8%；二季度实现黄金产量0.67吨，同比-2.7%，环比+0.7%，销量0.67吨，同比-15.6%，环比-18.0%。 经营情况：上半年长山壕矿实现黄金销售额2.24亿美元，同比+37.1%，二季度实现黄金销售额0.98亿美元，同比+15.6%，环比-22.8%；上半年单位总销售成本1776美元/盎司，同比增加157美元/盎司，二季度单位总销售成本1772美元/盎司，环比下降7美元/盎司。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 公司公布甲玛矿区16万吨/日处理能力扩产规划，较现有处理能力增长371%。目前甲玛矿区选矿能力为3.4万吨/日，2027年底尤隆布尾矿库投产后选矿能力将增加至4.4万吨/日，经公司评估，远期计划将甲玛矿区处理能力扩张至16万吨/日，目前公司正开展预可研工作，最终结果仍需内部审核、必要监管批准及其他法定程序确认。甲玛矿区开发方案将由目前的露天和井下综合开采，转向大规模露天开采方案。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 相关研究 1、《中国黄金国际（02099.HK）：金铜双轮驱动，增储扩产可期》2026-07-19 投资建议：考虑未来甲玛铜矿产量增长以及铜价保持较高水平，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.8/20.9/24.4亿美元，归母净利润分别为9.46/9.46/11.06亿美元，对应PE分别为11.5/11.5/9.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com