东华科技25年业绩快报速评25Q4业绩超预期归母扣非分别同比高增81

业绩表现

• 2025年业绩超预期，归母净利润同比高增81%（5.3亿元），扣非归母净利润同比高增66%（4.1亿元），收入同比增长13%（100亿元）。
• 业绩增速快于收入主因：部分项目收回长账龄工程款，坏账准备冲回金额较大。
• Q4单季表现强劲，营收同比增长33%（33亿元），归母净利润同比增长81%（1.7亿元），扣非归母净利润同比增长66%（1.6亿元），主要受部分费用在Q3前置确认影响。

订单与合同

• 全年新签订单213亿元，同比降4.4%，在去年高增速基础上保持规模稳定。
• Q4单季新签订单128亿元，同比增长2%。
• 分业务看，设计业务新签订单同比增长58%（3.6亿元），工程总承包业务新签订单同比下降2%（209.5亿元）。
• 截至2025年末，在手未完合同额595亿元，同比增长20%，订单储备充裕，为2025年营收的5.9倍，为后续业绩增长提供有力支撑。

业务板块

• 工程业务：
  • 煤化工：受益国家能源安全保障需求和油价上涨，煤化工盈利预期改善，新疆等重点区域煤化工投资落地确定性增强。2026年初大型项目启动EPC招标，“十五五”投资建设节奏加快，公司作为龙头预计核心受益。
  • 绿色能化：国际航运业脱碳需求+国内政策支持，绿色甲醇产业化加速。公司自研的生物质气化炉“东华炉”于2025年12月一次投料成功，后续有望在绿氢-绿醇-绿氨产业链开拓新增长点。
  • 盐湖资源综合开发：2026年2月与青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司签订《查找图书》，后续有望形成相关工程业绩。
• 实业业务：
  • 受益化工行业“反内卷”，实业盈利能力与估值有望提升。
  • 公司控股、参股方式投资建设了东华天业10万吨/年可降解材料和内蒙新材30万吨/煤制乙二醇等5个实业项目。
  • 当前乙二醇价格处于低位，但“反内卷”背景下供需格局有望改善，行业价格与盈利水平有望回归合理区间，实业盈利改善预期下估值有望提升。

投资建议

• 预计2026-2027年归母净利润分别为5.6亿元/6.5亿元，同比增长5%/16%。
• 当前股价对应PE分别为16倍/14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 化工资本开支不及预期风险、化工品价格波动风险等。