Q1扣非归母业绩同比高增，现金流大幅改善，非房新签合同快速增长业务结构持续优化

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月03日 中国建筑(601668.SH) 公司快报 Q1扣非归母业绩同比高增，现金流大幅改善，非房新签合同快速增长业务结构持续优化 证券研究报告 房建建设 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 8.91元 股价 (2023-04-28) 6.57元 交易数据 总市值(百万元) 275,509.22 流通市值(百万元) 271,474.97 总股本(百万股) 41,934.43 流通股本(百万股) 41,320.39 12个月价格区间 4.74/6.58元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.4 21.6 3.6 绝对收益 12.1 18.0 6.3 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 营收规模创历史新高，房建稳增基建提速，地产行业下行拖累毛利率水平 2023-04-18 Q3归母业绩增速亮眼，少数股东损益减少，订单结构持续优化 2022-10-31 事件：公司发布 2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入5248.28亿元，yoy+8.1%；实现归母净利润147.45亿元，yoy+14.1%；实现扣非后归母净利润145.75亿元，yoy+27.6%。 Q1营收规模稳健增长，扣非归母业绩同比高增。2023Q1公司实现营业收入5248.28亿元，同比增加8.1%。分业务看，公司房建业务营收3446亿元 (yoy+7.8%)、基建业务营收1200亿元(yoy+11.5%)、地产业务营收509亿元(yoy-4.1%)、勘察设计营收25亿元(yoy+5.6%)。公司房建业务稳健增长，在超高层、高科技工业厂房、教育设施、医疗卫生设施等中高端房建领域持续保持领先地位；在基建业务方面，公司聚焦重点细分领域市场，业务规模快速提升。此外，报告期内公司境外业务实现营收212亿元，同比高增13.8%。从归母净利润来看,2023Q1公司实现归母净利润147.45亿元，同比增加14.1%，实现扣非后归母净利润145.75亿元，同比高增27.6%；主要系上年同期下属子公司收购产生的少数股东损益较大，报告期内公司少数股东损益同比减少所致。 盈利能力基本稳定，费用率控制有效，经营性现金流持续改善。2023Q1公司综合毛利率达8.09%，同比-0.07个 pct，期内各业务毛利率分别为: 房建6.16% (同比+0.29个pct)、基建8.41%(同比+0.63个pct)、房地产开发与投资16.27% (同比-2.19个pct)、勘察设计14% (同比+0.16个 pct)，房地产开发与投资业务是拖累整体毛利率的主要因素。期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为3.65%，同比-0.33个 pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.01个pct/-0.23个pct/-0.12个pct/+0.02个pct。净利率方面，2023Q1公司销售净利率为 3.36%，同比-0.08个 pct。现金流方面，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额-654.24亿元，较去年同期少流出570.57亿元，主要系公司加强逾期应收款的回收，成效逐渐显现。新一轮国企改革背景下，国资委对国企提出“一利五率”考核要求，一季度公司经营财务指标增长强劲、现金流同比大幅改善，未来公司经营质量有望持续提升。 -20%-10%0%10%2022-052022-082022-122023-04中国建筑沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中国建筑 非房业务新签合同高速增长，业务结构持续优化。2023Q1公司新签合同额10843亿元，同比+20.9%，其中1）房建业务新签合同额7238万亿元 (yoy+15.5%)，其中工业厂房领域新签合同额同比增长超90%，教育设施领域、保障性住房领域新签合同额同比增长均超30%；2） 基 建业 务 新 签 合 同 额2438万亿元(yoy+18.8%)，从细分领域看，交通运输领域新签合同额同比增长 18.3%，其中高速公路、市政道路、能源工程领域新签合同额分别同比增长 122.2%、41.5%、126.5%；3）房地产开发业务，Q1房地产业务合约销售额 1,124 亿元（yoy+ 82.8%），合约销售面积 505 万㎡（yoy+ 74.9%）；新购置土地储备约68万㎡，期末拥有土地储备约9114万㎡。目前稳增长仍为国内建设主基调，各地建设投资计划体量庞大，基建投资提速可期，公司为基建房建央企龙头，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长，同时基建业务提速或将助力盈利水平持续改善。公司旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产品牌价值始终处于中国房地产行业领先地位，中建地产主要业务为一、二线城市的中端地产开发及三、四线城市地产项目属地化经营，公司有望在地产行业基本面边际改善背景下迎来估值修复和资产重估。此外，公司积极参与共建“一带一路”培育了港澳地区、新加坡、埃及等 20 个营业额过亿美元的境外市场，有望受益于“一带一路”沿线国家建设持续升温。 投资建议：我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023-2025年的收入增速分别为11.50%、10.70%和10.30%，净利润增速分别为12.35%、11.13%和10.76%，实现EPS分别为1.37元、1.52元、1.68元。给予23年6.5倍估值，目标价8.91元，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1891339.0 2055052.1 2,291,383.1 2,536,561.0 2,797,826.8 净利润 51,407.7 50,950.3 57,240.5 63,612.1 70,456.0 每股收益(元) 1.23 1.21 1.37 1.52 1.68 每股净资产(元) 8.20 9.16 10.14 11.49 13.03 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 5.4 5.4 4.8 4.3 3.9 市净率(倍) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 净利润率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 净资产收益率 14.9% 13.3% 13.5% 13.2% 12.9% 股息收益率 3.8% 0.0% 2.8% 2.6% 2.1% ROIC 34.6% 24.4% 25.4% 23.2% 20.7% 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/中国建筑 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国建筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1891339.0 2055052.1 2291383.1 2536561.0 2797826.8 成长性 减:营业成本 1,677,136.5 1,840,182.4 2,043,455.4 2,260,836.9 2,491,464.8 营业收入增长率 17.1% 8.7% 11.5% 10.7% 10.3% 营业税费 14,778.9 11,755.2 13,060.9 14,458.4 15,947.6 营业利润增长率 6.5% -13.8% 22.8% 10.1% 11.1% 销售费用 6,176.7 6,543.6 7,332.4 7,863.3 8,785.2 净利润增长率 14.4% -0.9% 12.3% 11.1% 10.8% 管理费用 34,533.7 33,996.8 37,578.7 41,599.6 45,604.6 EBITDA增长率 19.4% -1.6% 9.1% 9.2% 12.1% 研发费用 39,927.4 49,753.2 49,493.9 58,848.2 67,147.8 EBIT增长率 20.1% -2.6% 8.3% 7.6% 10.4% 财务费用 11,124.1 19,673.8 27,085.9 26,415.9 28,337.4 NOPLAT增长率 11.9% -3.7% 25.7% 6.9% 8.3% 资产减值损失 -3,418.0 -4,955.8 12,500.0 14,000.0 15,000.0 投资资本增长率 36.7% 20.6% 16.8% 21.8% 20.5% 加:公允价值变动收益 -236.6 -116.3 91.9 -44.1 -1.2 净资产增长率 10.8% 6.4% 9.8% 11.3% 11.3% 投资和汇兑收益 4,710.4 5,675.5 5,512.5 4,769.5 4,787.3 营业利润 100,600.9 86,733.1 106,480.3 117,264.1 130,325.5 利润率 加:营业外净收支 285.3 2,102.3 1,920.0 1,435.9 1,819.4 毛利率 11.3% 10.5% 10.8% 10.9% 11.0% 利润总额 100,886.2 88,835.4 108,400.3 118,700.0 132,144.9 营业利润率 5.3% 4.2% 4.6% 4.6% 4.7% 减:所得税 23,153.7 19,623.7 23,848.1 26,707.5 31,714.8 净利润率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 净利润 51,407.7 50,950.3 57,240.5 63,612.1 70,456.0 EBITDA/营业收入 7.2% 6.5% 6.4% 6.3% 6.4% EBIT/营业收入 6.7% 6.0% 5.8% 5.7% 5.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 8 8 8 7 6 货币资金 327,460.5 335,254.1 183,310.6 202,924.9 223,826.1 流动营业资本周转天数 32 41 46 54 63 交易性金融资产 71.6 20.2 112.1 67.9 66.7 流动资产周转天数 313 314 299 286 288 应收帐款 241,651.2 284,015.7 301,560.0 353,718.3 407,912.4 应收帐款周转天数 43 46 46 47 49 应收