中联重科25年中报点评：扣非归母净利润同比高增，新业务方兴未艾

——中联重科25年中报点评 2025年9月1日 核心观点 ⚫事 件 ：25H1公 司 实 现营 收248.6亿，同 比+1.3%；归 母净 利 润27.7亿，同 比+21%， 扣 非 归 母 净 利 润19.3亿 ， 同 比+30%。25Q2营 收127.4亿， 同 比-0.19%，归 母净 利 润13.6亿，同 比-1.3%，扣 非 归 母 净 利 润10.5亿 ，同 比+50%。 中联重科（000157.SZ） 推荐维持 ⚫海 外 业 务良 好增 长 ，新 兴 市 场 快 速发 展，欧 洲 市 场 升 级 产 能 布 局。25H1实现境 内/境 外 营 收110.40亿/138.12亿， 同 比-11.6%/+14.7%，境 外占 比55.58%， 同 比+6.48pct。境 内/境 外毛 利 率24.11%/31.37%， 同 比-0.19pct/-0.43pct。其 中 非 洲 区 域 同 比 增 幅 超179%， 中 东 、 东 南 亚 、 澳 新 保 持 高 速 增长 ，新 兴 区 域 市 场 销 售 占 比 达39%。此 外 ，针 对 欧 洲 高 端 市 场 ，公 司 在 扩 建 升级 德 国 威 尔 伯 特 工 厂 项 目 ， 以 及 新 建 匈 牙 利 高 机 工 厂 ， 完 善 本 地 化 布 局 。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 ⚫土 方 机 械 海 内 外 双 增 长 ，核 心 产 品 优 势 稳 固 。分 产 品 看 ，混 凝 土/起 重/土 方/高 空/农 业 机 械 分 别 实 现 营 收48.7/83.7/42.9/25.9/19.9亿 元 ， 同 比+15.7%/1.24%/22.1%/-34.5%/-15.2%，毛 利 率分 别22.7%/32.1%/29.5%/29.8%/12.1%， 同 比 分 别+0.84pct/+0.1pct/-1.97pct/+2.78pct/-1.42pct。国内 土 方 机 械 销 售 模 型 切 换 为 经 销 ，中 大 挖 市 占 率 位 于 行 业 前 列 ，新 能 源 搅 拌 车 、履 带 吊 等 主 导 产 品 实 现 翻 倍 增 长 ； 海 外土 方 机 械 出 口 销 售 规 模 同 比 增 幅 超33%， 跑 赢 行 业 ， 混 凝 土 和 起 重 机整 体 出 口 销 售 规 模 同 比 增 幅 超13%。 研究助理彭星嘉：pengxingjia_yj @chinastock.com.cn ⚫盈 利 能 力 提 升 ， 经 营 性 现 金 流稳 健。25H1公 司毛 利 率28.15%， 同 比+0.17pct，归 母 净 利 率11.12%，同 比+1.8pct，扣 非 归 母 净 利 率7.75%，同 比+1.71pct。管 理/销 售/研 发/财 务 费 用 率 分 别4.11%/8.44%/5.68%/-1.49%，同比-0.63pct/+1.02pct /+0.36pct/-2.06pct。25H1公 司 存 货234亿 元，应 收 账款294亿 元 ，较 年 初均有 所 增 加 ，但 存 货 周 转 率 同 比 实 现 提 升 。公 司上 半 年经营 性 现 金 净 额17.5亿， 同 比+112%。 资 产 负 债 率54.06%， 同 比-0.94pct。 ⚫具 身机 器 人研 发 加 速， 产 品 已 进 入 工 厂 实 训。公 司 已 开 发 了3款 人 形 机 器人 ， 包 括1款 轮 式 与2款 双 足 ， 已 有 数 十 台 进 入 工 厂 作 业 ， 在 机 械 加 工 、 物流 、装 配 、质 检 等 环 节 试 点 ，同 时 公 司 也 积 极构 建 了 拥 有120个 工 位 的 具 身 智能 训 练 场，打 通 了“数 据 采 集-模 型 训 练-应 用 迭 代”的 闭 环 。 ⚫盈 利 预 测 与投 资 建 议 ：行 业 端 ，7月 挖 机内 销超 预 期 ，资 金 到 位 情 况 转 优 ，但1-7月 挖 机 累 计 内 销 仅 达21年 同 期 高 点 的35%， 提 升 空 间 尚 足 ；7月 工 程 起重 机 等 非 挖 表 现 亦 较 强。出 口层 面 ，金 铜 等 核 心 大 宗 商 品 价 格 仍 较 高 ，欧 洲 利率 下 调&财 政 扩 张&经 济 景 气 度 提 升 ， 需 求 现 触 底 迹 象。公 司 主 导 产 品 优 势 稳固 ，海 外 业 务 、土 方 机 械 增 长 态 势 良 好 ，具 身 智 能 研 发 加 速 ，自 身 经 营 质 量 持续 提 升 。我 们预 计 公 司25-27年 实 现 归 母 净 利 润49.2亿/59.9亿/71.3亿 元，对 应25-27年PE为13.0/10.7/9.0倍 ，维 持“推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 宏 观 经 济 不 及 预 期的 风 险，政 策 推 进 程 度 不 及 预 期的 风 险，行业 竞 争 加 剧的 风 险， 出 口 贸 易 争 端的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】公司点评_中联重科_业绩表现优异，经营质量持续提升（一季报）2.【银河机械】公司点评_中联重科_海外业务和第二增长曲线共振，分红维持高位（24年报） 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn