25Q4扣非归母净利9.3亿元，同环比+15%、+17%，新项目持续推进

华鲁恒升2025年年报显示，公司整体营收309.69亿元，同比-9.52%；归母净利润33.15亿元，同比-15.04%；扣非归母净利润32.88亿元，同比-15.03%。Q4季度表现亮眼，营收74.16亿元，同环比-18.01%/-4.78%；归母净利润9.42亿元，同环比+10.29%/+16.96%；扣非归母净利润9.33亿元，同环比+14.97%/+17.03%。毛利率/净利率分别为19.16%/11.80%，同比+0.44/-0.40pct；Q4毛利率21.61%，净利率13.97%。公司降本4.8亿元，主要产品销量保持增长：新能源新材料产品销量300.23万吨，同比+17.64%；化学肥料销量575.15万吨，同比+22.07%；有机胺系列产品销量58.59万吨，同比-0.26%；醋酸及衍生品销量156.23万吨，同比+0.77%。新项目进展顺利，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目建成投产，气化平台升级改造项目开工建设。投资建议方面，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为48.17/55.17/64.78亿元，对应PE分别为16x/14x/12x，给予2026年20倍目标PE，对应目标价45.37元，维持“强推”评级。风险提示包括下游需求不及预期、原材料及产品价格波动等。