25Q3扣非净利环比改善，新项目继续推进

主要观点：

• 卫星化学发布2025年三季报，实现营业总收入347.71亿元，同比增长7.73%；归母净利润37.55亿元，同比增长1.69%；扣非净利润42.38亿元，同比增长3.65%。
• Q3单季度营收113.11亿元，同比下滑12.15%，环比增长1.61%；归母净利润10.11亿元，同比下滑38.21%，环比下滑13.95%；扣非归母净利润13.42亿元，同比下滑27.63%，环比增长11.45%。
• Q3业绩下滑主要受白银租赁价格上涨导致的非经常性损益变动及检修影响，但扣非盈利环比改善明显。
• Q3美国乙烷价格环比下滑4.05%，丙烷价格环比下滑8.32%；主要产品价格分化，乙二醇/聚乙烯/丙烯酸/聚丙烯价格环比分别上涨0.95%、下跌1.74%、下跌8.82%、下跌3.45%。
• 公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工，计划总投资约266亿元，布局高端聚烯烃、聚乙烯弹性体等。
• 公司与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，预计2027年内交付，保障三四期烯烃项目乙烷运力。
• 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为55.56、84.84、105.75亿元，对应PE分别为11.06、7.24、5.81倍。
• 风险提示：新建项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。