半年报点评：上半年业绩表现亮眼，甲玛矿发布扩产规划

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 有色金属·工业金属 公司发布半年报：上半年实现营收9.14亿美元，同比+57.52%；实现归母净利润5.07亿美元，同比+153.31%。公司于26Q1/Q2分别实现营收4.53/4.61亿美元，Q2环比+1.72%，分别实现归母净利润2.34/2.73亿美元，Q2环比+16.86%。公司上半年业绩表现亮眼，再创历史同期新高。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 核心产品产销量数据：公司上半年实现黄金产量2.25吨，Q1/Q2产量分别为1.08/1.16吨；上半年实现黄金销量2.40吨，Q1/Q2销量分别为1.24/1.16吨。公司上半年实现铜产量3.57万吨，Q1/Q2产量分别为1.70/1.86万吨；上半年实现铜销量3.50万吨，Q1/Q2销量分别为1.70/1.80万吨。公司2026年产量指引：长山壕黄金产量指引约2.2-2.6吨；甲玛矿黄金产量指引约2.20-2.35吨，铜产量指引约6.35-6.75万吨。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价230.60港元总市值/流通市值91413/91413百万港元52周最高价/最低价243.25/76.44港元近3个月日均成交额432.12百万港元 核心产品成本数据：长山壕上半年黄金单位生产成本1776美元/盎司，Q1/Q2单位生产成本分别为1779/1772美元/盎司；甲玛矿上半年铜单位生产成本3.25美元/磅，Q1/Q2单位生产成本分别为3.56/2.96美元/磅，上半年扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本-0.98美元/磅，Q1/Q2分别为-0.55/-1.38美元/磅，甲玛矿成本大幅优化。 甲玛矿发布下一阶段开发规划：公司今年6月更新了甲玛矿产资源量及储量估算，探明+控制铜资源量达915万吨，平均品位0.69%，推断铜资源量达299万吨，平均品位0.65%，铜总资源量已达到千万吨量级。甲玛矿区综合采矿及选矿能力为5万吨/日，目前运行产能为3.4万吨/日，低于设计选矿产能。公司正积极推进三期尾矿库建设，预计于2027年年底前建成并投入运营。三期尾矿库一旦运营，运行产能将增加至4.4万吨/日。若政府批准提高证载能力，运行产能将进一步恢复至5万吨/日。另外公司于今年8月公告，公司管理层已批准甲玛矿下一阶段开发计划，由现行露天与井下综合开采模式，转向以大规模露天开采策略为主导的作业体系，未来产能将扩充至约16万吨/日，公司预计将于今年年底完成该项目的预可行性研究。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国黄金国际（02099.HK）财报点评：铜金组合释放业绩弹性，甲玛矿具备增产空间》——2026-04-02《中国黄金国际（02099.HK）：Q3业绩表现亮眼，公司兼具高业绩弹性及高成长性》——2025-11-18《中国黄金国际（02099.HK）半年报点评：Q2业绩环比明显提升，铜金组合充分释放业绩弹性》——2025-08-18 风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司矿产品产销量和成本不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 预 计 公 司2026-2028年 营 收 分 别 为17.76/18.34/22.81(原 预测16.44/17.81/19.66)亿美元，同比增速35.6%/3.3%/24.3%；归母净利润分别为9.36/9.83/12.58(原 预 测8.06/8.90/10.06)亿 美 元 ， 同 比 增速100.4%/5.0%/28.0%；摊薄EPS为2.36/2.48/3.17美元，当前股价对应PE为12.5/11.9/9.3X。考虑到公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强，维持“优于大市”评级。 2026年上半年业绩再创历史新高 公司发布2026年半年报：上半年实现营收9.14亿美元，同比+57.52%；实现归母净 利 润5.07亿 美 元 ， 同 比+153.31%。 其 中 ， 公 司 于26Q1/Q2分 别 实 现 营收4.53/4.61亿美元，Q2环比+1.72%，分别实现归母净利润2.34/2.73亿美元，Q2环比+16.86%。公司上半年业绩表现亮眼，再创历史同期新高。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 核心产品产销量数据方面：公司上半年实现黄金产量2.25吨，Q1/Q2产量分别为1.08/1.16吨；上半年实现黄金销量2.40吨，Q1/Q2销量分别为1.24/1.16吨。其中，长山壕上半年实现黄金产量1.33吨，实现黄金销量1.48吨，甲玛矿上半年实现黄金产量0.91吨，实现黄金销量0.92吨。公司上半年实现铜产量3.57万吨，Q1/Q2产量分别为1.70/1.86万吨；上半年实现铜销量3.50万吨，Q1/Q2销量分别为1.70/1.80万吨。公司2026年产量指引：长山壕黄金产量指引约2.2-2.6吨；甲玛矿黄金产量指引约2.20-2.35吨，铜产量指引约6.35-6.75万吨，银产量指引约130-150吨。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 核心产品成本数据方面：长山壕上半年黄金单位生产成本1776美元/盎司，Q1/Q2单位生产成本分别为1779/1772美元/盎司；甲玛矿上半年铜单位生产成本3.25美元/磅，Q1/Q2单位生产成本分别为3.56/2.96美元/磅，上半年扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本-0.98美元/磅，Q1/Q2分别为-0.55/-1.38美元/磅，甲玛矿成本大幅优化。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 长山壕井下工程稳步推进，甲玛矿发布下一阶段开发规划 公司目前主要运营位于内蒙古自治区的长山壕金矿，以及位于西藏自治区的甲玛铜金多金属矿—— 长山壕金矿：项目有两个低品位、近地表的黄金矿床以及其他矿化物，主要矿床为东北矿区，而第二个较小的矿床为西南矿区(于2020年6月作业结束)。长山壕金矿为露天采矿作业，设计开采及选矿能力为60000吨/日，于2019年7月更新矿山计划，产能降为40000吨/日。矿山矿石经过氰化浸提，然后进行电解以提炼黄金，最后制成金锭，再出售予精炼厂。长山壕金矿露天开采作业正在逐步接近矿山寿命末期，井下工程大约在2029-2030年建成投产，拟采用自然崩落法作为井下采矿方法。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 甲玛铜金多金属矿：项目是一个大型铜金多金属矿床，蕴含铜、黄金、银、钼、铅和锌，目前采用露天与井下综合开采模式。公司于今年6月更新了甲玛矿产资源量及储量估算，探明+控制铜资源量达915万吨，平均品位0.69%，推断铜资源量达299万吨，平均品位0.65%，铜总资源量已达到千万吨量级。甲玛矿区一期于2010年下半年开始进行采矿作业，并于2011年初达到设计产能6000吨/日； 甲玛矿区二期于2018年开始进行采矿作业，设计产能为4.4万吨/日；综上甲玛矿区综合采矿及选矿能力为5万吨/日。2023年3月，甲玛矿区的果朗沟尾矿库发生尾砂外溢，矿区停止运营；2023年12月，在收到拉萨市政府的批准后开始逐步恢复若干运营；截至2024年5月，经政府相关部门批准，二期选矿厂已恢复运营，日选矿能力为3.4万吨，低于设计选矿能力；于生产提量阶段，已运营的一期选矿厂已停止运营。公司正在积极推进三期尾矿库建设，预计于2027年年底前建成并投入运营。三期尾矿库一旦运营，总计日选矿能力预计将增加至4.4万吨/日。若政府批准提高证载能力，在尤隆布尾矿库投入运营后，甲玛矿区的矿石处理量将能够恢复至5万吨/日，与选矿厂的设计处理能力保持一致。另外公司于今年8月公告，公司管理层已批准甲玛矿下一阶段开发计划，由现行露天与井下综合开采模式，转向以大规模露天开采策略为主导的作业体系，未来产能将扩充至约16万吨/日，公司预计将于今年年底完成该项目的预可行性研究。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利预测：维持“优于大市”评级。由于金铜价格上涨，上调公司的业绩预测。预 计 公 司2026-2028年 营 收 分 别 为17.76/18.34/22.81(原 预测16.44/17.81/19.66)亿美元，同比增速35.6%/3.3%/24.3%；归母净利润分别为9.36/9.83/12.58(原预测8.06/8.90/10.06)亿美元，同比增速100.4%/5.0%/28.0%； 摊薄EPS为2.36/2.48/3.17美 元， 当 前 股价 对 应PE为12.5/11.9/9.3X。考虑到公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经