半年报点评：上半年业绩表现亮眼，外延并购奠定成长空间

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 公司发布半年报：上半年实现营收192.64亿元，同比+39.56%；实现归母净利润18.04亿元，同比+71.37%；实现扣非净利润19.13亿元，同比+64.63%；实现经营活动净现金流22.85亿元，同比+29.49%。公司上半年创造了历史上最好的半年度业绩。 有色金属·能源金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 核心产品产销量数据：今年上半年，面对商品价格的大幅波动，公司总体上保持稳定生产运营：1）能源金属业务：刚果(金)铜产量达到13.22万吨，钴产量0.37万金属吨；印尼镍产量达到2.12万金属吨，在印尼政策调整与成本端抬升背景下，展现出较强的经营韧性；科立鑫营业收入同比增长25.6%，经营业绩快速增长。2）基本金属业务：今年上半年实现营业收入42.13亿元，毛利率9.50%，同比增加5.61个百分点；其中华金矿业销售黄金156.31kg，实现营收1.45亿元。3）金属贸易业务及其他：今年上半年实现营业收入3.07亿元，贸易业务占比逐步缩减。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.04元总市值/流通市值37211/37211百万元52周最高价/最低价18.73/7.61元近3个月日均成交额1328.14百万元 公司多个项目建设同步推进，未来成长性强：1）公司于2025年10月公告，拟以现金方式收购加拿大Loncor公司，以取得其位于刚果(金)的金矿资产Adumbi，该项目黄金资源量超过100吨，公司拟于矿区周边建设金矿选矿厂，矿区计划生产能力为360万吨/年。公司已于2026年2月完成项目并购。2）公司于2026年4月公告，拟以现金收购NovelMining旗下Nkoyi50%的股权，以获得Nkoyi间接持有特定铜钴矿采矿权的权益，交易完成后，公司将享有该特定铜钴矿采矿权30%的权益，该项目位于刚果(金)铜钴矿带核心区域，现有铜矿资源的品位为1.66%且伴生钴品位为0.67%，铜钴资源储量丰厚且具备较大增储潜力，未来主要为露天开采。公司已于2026年7月完成项目并购。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：矿山工程建设低于预期的风险；有色金属价格波动的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2026-2028年营收为384.39/409.15/433.91亿元，同比增速为28.1%/6.4%/6.1%；归母净利润为36.76/47.27/58.17亿元，同比增速为87.4%/28.6%/23.1%；摊薄EPS为1.19/1.53/1.88，当前股价对应PE为10/8/6X。公司深度聚焦上游资源开发，通过内生增长和外延并购，未来仍有巨大的成长空间，维持“优于大市”评级。 公司发布2026年半年报：上半年实现营收192.64亿元，同比+39.56%；实现归母净利润18.04亿元，同比+71.37%；实现扣非净利润19.13亿元，同比+64.63%；实现经营活动净现金流22.85亿元，同比+29.49%。公司上半年创造了历史上最好的半年度业绩。其中，公司于26Q2实现营收99.10亿元，同比+21.79%，环比+5.94%；实现归母净利润7.84亿元，同比+2.92%，环比-23.18%；实现扣非净利润8.27亿元，同比+14.89%，环比-23.93%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心产品产销量数据方面：今年上半年，面对商品价格的大幅波动，公司总体上保持稳定生产运营：1）能源金属业务：刚果(金)铜产量达到13.22万吨，钴产量0.37万金属吨，其中兄弟矿业铜产量实现7.44万吨，公司通过多类型能源组合方式解决电力短缺问题；印尼镍产量达到2.12万金属吨，在印尼政策调整与成本端抬升背景下，展现出较强的经营韧性；科立鑫营业收入同比增长25.6%，经营业绩快速增长。2）基本金属业务：今年上半年实现营业收入42.13亿元，毛利率9.50%，同比增加5.61个百分点；其中华金矿业销售黄金156.31kg，实现营收1.45亿元。3）金属贸易业务及其他：今年上半年实现营业收入3.07亿元，贸易业务占比逐步缩减。 公司多个项目建设同步推进，未来成长性强：1）大理三鑫铜矿积极推动矿山建设，争取今年四季度实现试生产。2）保山恒源鑫茂铅锌矿采选工程项目建设稳步推进。3）公司于2025年10月公告，拟以现金方式收购加拿大Loncor公司，以取得其位于刚果(金)的金矿资产Adumbi，该项目黄金资源量超过100吨，公司拟于矿区周边建设金矿选矿厂，矿区计划生产能力为360万吨/年。公司已于2026年2月完成项目并购，未来黄金业务的发展是非常重要的战略方向。4）公司于2026年4月公告，拟以现金收购NovelMining旗下Nkoyi50%的股权，以获得Nkoyi间接持有特定铜钴矿采矿权的权益，交易完成后，公司将享有该特定铜钴矿采矿权30%的权益，该项目位于刚果(金)铜钴矿带核心区域，现有铜矿资源的品位为1.66%且伴生钴品位为0.67%，铜钴资源储量丰厚且具备较大的增储潜力，未来主要为露天开采。公司已于2026年7月完成项目并购。 财务数据方面：①截止至今年上半年，公司资产负债率为61.69%，相比于2025年末提升2.85个百分点。②期间费用方面，今年上半年公司销售费用约为1880万元，同比+16.67%；管理费用约为4.87亿元，同比+12.18%；研发费用约为2859万元，同比-2.78%；财务费用约为4.25亿元，同比+26.42%。③分红方面，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税），合计拟派发现金红利约1.52亿元，占上半年归母净利润的8.40%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 盈利预测：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年营收为384.39/409.15/433.91亿元，同比增速为28.1%/6.4%/6.1%；归母净利润为36.76/47.27/58.17亿元，同比增速为87.4%/28.6%/23.1%；摊薄EPS为1.19/1.53/1.88，当前股价对应PE为10/8/6X。考虑到公司深度聚焦上游资源开发，通过内生增长和外延并购，未来仍有巨大的成长空间，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032