业绩表现亮眼，外延并购内生优化

业绩表现亮眼，外延并购内生优化 发布2025年报：2025年年实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%。其中，2025Q4实现营业收入29.25亿元，同比增长15.19%；归母净利润0.89亿元，同比增长77.14%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长168.67%。 买入（维持） 收入端稳健增长，主要得益于“三扩”战略下加盟业务的快速扩张与外延 并购。1）母婴门店加盟加速下沉市场布局：以加盟模式加速渠道下沉，2025年新开业加盟店165家，截至2025年末加盟店总数达173家，覆盖23个省份超100个城市。除上述加盟店外，2025年新增直营及加盟托管店92家（孩子王59家，乐友直营和加盟托管店共33家），关闭107家（孩子王16家，乐友直营和加盟托管店共91家），2025年末直营及加盟托管店1031家（孩子王直营549家，乐友直营和加盟托管店共482家）。2025年末亲子家庭服务的加盟+直营及托管店共1204家。2）并购丝域拓展新赛道：于2025年完成对头皮及头发护理行业龙头丝域生物的收购，进一步完善亲子家庭服务产业生态。并入丝域门店2617家。分行业来看，2025年母婴童业 务/头皮 及头 发护 理业务/增值服 务/其 他分 别贡献 收入89.30/3.79/8.13/1.51亿元，分别同比增长5.88%/-/6.10%/10.13%。 差异化供应链势能强劲，全面智能化转型。1）自有品牌及独家定制商品高增：公司向“短链自营”深度转型，2025年自有品牌和第三方独家定制商品收入同比大幅提升79.33%，实现销售收入12.40亿元，占总商品销售收入比重达13.91%。2）线上渠道与数字化营销成果显著：公司线上运营向同城全域生态升级，2025年实现线上商品销售收入35.84亿元，占商品销售收入比重为40.20%。DTC自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月度平均比重超26%，数据驱动业务增长效果显著。同时，持续迭代升级KidsGPT智能顾问，并以KidsGPT大模型为底座，孵化出AI育儿顾问、AI营销助手、AIIT运营等超10个AI智能体。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 利润端增长强劲，费用优化成效显著。1）2025年销售/管理费用率分别为19.33%/4.86%，同比-0.88pct/-0.65pct。2）2025年毛利率为29.54%，同比微降0.20pct。其中，占营收超八成的母婴商品业务毛利率为19.57%，同比下降1.70pct，主要受奶粉品类毛利率下滑2.07pct影响。 相关研究 1、《孩子王（301078.SZ）：盈利表现稳健，拟深入布局海外》2025-10-282、《孩子王（301078.SZ）：丰富产业生态，多维实现协同》2025-06-083、《孩子王（301078.SZ）：渠道布局行稳致远，加速BYKIDS AI孵化落地》2025-04-06 投资建议：加盟模式使得公司快速拓店并加速下沉，外延并购丝域养发打开空间。我们预计公司2026~2028年营业收入115/130/145亿元，同比+12.2%/12.7%/11.6%；归 母 净 利 润4.14/5.30/6.51亿 元 ，同 比+39.1%/28.0%/22.9%，维持“买入”评级。 风险提示：生育率下滑；加盟门店拓展不及预期；丝域发展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com