美丽田园医疗健康(2373) 研究报告总结
核心观点
- 公司2025年收入、经调利润保持快速增长，内生客流持续增长，奈瑞儿整合成效良好，后续有望通过内生+外延模式实现市场份额跨越式提升。
- 公司维持“增持”评级，2026-2027年EPS预测分别为1.79元和2.28元，新增2028年预测2.81元，目标价34.49港元（参考26年17xPE）。
关键数据
- 营收与利润：2025年收入30.01亿元（+16.7%），经调净利润3.81亿元（+41.0%）；毛利率+2.8pct至49.1%，经调净利率+2.2pct至12.7%。
- 业务结构：
- 美容和保健服务收入16.58亿元（+14.9%），占比55%，毛利率41.9%。
- 医疗美容服务收入10.17亿元（+9.6%），毛利率55.9%。
- 亚健康医疗服务收入3.26亿元（+62.2%），毛利率64.3%。
- 消费医疗板块收入占比提升至44.8%。
- 并购整合：
- 奈瑞儿单店收入从收购前575万提升至810万，经调净利率从6.5%提升至10.5%。
- 收购思妍丽（12.5亿元）已于2026年1月完成交割，后续有望复制奈瑞儿整合经验。
研究结论
- 公司通过内生增长（客流提升、业务协同）与外延并购（奈瑞儿、思妍丽）双轮驱动，实现市场份额提升和盈利能力优化。
- 收入结构持续向毛利率更高的消费医疗业务倾斜，放大会员用户全生命价值。
- 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争恶化、并购整合不及预期。
