24H1财报点评：业绩表现亮眼，订单饱满扩产提速

公司2024年中报显示，上半年营收115亿元（同比+24.5%），归母净利润18.8亿元（同比+29%），扣非归母净利润18.4亿元（同比+28.4%），业绩与预告一致。其中Q2营收67亿元（同比+20.8%），归母净利润10.9亿元（同比+11.9%），扣非归母净利润10.7亿元（同比+10.8%）。

核心观点与关键数据：

1. 量增为主，ASP稳中有增

   • 24H1运动鞋销量1.08亿双（同比+18.64%），ASP为106.2元/双（同比+5%）。
   • 量增主要因核心客户库存正常化、份额提升及新客户合作；ASP小幅增长来自新客户占比提升及老客订单复杂度提高。

2. 毛利率&净利率提升，费用端波动

   • 24H1毛利率28.23%（同比+3.63pct），净利率16.37%（同比+0.57pct）。
   • Q2毛利率28.13%（同比+2.69pct），环比平稳；费用率分别为销售0.34%（同比-0.05pct）、管理5.0%（同比+2.21pct）、研发1.1%（同比-0.24pct）、财务-0.2%（同比+1.77pct）。
   • 净利率同比下降主因：1）Q2绩效薪酬计提较多；2）财务费用率提升因当期汇兑损失。

3. 产能扩张加速

   • 24H1产能利用率97.32%（较23H1的86%大幅提升），工厂订单饱满。
   • 上半年越南2家、印尼1家新工厂投产，下半年计划新增越南半成品工厂。新品牌客户合作推动产能需求，未来扩产或提速，印尼布局实现多元化。

研究结论：
短期来看，补库周期下公司业绩弹性释放，老客订单恢复、新品牌放量、供应链向头部集中支撑全年增长。中长期看，大客户稳健增长、新品牌接力、产能有序扩张，公司产业地位有望提升。预计2024-26年归母净利润39.2/45.5/52.8亿元，对应PE19/16/14倍，给予“买入”评级（目标价89.6元，基于25年23倍PE）。

**风险提示：**产能扩张、海外消费不及预期、新客拓展不及预期、外汇波动等。