请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 有色金属 [Table_StockInfo] 洛阳钼业(603993) 买入 2021年半年度报告点评 （维持评级） 有色金属采选 2021年08月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 21,599/21,551 总市值/流通(百万元) 145,579/118,740 上证综指/深圳成指 3,477/14,536 12个月最高/最低(元) 8.05/3.68 相关研究报告： 《洛阳钼业-603993-2020年年报点评：内部降本增效成果显著，未来铜钴板块增长值得期待》 ——2021-03-26 《洛阳钼业-603993-2020年三季度报告点评：20Q3净利润同比增幅显著，全球化、多品种布局体现出良好的抗风险能力》 ——2020-11-02 《洛阳钼业（603993）新股询价报告：钼钨资源储量丰富，深加工环节有待突破》 ——2012-09-17 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 上半年业绩表现亮眼，铜钴板块扩产提速  上半年实现归母净利润24.1亿元，重点项目如期推进 公司上半年实现营收848.16亿元，同比+81.45%；实现归母净利润24.09亿元，同比+138.99%；实现扣非归母净利润14.01亿元，同比+175.92%。公司单二季度实现营收449亿元，同比+84.31%，环比+12.49%；实现归母净利润14.01亿元，同比+150.34%，环比+39.13%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比+201.16%，环比+78.53%。公司二季度业绩继续实现跨越式增长。 公司上半年钼金属产量7999吨，同比+13.14%，钨金属产量4272吨，同比-8.40%；NPM（80%权益）铜金属产量11656吨，同比-16.34%，黄金产量9643盎司，同比-11.44%；TFM铜金属产量98149吨，同比+7.89%，钴金属产量7010吨，同比+7.14%；铌金属产量3947吨，同比-20.74%，磷肥（HA+LA）产量约52万吨，同比-5.39%。 公司上半年积极布局刚果(金)扩产增效重点项目(10K项目)及澳洲铜金矿扩产项目。截至目前，10K项目已正式投产运营，每日矿石处理量增加至25000t/d；澳洲扩产项目已完全达产，年处理量提升15%。  TFM混合矿项目推出，未来在铜钴板块仍有巨大增长潜力 公司发布TFM铜钴矿混合矿项目，拟投资25.1亿美元，规划建设3条生产线，分别为350万吨/年的混合矿生产线、330万吨/年的氧化矿生产线和560万吨/年的混合矿生产线，年处理矿石量总计1240万吨。项目计划2023年建成投产，未来达产后预计新增铜年均产量约20万吨，新增钴年均产量约1.7万吨。另外，今年4月公司与宁德时代间接控股公司邦普时代签订《战略合作协议》，邦普时代通过全资子公司时代新能源以总对价1.375亿美金获得KFM公司25%的股权。此次合作使公司与资源端应用客户更紧密的结合。  风险提示：核心产品价格下跌；核心产品产销量不达预期。  投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2021-2023年营收分别为1577/1583/1583亿元，同比增速39.5/0.4/0.0%；归母净利润分别为51.45/65.69/73.88亿元，同比增速120.9/27.7/12.5%；摊薄EPS分别为0.24/0.30/0.34元，当前股价对应PE为28/22/20X。考虑到公司在全球范围内多品种布局能有效降低风险，内部降本增效措施卓有成效，现有矿山资源储备丰富，且铜钴未来仍然有巨大的增长潜力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 112,981 157,665 158,338 158,338 (+/-%) 64.5% 39.5% 0.4% 0.0% 净利润(百万元) 2329 5145 6569 7388 (+/-%) 25.4% 120.9% 27.7% 12.5% 摊薄每股收益(元) 0.11 0.24 0.30 0.34 EBIT Margin 5.4% 6.5% 6.9% 6.9% 净资产收益率(ROE) 6.0% 12.1% 13.9% 14.1% 市盈率(PE) 62.5 28.3 22.2 19.7 EV/EBITDA 21.5 16.4 14.9 14.3 市净率(PB) 3.74 3.43 3.09 2.79 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/20O/20D/20F/21A/21J/21沪深300洛阳钼业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上半年业绩表现亮眼，重点项目如期推进 公司发布中报：上半年实现营收848.16亿元，同比+81.45%；实现归母净利润24.09亿元，同比+138.99%；实现扣非归母净利润14.01亿元，同比+175.92%；实现经营活动产生的现金流净额13.19亿元，同比减少68.98%。 公司单二季度实现营收449亿元，同比+84.31%，环比+12.49%；实现归母净利润14.01亿元，同比+150.34%，环比+39.13%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比+201.16%，环比+78.53%。公司二季度业绩继续实现跨越式增长。 公司归母净利润和扣非归母净利润出现较大差别，主要是由于IXM是通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，根据会计准则，期货业务相关损益于公允价值变动损益及投资收益科目中进行核算。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 矿山业务产量方面，公司上半年钼金属产量7999吨，同比+13.14%，钨金属产量4272吨，同比-8.40%；NPM（80%权益）铜金属产量11656吨，同比-16.34%，黄金产量9643盎司，同比-11.44%；TFM铜金属产量98149吨，同比+7.89%，钴金属产量7010吨，同比+7.14%；铌金属产量3947吨，同比-20.74%，磷肥（HA+LA）产量约52万吨，同比-5.39%。 公司上半年积极布局刚果(金)扩产增效重点项目(10K项目)及澳洲铜金矿扩产项目。截至目前，10K项目已正式投产运营，每日矿石处理量从15000t/d增加至25000t/d；澳洲扩产项目已完全达产，年处理量提升15%。 表1：公司矿产采掘与加工产品产量数据和指引 矿山采掘与加工 单位 2021Q1 2021Q2 单季度 环比 2020H1 2021H1 上半年 同比 2021年目标产量 钼 吨 4,031 3,968 -1.56% 7,070 7,999 13.14% 钼金属产量1.38-1.69万吨 钨 吨 2,091 2,181 4.30% 4,664 4,272 -8.40% 钨金属产量0.69-0.84万吨 铜金属NPM(80%权益) 吨 5,648 6,008 6.37% 13,933 11,656 -16.34% NPM铜金属产量2.41-2.94万吨 黄金NPM(80%权益) 盎司 4,489 5,154 14.81% 10,889 9,643 -11.44% NPM黄金产量2.13-2.60万盎司 铜金属TFM 吨 49,687 48,462 -2.47% 90,972 98,149 7.89% TFM铜金属产量18.73-22.89万吨 钴金属 吨 3,300 3,710 12.42% 6,543 7,010 7.14% TFM钴金属产量1.65-2.01万吨 铌金属 吨 1,877 2,070 10.28% 4,980 3,947 -20.74% 铌金属产量0.87-1.06万吨 磷肥(HA+LA) 吨 255,166 265,340 3.99% 550,183 520,506 -5.39% 磷肥产量99.9-122.1万吨 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 成本方面，公司降本增效继续深化，在2020年提前1年的时间完成3年5亿美金的降本目标之后，今年上半年矿业各业务板块生产运营成本又实现同口径-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0001,2002015201620172018201920202021H1营业收入(亿元)增速(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%051015202530354045502015201620172018201920202021H1归母净利润(亿元)增速(右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 同比削减超过3.6亿元人民币。其中，刚果(金)铜钴板块实现生产运营现金成本削减约3000万美元；巴西铌磷板块实现生产运营成本下降800万美元；中国区业务实现生产运营现金成本同比下降超8000万元人民币。 毛利方面，铜钴业务规模在集团占比进一步扩大。公司上半年矿业毛利率达到41.87%，同比大幅增加23.28个百分点；其中铜钴板块毛利率50.54%，同比增加40.42个百分点；钼钨板块毛利率34.75%，同比减少3.27个百分点；铜金板块毛利率32.86%，同比增加13.11个百分点；铌磷板块毛利率30.83%，同比增加13.83个百分点。 图3：公司矿山采掘与加工业务毛利构成（2021年上半年） 图4：公司矿山采掘与加工业务毛利率变化情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 期间费用方面，公司自2019年7月完成IXM的收购之后，基础金属贸易业务并表之后，营收得以大规模增加，摊薄期间费用率，所以期间费用率处于持续下降过程。从绝对数来看，今年上半年销售费用3741.58万元，同比减少11.75%；管理费用6.85亿元，同比增加4.95%；研发费用6436.48万元，同比增加42.16%；财务费用5.55亿元，同比减少20.18%。另外公司今年上半年资产负债率为63.02%，如果剔除掉IXM的影响，资产负债率仅为54.2%，保持稳健的状态。 图5：公司期间费用率变化 图6：公司资产负债率变化 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司未来在刚果(金)铜钴板块还有巨大的增长潜力 公司间接持有TFM铜钴矿80%权益，该矿矿区面积超过1