2022年半年报点评：铜钴价格下行拖累业绩，扩产项目稳步落地

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 寒锐钴业（300618.SZ）2022年半年报点评 铜钴价格下行拖累业绩，扩产项目稳步落地 2022年08月15日 ➢ 公司公布2022半年报：2022年H1公司实现营收27.93亿元，同比增长34.28%；归母净利润3.05亿元，同比下降14.22%；扣非归母净利3.28亿元，同比下降16.23%。分季度看，2022Q2公司实现营收12.20亿元，同比增长16.86%、环比下降22.46%；归母净利润1.32亿元，同比下降48.57%、环比下降24.25%；扣非归母净利1.01亿元，同比下降42.75%、环比减少55.30%。 ➢ 铜价下行，管理费用提高，拖累上半年业绩。公司钴产品定价以MB钴价为基准，Q2MB钴均价环比上升5.71%，LME铜均价下跌4.84%，铜产品售价承压；2022H1，公司因支付港股上市费用、扩产项目落地导致职工薪酬增加，管理费用达1.27亿元，同比+87.11%，拖累公司业绩。分产品看：1）营收贡献：2022年H1，钴产品营收15.02亿元，同比+27.08%；铜产品营收为12.82亿元，同比+42.87%；2）毛利率：2022年H1钴产品毛利率为33.63%，同比+0.79pcts；电解铜营业成本同比提高67.71%，主要系上游矿石原材料涨价，电解铜产品毛利率为20.35%，同比-11.8pcts。 ➢ 扩产项目逐步落地，产能优势增强铜钴产品竞争力。刚果子公司6000吨/年电解铜生产线切换项目21年底已投产；公司钴粉产品质量和性能优异，能满足不同客户的定制需求，国际竞争力较强。子公司安徽寒锐新增2000吨钴粉技改项目、寒锐金属新增5000吨/年氢氧化钴项目已分别在2022年3月和6月投产，公司已形成“钴粉5000吨+氢氧化钴1万吨+电解铜4.1万吨”年产能布局，产能优势将有效保障未来营收来源。 ➢ 钴全产业链布局，新能源材料打开未来成长空间。赣州寒锐1万吨/年钴新材料和2.6万吨/年三元前驱体一期工程已完成设备安装，目前已试生产，投产后将填补公司钴湿法冶炼深加工空缺，减少钴盐委外加工成本，打造全产业链布局，增强公司未来盈利能力。公司正在加速推进新能源上游资源（钴、镍和锂等金属）的收购并购、电池回收产线建设，公司目标是复制钴全产业链布局模式，力求打通新能源全产业链条，发挥一体化优势。 ➢ 钴行业紧平衡格局支撑钴价。需求端：钴在三元电池中不可或缺，随着下半年消费电子旺季来临和三元电池放量，钴需求量将持续增长。2）供给端：2022年嘉能可Mutanda复产、洛阳钼业产能投产增加供应端压力，但疫情反复冲击物流运输，新建项目进展低于预期，2022年钴行业供需或仍将维持紧平衡。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司扩产项目持续推进，积极布局产业链一体化和新能源，考虑到公司产品售价受铜钴价格影响，我们修正公司2022/2023/2024年的归母净利润至7.62/9.44/10.40亿元，对 应8月12日收盘价 的PE为22X/18X/16X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：铜钴价格下跌，疫情影响生产经营，新建项目进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,350 5,504 6,774 7,506 增长率（%） 93.0 26.5 23.1 10.8 归属母公司股东净利润（百万元） 663 762 944 1,040 增长率（%） 98.3 14.9 24.0 10.2 每股收益（元） 2.14 2.46 3.05 3.36 PE 25 22 18 16 PB 3.6 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 54.50元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 张建业 执业证书： S0100120080003 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.寒锐钴业（300618.SZ）2021年年报点评：量价齐升驱动业绩，新增产能即将投放-2022/04/19 寒锐钴业(300618)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 Q2业绩明显下滑，经营性现金流充足 ...................................................................................................................... 3 2 铜钴价格下行，拖累公司业绩 .................................................................................................................................. 6 3 钴产品项目投产，全产业链布局完成 ........................................................................................................................ 8 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 寒锐钴业(300618)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司公布2022年半年报：2022年H1，公司实现营收27.93亿元，同比增长34.28%；归母净利润3.05亿元，同比下降14.22%；扣非归母净利3.28亿元，同比下降16.23%。 分季度看，2022Q2公司实现营收12.20亿元，同比增长16.86%、环比下降22.46%；归母净利润1.32亿元，同比下降48.57%、环比下降24.25%；扣非归母净利1.01亿元，同比下降42.75%、环比下降55.30%。 2022年H1，公司实现营收27.93亿元 2022年H1，公司实现扣非归母净利润3.28亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2022年Q2，公司实现营收12.20亿元 2022Q2，公司实现扣非归母净利润1.01亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1 Q2业绩明显下滑，经营性现金流充足 2022年H1公司实现归母净利润3.05亿元，同比减少0.51亿元，主要是由于费用和税金提高（-1.23亿元）。其他减利点包括其他/投资收益（-0.11亿元）、减值损失等（-0.05亿元）、营业外利润（-0.003亿元）和所得税（-0.41亿元）；主要增利点来自于毛利增加（+0.92亿元）和公允价值变动（+0.48亿元）。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-400%-200%0%200%400%600%800%1000%05,00010,00015,00020,00025,00030,000季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 寒锐钴业(300618)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2022H1公司业绩同比变化拆分（单位：亿元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 分季度同比来看，2022Q2归母净利润减少1.24亿元，主要减利点是费用及税金增加（-0.59亿元），其他减利点包括毛利降低（-0.06亿元），公允价值变动（-0.32亿元），其他/投资收益（-0.12亿元）、营业外利润（-0.004亿元）；主要增利点来自于所得税减少（+0.13亿元）。 分季度环比来看，2022Q2归母净利润减少0.42亿元，核心在于产品毛利大幅减少1.29亿元。其他减利点还来自于费用和税金（-0.1亿元）、营业外利润（-0.02亿元）和所得税（-0.08亿元）；主要增利点来自公允价值变动（+1.06亿元），其他增利点还有其他/投资收益（+0.02亿元）。 2022Q2业绩同比变化拆分（单位：亿元） 2022Q2业绩环比变化拆分（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 三费占比呈下降趋势，管理费用大幅提高。从期间费用的变化看，近年来公司经营管理水平不断提升，三费占营收的比例整体减小，由2015年的9.93%下降至2022年H1的5.95%。其中，管理费用在三费中占比最高，增速较快，2022年H1公司管理费用达1.27亿元，同比+87.11%，主要原因是公司上半年支付港股上市费用、扩产项目落地导致职工薪酬增加；销售和财务费用占比较小，2022H1销售费用率和财务费用率分别为0.3%和1.0%。 寒锐钴业(300618)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 管理费用在三费结构中占比最大 2019-2022H1公司费用率 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 从资金能力的角度来看，2