2022年半年报点评：原料上涨拖累业绩，技改项目稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 抚顺特钢（600399.SH）2022年半年报点评 原料上涨拖累业绩，技改项目稳步推进 2022年08月24日 ➢ 事件概述：公司发布2022年中报，22H1公司实现营收38.15亿元，同比增长1.24%；归母净利润1.83亿元，同比减少57.5%；扣非归母净利1.51亿元，同比减少63.06%。分季度看，2022Q2，公司实现营收19.93亿元，同比增长1.42%；归母净利润0.98亿元，同比减少62.12%；扣非归母净利0.86亿元，同比减少65.15%。 ➢ 点评：原料价格大幅上涨，拖累上半年业绩 1. 量：钢材产量同比减少22.87%，其中高温合金产量同比增长23.01%。22H1公司实现钢材产量23.63万吨，同比-22.87%。结构上看，高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求依然旺盛，高温合金产量0.38万吨，同比+23.01%，高温合金在钢铁业务中营收占比同比提升2.4pct，至20.18%。 2. 价：原料成本上涨，22H1毛利率同比下滑5.66pct，至14.86%。22H1公司合金结构钢售价同比+30.7%，工具钢售价同比+8.62%，不锈钢售价同比-8.55%，高温合金售价同比-0.16%。22H1公司主要原材料 上涨明显 ，其中镍市场价格同比+40.65%，钴市场价格同比+26.88%，明显高于公司主要产品售价涨幅，导致22H1公司整体毛利率同比下滑5.66pct，至14.86%。分季度看，22Q2原料价格维持强势，镍市场价格同比+69.14%，钴市场价格同比+39.81%，公司22Q2毛利率同比下滑10.03pct，至13.99%。 ➢ 未来核心看点：持续加码技改项目，产品结构进一步向高端化转变 1. 高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，2021年公司高温合金毛利率高达42.65%，是公司唯一毛利率上升的业务，2021年高温合金对公司毛利贡献提升3.55pct，至37.93%。22H1公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升2.4pct，至20.18%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量逐步提升，增厚公司业绩。 2. 前期规划的新增16.68万吨产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，新增16.68万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。 3. 加码技改项目，未来2年公司产能有望加速扩张。为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，未来2年将会增加相关产能25万吨以上，有望持续提升公司国内外市场竞争力和行业影响力。 ➢ 投资建议：公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，产品结构有望进一步优化，驱动业绩释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次5.73/11.86/16.25亿元，对应2022年8月23日收盘价18.77元，2022-2024年PE依次为65/31/23倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,414 8,395 10,142 12,353 增长率（%） 18.2 13.2 20.8 21.8 归属母公司股东净利润（百万元） 783 573 1,186 1,625 增长率（%） 42.0 -26.9 106.9 37.0 每股收益（元） 0.40 0.29 0.60 0.82 PE 47 65 31 23 PB 6.3 5.8 4.9 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月23日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 18.77元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.抚顺特钢（600399.SH）2021年年报点评：持续加码技改项目，产能释放可期-2022/04/01 2.【民生金属·公司点评】抚顺特钢（600399）：限产政策导致产量下滑，拖累2021Q4业绩-2022/01/14 抚顺特钢(600399)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：22H1公司归母净利润同比下滑57.5% .................................................................................................. 3 2 点评：原料价格大幅上涨，拖累上半年业绩 ............................................................................................................. 4 2.1 高温合金营收占比提升，原料上涨拖累公司毛利率水平 ........................................................................................................... 4 2.2 镍、钴价格高位，拖累2022Q2业绩 ........................................................................................................................................... 6 3 核心看点：持续加码技改项目，产品结构进一步向高端化转变 .................................................................................. 8 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 抚顺特钢(600399)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：22H1公司归母净利润同比下滑57.5% 公司发布2022年中报：22H1公司实现营收38.15亿元，同比增长1.24%；归母净利润1.83亿元，同比减少57.5%；扣非归母净利1.51亿元，同比减少63.06%。 分季度看，2022Q2，公司实现营收19.93亿元，同比增长1.42%、环比增长9.40%；归母净利润0.98亿元，同比减少62.12%、环比增长14.59%；扣非归母净利0.86亿元，同比减少65.15%、环比增长33.35%。 图1：公司22H1营业收入同比增长1.24% 图2：公司22H1归母净利润同比减少57.5% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100000200000300000400000500000600000700000800000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%0250005000075000100000202020212022H1归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050000100000150000200000250000季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-200%0%200%400%0100002000030000季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 抚顺特钢(600399)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 点评：原料价格大幅上涨，拖累上半年业绩 2.1 高温合金营收占比提升，原料上涨拖累公司毛利率水平 量：钢材产量同比减少22.87%，其中高温合金产量同比增长23.01%。22H1公司实现钢材产量23.63万吨，同比-22.87%，销售量24.12万吨，同比-19.79%。结构上看，高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求依然旺盛，高温合金产量0.38万吨，同比+23.01%，高温合金在钢铁业务中营收占比同比提升2.4pct，至20.18%；受宏观经济影响，以汽车钢为代表的优钢市场需求下滑，公司合金结构钢产量12.17万吨，同比-37.29%；此外，公司特冶不锈钢产量4.4万吨，同比+15.48%；工具钢产量3.69万吨，同比+6.89%。 价：原料成本上涨，22H1毛利率同比下滑5.66pct，至14.86%。22H1公司合金结构钢售价同比+30.7%，工具钢售价同比+8.62%，不锈钢售价同比-8.55%，高温合金售价同比-0.16%。22H1公司主要原材料上涨明显，其中镍市场价格同比+40.65%，钴市场价格同比+26.88%，明显高于公司主要产品售价涨幅，公司以镍、钴等价格作为定价基础对主要产品进行调价以转移风险，但仍无法完全将原材料价格上涨增加的成本转移至下游用户，导致22H1公司整体毛利率同比下滑5.66pct，至14.86%。分季度看，22Q2原料价格维持强势，镍市场价格同比+69.14%，钴市场价格同比+39.81%，公司22Q2毛利率同比下滑10.03pct，至13.99%。 表1：公司产品产销情况 产品名称 经营指标 2020年 2021年 2022H1 合金结构钢 产量（万吨） 31.96 31