1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 业绩表现亮眼，定增扩产应对订单高增 ■事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收18.94亿元，同比+106.80%，归母净利润1.87亿元，同比+232.22%，扣非净利润1.73亿元，同比+361.01%。其中单Q3营收9.07亿元，同比+131.75%，归母净利润1.17亿元，同比+267.09%。 ■核心观点：业绩表现亮眼，盈利能力持续改善。全球汽车电动化加速，电池厂扩产趋势延续，带动焊接设备需求高增，公司业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。展望未来，公司作为激光焊接设备龙头，将长期受益动力电池扩产浪潮，以及4680电池渗透率提升带来的焊接设备需求增长。 ■费用率快速下降，盈利能力显著提升。2022年Q3公司毛利率为34.89%，同比-1.05pct，净利率为12.91%，同比+4.75pct。净利率同比大幅改善，一方面由于收入快速增长，规模效应凸显，同时公司持续做精细化管理，费用率快速下降。Q3公司期间费用率为20.07%，同比-9.27pct，其中销售费用率为3.09%，同比-2.53pct；管理费用率为13.67%，同比-4.19pct；研发费用率为3.64%，同比-2.23pct；财务费用率为-0.33%，同比-0.33pct。 ■在手订单快速增长，定增募集9.9亿加码扩产。截至2022Q3，公司合同负债16.42亿元，同比+48.46%，存货26.34亿元，同比+69.83%，在手订单继续保持高速增长，而产能基本饱和，部分环节已出现产能瓶颈。公司积极扩产满足市场需求，10月发布向特定对象发行股票预案公告，拟募集9.9亿元，其中3.6亿元投向华东基地扩产及技术中心建设项目，3.8亿元投向深圳基地建设项目，项目建设周期为2年，预计达产后新增激光焊接自动化成套设备800套、工作台400台、激光器及激光焊接机100台，合计年均贡献营收11.86亿元，净利润1.18亿元。10月28日，申请已获得上交所受理。本次定增有利于公司扩大激光焊接成套设备的产能，提高生产效率，进一步发挥规模化优势。 ■拟投资110万美元设立德国子公司，加速拓展海外市场。公司海外业务占比持续提升，从2021年的4.78%提升至2022H1的9.11%，海外业务毛利率从49.1%提升至61.5%。公司通过设立海外子公司加强海外布局，有利于进一步拓展海外市场，未来海外业务有望发力，盈利能力有望得到进一步提升。 ■投资建议：我 们 预 计 公 司2022-2024年 收 入 分 别 为Table_Tit le 2022年10月28日 联赢激光（688518.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 50.58元 股价（2022-10-27） 36.53元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,991.88 流通市值（百万元） 9,186.56 总股本（百万股） 300.90 流通股本（百万股） 251.48 12个月价格区间 20.26/53.55元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.76 15.16 17.11 绝对收益 -9.81 6.73 1.31 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 联赢激光：激光焊接设备龙头，业绩高速增长/郭倩倩 2022-08-30 联赢激光：动力电池激光焊接龙头，利润率有望快速修复/郭倩倩 2021-12-31 联赢激光：受益动力电池高景气，激光焊接龙头迎来新一轮增长/李哲 2021-08-26 -45%-32%-19%-6%7%20%33%46%202 1-10202 2-02202 2-06联赢激光 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 30.47/49.45/61.80亿元，增速分别117.65%/62.31%/24.97%，净利润分别为3.31/6.07/8.44亿元，增速分别259.89%/83.42%/38.96%，对应PE分别为33X/18X/13X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价50.58元，对应2023年25X的动态市盈率。 ■风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 877.9 1,399.8 3,046.7 4,945.2 6,180.2 净利润 67.0 92.0 331.1 607.3 843.9 每股收益(元) 0.22 0.31 1.10 2.02 2.80 每股净资产(元) 4.82 5.08 5.82 7.00 8.77 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 180.9 131.7 36.8 20.1 14.4 市净率(倍) 8.4 8.0 7.0 5.8 4.6 净利润率 7.6% 6.6% 10.9% 12.3% 13.7% 净资产收益率 4.6% 6.1% 18.9% 28.8% 32.0% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.8% 2.1% 2.6% ROIC 10.5% 16.2% 42.3% 22.8% 19.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/联赢激光 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 877.9 1,399.8 3,046.7 4,945.2 6,180.2 成长性 减:营业成本 556.0 881.2 1,910.0 3,050.3 3,803.5 营业收入增长率 -13.2% 59.4% 117.7% 62.3% 25.0% 营业税费 6.1 10.8 19.9 35.0 43.9 营业利润增长率 4.5% 25.0% 332.9% 84.0% 39.0% 销售费用 63.5 83.8 146.2 207.7 253.4 净利润增长率 -7.1% 37.4% 259.9% 83.4% 39.0% 管理费用 139.5 264.7 563.6 642.9 710.7 EBIT DA增长率 -42.7% 60.0% 354.8% 82.8% 38.7% 研发费用 72.2 103.3 205.0 272.0 339.9 EBIT增长率 -48.1% 63.6% 437.6% 84.0% 39.0% 财务费用 4.2 -1.6 - - - NOPLAT增长率 -0.9% 27.1% 267.7% 84.0% 39.0% 资产减值损失 -1.1 -5.3 -15.0 -7.1 -9.2 投资资本增长率 -17.7% 40.9% 241.6% 59.1% -0.6% 加:公允价值变动收益 - 0.7 150.7 - - 净资产增长率 64.6% 5.4% 15.3% 20.4% 25.2% 投资和汇兑收益 5.8 15.7 50.0 23.8 29.8 营业利润 77.2 96.5 417.6 768.3 1,067.7 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.9 1.8 0.9 1.2 毛利率 36.7% 37.0% 37.3% 38.3% 38.5% 利润总额 77.2 97.4 419.4 769.2 1,068.9 营业利润率 8.8% 6.9% 13.7% 15.5% 17.3% 减:所得税 10.2 5.3 88.1 161.5 224.5 净利润率 7.6% 6.6% 10.9% 12.3% 13.7% 净利润 67.0 92.0 331.1 607.3 843.9 EBIT DA/营业收入 6.6% 6.7% 13.9% 15.7% 17.4% EBIT /营业收入 5.4% 5.5% 13.7% 15.5% 17.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 10 39 32 20 16 货币资金 309.3 249.2 243.7 395.6 494.4 流动营业资本周转天数 198 103 162 226 226 交易性金融资产 555.4 404.3 555.0 555.0 555.0 流动资产周转天数 778 752 584 559 548 应收帐款 371.3 569.3 1,710.9 2,077.4 2,426.7 应收帐款周转天数 158 121 135 138 131 应收票据 66.1 162.2 694.9 493.9 916.8 存货周转天数 276 332 274 288 293 预付帐款 39.7 41.4 130.2 172.5 184.0 总资产周转天数 848 842 637 590 573 存货 775.1 1,804.0 2,829.3 5,076.8 4,995.3 投资资本周转天数 251 171 203 251 246 其他流动资产 208.0 291.8 193.0 230.9 238.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.6% 6.1% 18.9% 28.8% 32.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 2.6% 2.3% 4.9% 6.4% 8.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 10.5% 16.2% 42.3% 22.8% 19.9% 固定资产 28.3 275.4 273.3 271.1 268.9 费用率 在建工程 91.2 28.4 28.4 28.4 28.4 销售费用率 7.2% 6.0% 4.8% 4.2% 4.1% 无形资产 67.5 68.1 64.3 60.5 56.7 管理费用率 15.9% 18.9% 18.5% 13.0% 11.5% 其他非流动资产 26.7 118.6 54.8 63.0 74.6 研发费用率 8.2% 7.4% 6.7% 5.5% 5.5% 资产总额 2,538.6 4,012.6 6,777.8 9,425.1 10,239.2 财务费用率 0.5% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - 17.0 941.1 1,189.6 1,500.2 四费/营业收入 31.8% 32.2% 30.0% 22.7% 21.1% 应付帐款 309.5 712.9 1,099.8 2,055.0 1,930.5 偿债能力 应付票据 202.7 391.1 424.3 1,155.4 896.7 资产负债率 43.2% 62.1% 74.2% 77.6% 74.2% 其他流动负债 572.4 1,350.0 1,728.4 958.7 2,070.5 负债权益比 76.1% 164.1% 287.1% 347.0% 287.8% 长期借款 2.7 1.9 818.1 1,942.5 1,183.7 流动比率 2.14 1.43 1.52 1.68 1.53 其他非流动负债 10.1 20.6 15.1 15.3 17.0 速动比率 1.43 0.70 0.