证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 瀚川智能（688022） 2021年年报&2022年一季报点评：业绩符合预期，订单高增&定增扩产驱动业绩释放 2022年04月27日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.06 一年最低/最高价 26.05/80.10 市净率(倍) 4.16 流通A股市值(百万元) 2,135.64 总市值(百万元) 3,904.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.66 资产负债率(%,LF) 61.45 总股本(百万股) 108.29 流通A股(百万股) 59.22 相关研究 《瀚川智能(688022)：苏州琞能（协鑫能科）6.8亿元合同落地，换电设备业务迎高速增长》 2022-04-13 《瀚川智能(688022)：汽车电子设备龙头，切入换电设备迎第二增长曲线》 2022-03-13 《瀚川智能(688022)：Q2业绩恢复快速增长，多元化布局拥抱成长》 2020-08-22 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 758 2,096 3,381 4,501 同比 26% 176% 61% 33% 归属母公司净利润（百万元） 61 171 320 443 同比 38% 181% 87% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.56 1.58 2.95 4.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 64.22 22.82 12.20 8.82 [Table_Summary] 事件1：公司发布2021年年报和2022年一季报。 事件2：公司公告2022年定增预案。 投资要点 ◼ 业绩符合预期，验收具有季节性致Q1业绩基数低：公司2021年实现营收7.58亿元，同比+26%；实现归母净利润0.61亿元，同比+38%，扣非归母净利润为0.31亿元，同比-7%。其中汽车电子生产线收入4.5亿元，同比+77%，营收占比59%；锂电设备营收2.1亿元，同比+33%，营收占比28%。2021年公司换电设备首次实现营收854万元。 2022Q1实现营收0.99亿元，同比+17%；实现归母净利润159万元，同比+154%；扣非归母净利润为-0.13亿元，2021年同期的扣非归母净利润为-0.15亿元，主要系公司业绩具有季节性，设备交付集中在下半年，故一季度为验收淡季，但费用确认波动性不大，影响Q1扣非净利润水平，根据往年经验，由于Q1基数均较小我们认为Q1业绩对全年的参考意义有限。 ◼ 2021年盈利能力逐步修复，换电设备业务毛利率有望环比提升：2021年公司毛利率为33.8%，同比+3.5pct；净利率为7.6%，同比+0.4pct，盈利能力逐渐修复；期间费用率为28%，同比+4.8pct，其中销售费用率为8.3%，同比+1pct；管理费用率（含研发）为18.5%，同比+0.4pct；财务费用率为1.2%，同比+3.4pct。 2022Q1毛利率为27.4%，同比-3.8pct，主要系产品结构变化所致，Q1换电设备开始确认收入，业务初期毛利率低于25%，我们判断稳态情况下，换电设备毛利率超过25%。2022Q1净利率为0.6%，同比基本持平。 ◼ 存货&合同负债显著增长，在手订单高增保障短期业绩：截至2021年底，公司存货为4.9亿元，同比+58%；合同负债为1.1亿元，同比+9%。截至2022Q1末，存货为6.1亿元，同比+48%；合同负债为1.9亿元，同比+3%。截至2022年4月26日，公司在手订单20亿元，较2021Q3末的6.63亿元在手订单增长205%。其中当前换电设备在手订单9.1亿元（订单确认周期为1个月），占比45%；汽车电子生产线在手订单8.2亿元，占比40%；锂电设备在手订单2.9亿元，占比14%。 定增扩产保障换电设备高市场份额，瀚川智能作为头部设备商迎第二增长曲线：公司此次定增拟募集10亿元，其中5.55亿元投向换电设备扩产项目，对应2000台换电设备年产能（乘用车和商用车分别1000台）；1.55亿元投向汽车电子生产线扩产项目，形成年产12台套扁线电机自动化设备和120台套脉冲强磁场焊接机的产能；2.9亿元用于补充流动资金。公司2021年即进入换电设备领域，在大客户宁德时代、协鑫能科占据高份额，先发优势体现在：（1）换电站需要适应各种应用场景，要求设备不断迭代，瀚川具备经验优势。（2）在2022换电站大规模建设元年绑定大客户，建立起规模制造和流程化生产优势，公司先发优势在1年以上。 短期瀚川智能换电设备订单旺盛产能紧张，中长期看行业迎爆发式增长，瀚川智能加速扩产满足下游客户需求，保障高市场份额。我们预计目前公司年化产能500台，2022年底达1000台，随着定增项目达产，2024年产能有望达4000台，假设单台换电设备价值量200万元，则对应80亿元年产值。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4亿元，对应PE分别为 23/12/9X，基于公司业绩较高成长性,维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期 -26%-4%18%40%62%84%106%128%150%172%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25瀚川智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件1：公司发布2021年年报和2022年一季报。 事件2：公司公告2022年定增预案。 1. 业绩符合预期，验收具有季节性致Q1业绩基数低 公司2021年实现营收7.58亿元，同比+26%；实现归母净利润0.61亿元，同比+38%，扣非归母净利润为0.31亿元，同比-7%。其中汽车电子生产线收入4.5亿元，同比+77%，营收占比59%；锂电设备营收2.1亿元，同比+33%，营收占比28%。2021年公司换电设备首次实现营收854万元。 2022Q1实现营收0.99亿元，同比+17%；实现归母净利润159万元，同比+154%；扣非归母净利润为-0.13亿元，2021年同期的扣非归母净利润为-0.15亿元，主要系公司业绩具有季节性，设备交付集中在下半年，因此一季度为验收淡季，但费用确认波动性不大，影响Q1扣非净利润水平，根据往年经验，由于Q1基数均较小，我们认为Q1业绩对全年的参考意义有限。 图1：公司2021年实现营收7.58亿元，同比+26% 图2：公司2021年归母净利润0.61亿元，同比+38% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 2021年盈利能力逐步修复，换电设备业务毛利率有望环比提升 2021年公司毛利率为33.8%，同比+3.5pct；净利率为7.6%，同比+0.4pct，盈利能力逐渐修复；期间费用率为28%，同比+4.8pct，其中销售费用率为8.3%，同比+1pct；管理费用率（含研发）为18.5%，同比+0.4pct；财务费用率为1.2%，同比+3.4pct。 2022Q1毛利率为27.4%，同比-3.8pct，主要系产品结构变化所致，Q1换电设备开始确认收入，业务初期毛利率低于25%，我们判断稳态情况下，换电设备毛利率超过25%。2022Q1净利率为0.6%，同比基本持平。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 图3：2021年公司毛利率为33.8%、净利率为7.6% 图4：2021年公司期间费用率为28%，同比+4.8pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 存货&合同负债显著增长，在手订单高增保障短期业绩 截至2021年底，公司存货为4.9亿元，同比+58%；合同负债为1.1亿元，同比+9%。截至2022Q1末，存货为6.1亿元，同比+48%；合同负债为1.9亿元，同比+3%。 截至2022年4月26日，公司在手订单20亿元，较2021Q3末的6.63亿元在手订单增长205%。其中当前换电设备在手订单9.1亿元（订单确认周期为1个月），占比45%；汽车电子生产线在手订单8.2亿元，占比40%；锂电设备在手订单2.9亿元，占比14%。 图5：截至2021年底，公司合同负债1.1亿元，同比+9% 图6：截至2021年底，公司存货为4.9亿元，同比+58% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 定增扩产保障换电设备高市场份额，瀚川智能作为头部设备商迎第二增长曲线 公司此次定增拟募集10亿元，其中5.55亿元投向换电设备扩产项目，对应2000台换电设备年产能（乘用车和商用车分别1000台）；1.55亿元投向汽车电子生产线扩产项 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 目，形成年产12台套扁线电机自动化设备和120台套脉冲强磁场焊接机的产能；2.9亿元用于补充流动资金。 图7：此次定增募资资金投向 数据来源：瀚川智能公告，东吴证券研究所 公司2021年即进入换电设备领域，在大客户宁德时代、协鑫能科占据高份额，先发优势体现在：（1）换电站需要适应各种应用场景，要求设备不断迭代，瀚川智能具备经验优势。（2）在2022换电站大规模建设元年绑定大客户，建立起规模制造和流程化生产优势，公司先发优势在1年以上。 短期瀚川智能换电设备订单旺盛产能紧张，中长期看行业迎爆发式增长，瀚川加速扩产满足下游客户需求，保障高市场份额。我们预计目前公司年化产能500台，2022年底达1000台，随着定增项目达产，2024年产能有望达4000台，假设单台换电设备价值量200万元，则对应80亿元年产值。 5. 盈利预测与投资评级 随着换电业务逐渐放量，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4亿元，对应PE分别为 23/12/9X，基于公司业绩较高成长性，维持“增持”评级。 6. 风险提示 换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 瀚川智能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,390 3,119 4,459 5,388 营业总收入 758 2,096 3,381 4,501 货币资金及交易性金融资产 286 343 373 398 营业成本(含金融类) 502 1,448 2,354 3,159 经营性应收款项 480 1,312 2,022 2,436 税金及附加 3 10 15 21 存货 488 1,270 1,806 2,250 销售费用 63 163 243 306 合同资产 25 47 85 115 管理费用 80 201 308 396 其他流动资产 111 147 173 188 研发费用 60 166 243 315 非流动资产 731 914 1,032 1,127 财务费用 9 6 8 8 长期股权投资 15 19 24 28 加:其他收益 22 61 98 130 固定资产及使用权资产 201 488 655 772 投资净收益 0 2 1 3 在建工程 371 260 205 17