证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杭可科技（688006） 2021年年报&2022年一季报点评：盈利能力迎拐点，2022年迎产能释放&订单高增 2022年05月01日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.90 一年最低/最高价 39.28/130.20 市净率(倍) 6.00 流通A股市值(百万元) 4,930.55 总市值(百万元) 17,695.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.32 资产负债率(%,LF) 51.29 总股本(百万股) 403.09 流通A股(百万股) 112.31 相关研究 《杭可科技(688006)：SK On 7亿大订单落地，2022迎设备出海放量盈利质量大幅改善》 2022-04-12 《杭可科技(688006)：2022股权激励方案彰显长期发展信心，静待公司盈利能力修复》 2022-03-21 《杭可科技(688006)：拟定增23亿元扩产&加码信息化&海外布局，迎来业绩高速增长期》 2021-12-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,483 4,377 7,430 9,659 同比 66% 76% 70% 30% 归属母公司净利润（百万元） 235 669 1,514 2,101 同比 -37% 184% 126% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.58 1.66 3.76 5.21 P/E（现价&最新股本摊薄） 75.26 26.47 11.69 8.42 [Table_Summary] 事件：2022年4月29日晚公司发布2021年报及2022一季报。 投资要点 ◼ 2022Q1业绩符合预期，静待业绩环比修复：公司2021年实现营收24.8亿元，同比+66%；实现归母净利润2.35亿元，同比-37%。其中Q4单季度收入7.2亿元，同比+56%，环比+5%；实现归母净利润-300万元，主要有多方面因素导致（部分海外订单延迟到2022年验收；Q4低毛利的物流线验收占比较高；股份支付费用使用BS模型后有所上调等因素），均为阶段性影响。2022Q1实现收入8.0亿元，同比+155%，环比+10%；实现归母净利润0.94亿元，同比+80%，环比扭亏为盈，业绩改善明显，已走出2020年疫情后接到的低毛利国内订单影响的阶段。 ◼ 2021年盈利能力阶段性下滑，2022年盈利能力逐季度向上修复： 2021年公司毛利率为26.2%，同比-22pct；净利率伟9.5%，同比-15pct。2021年费用控制良好，期间费用率为17%，同比-3.2pct。其中销售费用率为1.9%，同比-2.5pct；管理费用率（含研发）为13.4%，同比-3.1pct；财务费用率为1.7%，同比+2.4pct。2021年因多重因素影响导致盈利能力偏低（2021年确认收入的2020年订单中国内占比较高，原材料涨价，缺MCU芯片，产能不足外协生产，产能扩张费用前置，疫情后低毛利物流线订单验收等），但我们认为盈利能力下滑系阶段性影响，不改公司2022年以来受益于海外扩产提高盈利能力的大趋势。2022Q1毛利率为30.3%，同比-9pct，环比13pct；净利率为11.8%，同比-5pct，环比+12pct，若剔除股份支付费用约4800万元的影响，则对应净利率为17.8%，已逐步消化完20年疫情后低毛利订单影响。2022Q1期间费用率为18.8%，同比-9pct，环比-0.3pct。盈利能力修复中，至暗时刻已过。我们预计2022年有望净利润率回升到20%（加回股权激励费用影响），毛利率达到35-40%。我们认为2022年公司生产策略进行调整以后，75-80%的原材料由杭可自主进行加工，通过削减加工费，2022年新接订单的综合毛利率在40%左右。 ◼ 充分受益于海外扩产，订单有望迎来量价双升：截至2022Q1末，公司合同负债为9.8亿元，同比+47%；存货为14.7亿元，同比+56%，主要系公司订单饱满，充分保障短期业绩弹性。2022年最大看点是海外扩产，杭可科技是最受益的设备公司之一，订单有望迎来量价齐升。我们预计2022年公司新接订单约为80-100亿（同比60%-100%），结构上分析国内外客户占比为国内客户占比60%，国外客户占比40%。（备注：海外客户的国内产能扩产，也归类于海外订单，例如LG的南京工厂）。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司2022-2024年归母净利润为6.7（下调15%）/15.1（下调17%）/21.0亿元，当前股价对应动态PE 26/12/8倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。 -47%-35%-23%-11%1%13%25%37%49%61%73%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28杭可科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件：2022年4月29日晚公司发布2021年报及2022一季报。 1. 2022Q1业绩符合预期，静待业绩环比修复 公司2021年实现营收24.8亿元，同比+66%；实现归母净利润2.35亿元，同比-37%。其中Q4单季度收入7.2亿元，同比+56%，环比+5%；实现归母净利润-300万元，主要有多方面因素导致（部分海外订单延迟到2022年验收；Q4低毛利的物流线验收占比较高；股份支付费用使用BS模型后有所上调等因素），均为阶段性影响。 2022Q1实现收入8.0亿元，同比+155%，环比+10%；实现归母净利润0.94亿元，同比+80%，环比扭亏为盈，业绩改善明显，已走出2020年疫情后接到的低毛利国内订单影响的阶段。 图1：2022Q1实现收入8.0亿元，同比+155%，环比 +10% 图2：2022Q1实现归母净利润0.94亿元，同比+80% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 2021年盈利能力阶段性下滑，2022年盈利能力逐季度向上修复 2021年公司毛利率为26.2%，同比-22pct；净利率伟9.5%，同比-15pct。2021年费用控制良好，期间费用率为17%，同比-3.2pct。其中销售费用率为1.9%，同比-2.5pct；管理费用率（含研发）为13.4%，同比-3.1pct；财务费用率为1.7%，同比+2.4pct。2021年因多重因素影响导致盈利能力偏低（2021年确认收入的2020年订单中国内占比较高，原材料涨价，缺MCU芯片，产能不足外协生产，产能扩张费用前置，疫情后低毛利物流线订单验收等），但我们认为盈利能力下滑系阶段性影响，不改公司2022年以来受益于海外扩产提高盈利能力的大趋势。 2022Q1毛利率为30.3%，同比-9pct，环比13pct；净利率为11.8%，同比-5pct，环比+12pct，若剔除股份支付费用约4800万元的影响，则对应净利率为17.8%，已逐步消化完20年疫情后低毛利订单影响。2022Q1期间费用率为18.8%，同比-9pct，环比-0.3pct。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 盈利能力修复中，至暗时刻已过。我们预计2022年有望净利润率回升到20%（加回股权激励费用影响），毛利率达到35-40%。我们认为2022年公司生产策略进行调整以后，75-80%的原材料由杭可科技自主进行加工，通过削减加工费，2022年新接订单的综合毛利率在40%左右。 图3：2021年盈利能力阶段性下滑，我们预计2022年盈利 能力逐季度向上修复 图4：2022Q1期间费用率为18.8%，同比-9pct，费用 控制良好 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 充分受益于海外扩产，订单有望迎来量价双升 截至2022Q1末，公司合同负债为9.8亿元，同比+47%；存货为14.7亿元，同比+56%，主要系公司订单饱满，充分保障短期业绩弹性。2022年最大看点是海外扩产，杭可科技是最受益的设备公司之一，订单有望迎来量价齐升。我们预计2022年公司新接订单约为80-100亿（同比60%-100%），结构上分析国内外客户占比为国内客户占比60%，国外客户占比40%。（备注：海外客户的国内产能扩产，也归类于海外订单，例如LG的南京工厂） 图5：截至2022Q1末合同负债为9.8亿元，同比+47% 图6：截至2022Q1末，公司存货为14.7亿元，同比+56% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 4. 设备出海规划完善，全球产能布局启动 海外子公司已有完整布局，2022年公司将紧跟大客户疫情之后在海外扩产的节奏，重启海外布局，重点布局欧洲、美国，具体包括扩建波兰工厂、设立德国工厂；在日韩分公司成立研发公司；在美国建立设备制造工厂。 国内产能方面，公司2021年10月21日公告的扩产项目如期进行中，对应年产值25-30亿元，我们预计2022年底全部投产，达产后公司总产能约70亿元。 5. 盈利预测与投资评级 考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司2022-2024年归母净利润为6.7（下调15%）/15.1（下调17%）/21.0亿元，当前股价对应动态PE 26/12/8倍，维持“买入”评级。 6. 风险提示 海外电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 杭可科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,791 6,929 11,263 15,505 营业总收入 2,483 4,377 7,430 9,659 货币资金及交易性金融资产 1,942 2,897 4,556 6,861 营业成本(含金融类) 1,831 2,901 4,774 6,124 经营性应收款项 1,179 1,164 1,969 2,556 税金及附加 7 31 53 69 存货 1,423 2,385 3,924 5,033 销售费用 48 88 141 164 合同资产 219 438 743 966 管理费用 201 407 446 502 其他流动资产 29 46 71 90 研发费用 131 254 394 502 非流动资产 976 933 876 812 财务费用 42 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 45 66 104 97 固定资产及使用权资产 538 575 560 517 投资净收益 8 13 22 29 在建工程 166 88 49 29 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 138 136 133 131 减值损失 -20 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 -1 -1 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 254 769 1,740 2,414 其他非流动资产 127 127 127 127 营业外净收支