2021年一季报点评：在手订单饱满叠加产能释放，Q1业绩继续高增

公司点评 | 鸿路钢构 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 在手订单饱满叠加产能释放，Q1业绩继续高增 鸿路钢构（002541.SZ）2021年一季报点评 公司点评 | 鸿路钢构 公司评级 买入 股票代码 002541 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 55.56 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 鸿路钢构：产能爬坡稳步推进，驱动公司量价齐升—鸿路钢构（002541.SZ）跟踪报告 2020-12-30 鸿路钢构：重庆三期项目推进，夯实公司产能实力—鸿路钢构（002541.SZ）动态跟踪报告 2020-06-30 鸿路钢构：产能/销量稳步增加，经营质量不断提高—鸿路钢构（002541.SZ）首次覆盖 2020-01-16 -5%31%67%103%139%175%211%247%2020-042020-082020-12鸿路钢构专业工程中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入32.88亿元，YOY+138.69%；获得归母净利润1.82亿元，YOY+338.70%，扣非归母净利润1.27亿元，YOY+379.56%。 在手订单与公司产能双支撑，经营业绩远超去年同期表现。需求侧，2021Q1公司新签钢结构销售合同52.42亿元，YOY+92.01%。供给侧，2021Q1公司生产钢结构产品68.71万吨，是2020H1产量（95.25万吨）的72.14%。下游订单充沛叠加公司产能放量推动经营业绩快速增长。 公司盈利能力同比改善，费用管控能力持续优化。规模优势叠加公司的下游议价权，2021Q1公司毛利率13.01%，同比+0.81pcts；2021Q1公司销售、管理以及财务费用率分别为0.83%/1.77%/1.01%，同比+0.11/-1.54/-0.22pcts；此外，2021Q1公司研发费用率为3.15%，同比+1.31pcts。随着智能化改造投入增加，公司成本优势将进一步夯实。 运营能力稳步提升，原材料储备影响当期现金流。公司2021Q1整体运营能力有所提升，存货周转率0.47次，同比+0.20次；应收账款周转率2.16次，同比+1.30次；固定资产周转率0.88次，同比+0.41次；总资产周转率0.20次，同比+0.09次。为避免钢材价格波动对营业成本影响，公司加强原材料储备，Q1经营性现金流净额为-2.88亿元，同比-3.03亿元。 投资建议：考虑到公司在手订单饱满，以及公司产能逐渐释放，我们预计公司21-23年 归 母 净 利 润 分 别 为 ：12.80/15.87/20.18亿元，YOY+60.10%/24.00%/27.20%，EPS分别为2.44/3.03/3.85元，对应当前PE为：22.7/18.3/14.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁价格持续上涨影响下游需求；公司产能释放不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,755 13,451 18,865 23,676 28,569 增长率 36.6% 25.1% 40.3% 25.5% 20.7% 归母净利润 (百万元) 559 799 1,280 1,587 2,018 增长率 34.4% 42.9% 60.1% 24.0% 27.2% 每股收益（EPS） 1.07 1.53 2.44 3.03 3.85 市盈率（P/E） 52.0 36.4 22.7 18.3 14.4 市净率（P/B） 5.9 4.9 4.0 3.3 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月30日 公司点评 | 鸿路钢构 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,275 2,565 1,636 1,825 2,008 营业收入 10,755 13,451 18,865 23,676 28,569 应收款项 2,013 1,904 2,868 2,560 3,255 营业成本 9,227 11,628 16,172 20,262 24,328 存货净额 4,657 5,743 6,697 8,312 9,065 营业税金及附加 78 100 94 118 143 其他流动资产 269 621 329 407 453 销售费用 194 101 113 142 171 流动资产合计 8,214 10,833 11,530 13,104 14,780 管理费用 537 607 764 959 1,157 固定资产及在建工程 3,292 4,029 4,480 4,882 5,222 财务费用 67 101 215 261 260 长期股权投资 12 16 16 16 16 其他费用/（-收入） (19) (112) (45) (51) (15) 无形资产 766 794 921 998 1,069 营业利润 671 1,026 1,552 1,985 2,525 其他非流动资产 468 535 371 405 437 营业外净收支 7 (3) 68 24 30 非流动资产合计 4,539 5,375 5,789 6,301 6,744 利润总额 678 1,023 1,620 2,008 2,554 资产总计 12,753 16,207 17,318 19,405 21,524 所得税费用 119 223 340 422 536 短期借款 1,548 1,939 2,262 2,420 2,018 净利润 559 799 1,280 1,587 2,018 应付款项 5,333 4,291 4,503 4,528 4,650 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 130 1,296 499 642 812 归属于母公司净利润 559 799 1,280 1,587 2,018 流动负债合计 7,011 7,527 7,264 7,589 7,480 长期借款及应付债券 109 2,029 2,180 2,309 2,531 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 694 673 617 663 651 盈利能力 长期负债合计 804 2,702 2,797 2,972 3,182 ROE 11.9% 14.6% 19.3% 19.7% 18.6% 负债合计 7,814 10,229 10,061 10,561 10,662 毛利率 14.2% 13.6% 14.3% 14.4% 14.8% 股本 524 524 524 524 524 营业利润率 6.2% 7.6% 8.2% 8.4% 8.8% 股东权益 4,938 5,978 7,257 8,844 10,862 销售净利率 5.2% 5.9% 6.8% 6.7% 7.1% 负债和股东权益总计 12,753 16,207 17,318 19,405 21,524 成长能力 营业收入增长率 36.6% 25.1% 40.3% 25.5% 20.7% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 99.0% 52.8% 51.3% 27.9% 27.2% 净利润 559 799 1,280 1,587 2,018 归母净利润增长率 34.4% 42.9% 60.1% 24.0% 27.2% 折旧摊销 237 280 315 376 427 偿债能力 营运资金变动 67 101 215 261 260 资产负债率 61.3% 63.1% 58.1% 54.4% 49.5% 其他 8 (1,021) (2,105) (1,204) (1,244) 流动比 1.17 1.59 1.59 1.73 1.98 经营活动现金流 871 159 (295) 1,019 1,460 速动比 0.51 0.68 0.67 0.63 0.76 资本支出 (923) (781) (893) (855) (838) 其他 (399) (338) 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (1,322) (1,120) (893) (855) (838) 每股指标 债务融资 399 2,015 260 25 (439) EPS 1.07 1.53 2.44 3.03 3.85 权益融资 (84) 0 0 0 0 BVPS 9.43 11.41 13.86 16.89 20.74 其它 158 267 0 0 0 估值 筹资活动现金流 473 2,282 260 25 (439) P/E 52.0 36.4 22.7 18.3 14.4 汇率变动 P/B 5.9 4.9 4.0 3.3 2.7 现金净增加额 22 1,321 (929) 189 183 P/S 2.7 2.2 1.5 1.2 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 鸿路钢构 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）