2023年一季报点评：Q1业绩稳增、现金流大幅改善，订单优化叠加模式升级、业绩高成长可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：6.30 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,717 流通股本(百万股) 1,717 市价(元) 6.30 市值(百万元) 10,814 流通市值(百万元) 10,814 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 安徽建工（600502.SH）22年度报告点评：归母净利高增26%、超预期，省内固投强需求叠加新签高增、高成长可期-20230329 安徽建工（600502.SH）深度报告：打造城乡投资建设服务商，有望受益涉房再融资新规、打开成长新空间-20221214 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 71,340 80,120 93,315 110,617 132,732 增长率yoy% 25.22% 12.31% 16.47% 18.54% 19.99% 归母净利润（百万元） 1,096 1,380 1,678 2,047 2,513 增长率yoy% 34.32% 25.94% 21.57% 22.03% 22.76% 每股收益（元） 0.64 0.80 0.98 1.19 1.46 每股现金流量 -3.20 -0.46 0.01 0.21 0.43 净资产收益率 5.58% 6.00% 6.63% 7.34% 8.09% P/E 9.87 7.84 6.45 5.28 4.30 P/B 0.97 0.83 0.73 0.65 0.57 备注：股价取自2023 年5 月4 日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入161.65亿元，yoy+11.25%，实现归母净利/扣非净利3.48/3.72亿元，yoy+11.35%/+28.79%，业绩符合预期。  归母净利增长11.4%，扣非净利高增28.8%  23Q1，公司营收161.65亿元，同比增长11.25%，归母净利/扣非净利分别3.48/3.72亿元，yoy分别高增+11.35%/+28.79%。扣非归母净利润高增主要系非经常性损益项目中“其他符合非经常性损益定义的损益项目”大幅转负所致。  毛利率维稳，费用率、现金流大幅改善  毛利方面：23Q1，公司毛利率为10.84%，同比微升0.01pct，保持稳定；费用方面：期间费用率5.92%，yoy-0.52pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.35%/3.08%/2.49%/1.22%，同比分别+0.06/-0.32/-0.26/-0.08pct，管理费用率、财务费用率显著改善；现金流方面：经营性现金流净额-15.65亿元，同比少流出25.13亿元，主要系PPP项目现金净流出减少所致。  业务结构进一步优化，新签稳增16.6%  公司23Q1新签合同额384.52亿元，同比增长16.56%，分业务看，基建工程/房建工程新签合同额263.45/121.07亿元，yoy+26.31%/-0.19%；分别占公司新签合同额68.51%/31.49%，同比+5.28/-4.83pct；其中，基建工程中公路桥梁/市政工程/水利工程/港航工程业务分别实现新签合同额105.88/147.64/6.11/3.82亿元，yoy-24.03% /+149.52% /-35.21% /+526.23%。公司订单结构持续优化，房建工程比重下降，基建工程比重上升。  短期有望受益再融资新规，发力“投融建运”一体化模式、工程检测驱动中长期发展  短期驱动：22年11月28日，证监会发布涉房上市公司融资新规，18-22年，公司资产负债率维持约84%，PB（LF）为1.11倍，从实操层面具备股权再融资条件  中长期驱动：1）公司持续打造基建投建营一体化能力，2022年实现融资合同模式工程营收51.0亿元，对应毛利率22.4%；2）掌握绿色能源运营能力，旗下拥有7座控股运营水电站，总装机0.25GW，2022年水电业务营收/利润总额分别1.58/0.55亿元；3）检测能力省内领先，检测二站、路桥检测/环通检测分别在房建检测、基建检测方面居全省前列，其中路桥检测、环通检测在公路、市政、轨道交通等领域的检测能力居全省前列，均获批公路工程检测综合甲级资质，全省仅有五家。  盈利预测与投资建议：考虑到公司在省内订单获取方面优势突出叠加有望受益涉房再融资新规，预计公司2023-2025年营业收入933.15、1106.17、1327.32亿元，同比增长16.47%、18.54%、19.99%，归母净利润16.78、20.47、25.13亿元，同比增长21.57%、22.03%、22.76%，对应EPS为0.98、1.19、1.46元。现价对应PE为6.45、5.28、4.30倍。维持“买入”评级。  风险提示事件：安徽省“十四五”基础设施建设投资力度不及预期、业务进展不及预期、房建及基建投资业务回款风险。 Q1业绩稳增、现金流大幅改善，订单优化叠加模式升级、业绩高成长可期 —安徽建工（600502.SH）2023年一季报点评 安徽建工（600502.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2023年5月5日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-04安徽建工沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 14,863 18,663 21,570 25,219 营业收入 80,120 93,315 110,617 132,732 应收票据 278 933 1,106 1,327 营业成本 70,772 82,396 97,612 117,076 应收账款 36,191 29,519 33,226 37,895 税金及附加 314 441 473 572 预付账款 780 989 1,171 1,405 销售费用 200 234 277 332 存货 17,892 26,614 28,747 29,474 管理费用 1,991 2,319 2,749 3,298 合同资产 18,979 18,710 21,128 26,016 研发费用 1,474 1,717 2,036 2,443 其他流动资产 28,945 31,525 36,485 44,440 财务费用 1,971 1,967 2,213 2,457 流动资产合计 98,948 108,243 122,305 139,760 信用减值损失 -1,101 -1,280 -1,400 -1,550 其他长期投资 33,300 38,703 45,788 54,843 资产减值损失 -7 -270 -490 -870 长期股权投资 542 542 542 542 公允价值收益 0 0 0 0 固定资产 4,409 4,451 4,551 4,701 投资收益 -44 15 5 -8 在建工程 239 339 339 239 其他收益 27 8 8 8 无形资产 628 718 812 898 营业利润 2,272 2,715 3,381 4,134 其他非流动资产 10,997 10,997 10,997 10,997 营业外收入 49 49 49 49 非流动资产合计 50,114 55,750 63,027 72,220 营业外支出 18 18 18 18 资产合计 149,062 163,993 185,333 211,981 利润总额 2,303 2,746 3,412 4,165 短期借款 11,967 12,840 13,402 14,791 所得税 471 518 693 828 应付票据 4,462 6,793 7,593 8,996 净利润 1,832 2,228 2,719 3,337 应付账款 42,091 42,846 50,758 60,880 少数股东损益 452 550 671 824 预收款项 4 0 0 0 归母净利润 1,380 1,678 2,048 2,513 合同负债 11,386 13,261 15,719 18,862 NOPLAT 3,401 3,823 4,482 5,306 其他应付款 7,304 7,304 7,304 7,304 EPS（摊薄） 0.80 0.98 1.19 1.46 一年内非流动负债 5,138 5,138 5,138 5,138 其他流动负债 7,136 8,195 9,490 11,151 主要财务比率 流动负债合计 89,488 96,376 109,404 127,121 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 34,688 40,419 46,149 51,880 成长能力 应付债券 600 600 600 600 营业收入增长率 12.3% 16.5% 18.5% 20.0% 其他非流动负债 1,304 1,304 1,304 1,304 EBIT增长率 31.7% 10.3% 19.4% 17.7% 非流动负债合计 36,592 42,322 48,053 53,783 归母净利增长率 25.9% 21.6% 22.0% 22.8% 负债合计 126,080 138,698 157,457 180,905 获利能力 归属母公司所有者权益 13,055 14,818 16,728 19,104 毛利率 11.7% 11.7% 11.8% 11.8% 少数股东权益 9,927 10,477 11,148 11,972 净利率 2.3% 2.4% 2.5% 2.5% 所有者权益合计 22,982 25,295 27,876 31,076 ROE 6.0% 6.6% 7.3% 8.1% 负债和股东权益 149,062 163,993 185,333 211,981 ROIC 6.8% 6.6% 7.1% 7.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 84.6% 84.6% 85.0% 85.3% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 233.6% 238.4% 238.9% 237.2% 经营活动现金流 -783 14 362 743 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 现金收益 4,159 4,624 5,374 6,255 速动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 存货影响 -1,778 -8,722 -2,133 -727 营运能力 经营性应收影响 -7,998 6,078 -3,573 -4,254 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 9,077 3,082 8,713 11,524 应收账款周转天数 144 127 102 96 其他影响 -4,243 -5,049 -8,019 -12,055 应付账