本研报维持对公司“增持”的评级。根据公司发布的2023年一季度财报，业绩增长超出预期。报告进一步确认了2023-2025年的每股收益（EPS）预测，分别为2.70元、3.47元、4.36元，并保持目标股价在51.01元。
公司当前的业务亮点包括电池片的盈利能力显著提升，尤其是在ABC电池组件的扩产计划上。一季度，公司出货量约为9GW，每瓦的平均盈利达到约7分人民币。近期，随着硅片价格的下滑，电池盈利状况得到了明显的改善。由于182/210电池的溢价优势，以及公司灵活的大尺寸产能切换策略，预计公司的盈利能力将在未来维持高水平。
目前，公司在PERC电池产能方面达到了约36GW，其中大尺寸产能占比超过95%。为了提高效率，公司计划对现有PERC技术进行升级改造，目标是在2025年底前实现平均量产效率不低于25%的新产能。同时，公司宣布了ABC电池组件的扩产计划，预计至2023年底，ABC技术路线下的电池产能将达到25GW，组件产能也将同步增长至25GW。
在技术层面，公司引领了ABC电池的创新，特别是在无银化技术的研发上。首期珠海6.5GW的ABC电池量产项目已顺利投产，并计划于2023年二季度末满产。其平均量产转换效率接近26.5%，未来有望突破27%。ABC组件不仅在效率上领先，还具备高功率、低衰减、良好的温度系数和美观等优点，全生命周期的发电量相比PERC组件至少提升15%以上。
报告认为，ABC电池的超额盈利以及新技术的快速投产将成为公司发展的催化剂。然而，也存在风险，主要来自于行业过快扩产可能引发的竞争加剧，以及潜在的海外贸易保护风险。
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维持“增持”评级。公司公告2023年一季报，业绩高增符合预期。维持2023-2025年EPS预测2.70、3.47、4.36元。维持目标价51.01元。维持增持评级。
电池片盈利优异，加速ABC电池组件扩产。预计公司23Q1出货量约9GW，单瓦盈利约7分+。近期伴随硅片价格有所回落，电池盈利已有明显好转。且目前182/210电池溢价明显，公司大尺寸产能切换灵活，积极提升高盈利尺寸产出，盈利有望维持较高水平。公司目前已形成PERC电池产能约36GW，其中大尺寸占比达95%以上。后续公司考虑加快对PERC技术升级改造，争取到2025年末将其改造为平均量产效率不低于25%的新型产能。公司近期公告多项ABC电池组件扩产公告，预计至23年底ABC技术路线达25GW电池+25GW组件产能。
ABC效率领先，无银化技术创新。公司首期珠海6.5GWABC电池量产项目已顺利投产，预计将于2023年二季度末实现满产。目前平均量产转换效率接近26.5%，预计未来平均量产转换效率将超27%。公司ABC组件产品稳居组件效率榜榜首，效率领先，兼具高功率、低衰减、温度系数好、美观等优异性能，全生命周期发电量较PERC组件至少提升15%以上。此外，公司开创性地研发出ABC电池的无银化技术，推动行业进入无银化时代。
催化剂。ABC电池超额盈利得到验证、新电池技术快速投产。
风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。
