业绩略超预期，积极扩产应对订单高增

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中密控股(300470) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗政 执业编号：S1500520030002 邮 箱：luozheng@cindasc.com 刘崇武 执业编号：S1500520100001 邮 箱：liuchongwu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩略超预期，积极扩产应对订单高增 [Table_ReportDate] 2021年08月27日 [Table_Sum 事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收5.69亿元，同比增长33.38%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长44.44%；实现扣非后归母净利润1.28亿元，同比增长46.16%。 点评：  业绩稳步提升，存量业务重启增长。2021年二季度，公司实现营收3.38亿元，同比增长35.31%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长30.67%；2021上半年分产品看，机械密封/干气密封及控制系统/机械密封辅助系统/橡塑密封分别实现收入1.86亿元/1.23亿元/0.82亿元/0.61亿元，分别同比增长16.85%/14.78%/115.24%/5.63%；分下游行业看，装备制造业/石油化工/煤化工分别实现收入2.77亿元/1.48亿元/0.46亿元，分别同比增长46.56%/29.37%/2.49%，存量业务经历一季度短暂下滑后重启增长。2021年2月，新地佩尔开始并表，上半年新地佩尔并表收入3820.5万元，净利润1142.4万元。  规模效应凸显，费用率下降，盈利能力提升。2021年上半年，公司综合毛利率为49.87%，同比提升0.15pct；分下游应用看，其中装备制造业毛利率为34.50%，同比提升6.47pct；石油石化毛利率为66.53%，同比下降2.57pct；煤化工毛利率为70.21%，同比下降0.26pct；随着收入的快速增长，规模效应凸显，费用率有所下降，2021年上半年公司合计费用率为21.42%，同比下降1.62pct，其中销售费用率为9.95%，同比下降0.05pct；管理费用率为7.62%，同比下降1.69pct；研发费用率为4.19%，同比下降0.61pct；财务费用率为-0.34%，同比增长0.72pct；由于费用率下降，公司净利率有所提升，上半年净利率为24.36%，同比提升1.89pct。  在手订单高速增长，开启积极扩产计划。2021年上半年，公司在手订单继续保持高速增长，部分环节已经出现产能瓶颈，公司新增扩产计划，准备在子公司华阳密封和日机密封购置加工设备，预计分别在2022年初、年中投产，计划新增产能满足1.5亿元销售收入；子公司日机密封正在建设的约1万平米厂房将在下半年竣工。优泰科和新地佩尔的扩产计划进展顺利，将分别通过新增产品生产线、更新生产制造设备方式扩大产能，提高生产效率。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为3.16亿元、3.89亿元和4.56亿元，相对应的EPS分别为1.52元/股、1.85元/股和2.19元/股，对应当前股价PE分别为30倍、25倍和21倍。维持公司“买入”评级。  风险因素：石油化工新建项目不及预期，天然气管道建设不及预期，并购整合不及预期； 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 888 924 1,240 1,464 1,698 增长率YoY % 26.1% 4.0% 34.1% 18.1% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 221 211 316 389 456 增长率YoY% 29.6% -4.5% 50.0% 23.0% 17.3% 毛利率% 54.1% 48.8% 51.9% 52.5% 52.6% 净资产收益率ROE% 16.6% 13.8% 17.0% 17.3% 16.9% EPS(摊薄)(元) 1.06 1.01 1.52 1.87 2.19 市盈率P/E(倍) 43.64 45.69 30.47 24.77 21.12 市净率P/B(倍) 7.22 6.31 5.19 4.29 3.57 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年08月27日收盘价 pOnQtQsPtQsNtNmOvNpQqM9PbP7NsQrRmOnMiNnNyQfQmOrO9PmNwOxNmNtRMYnQoN [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,288 1,827 2,713 3,330 3,969 营业总收入 888 924 1,240 1,464 1,698 货币资金 424 761 1,511 2,003 2,498 营业成本 408 474 596 695 805 应收票据 36 34 45 51 59 营业税金及附加 12 11 14 17 20 应收账款 385 450 543 615 699 销售费用 94 84 115 135 155 预付账款 7 7 9 10 11 管理费用 75 80 108 126 143 存货 243 243 270 314 364 研发费用 38 41 55 64 75 其他 194 332 336 337 337 财务费用 -2 2 3 2 2 非流动资产 456 468 611 619 612 减值损失合计 -3 -2 0 0 0 长期股权投资 0 12 12 12 12 投资净收益 0 12 16 19 22 固定资产（合计） 203 192 207 208 194 其他 -5 -3 -3 -3 -3 无形资产 123 118 189 190 191 营业利润 255 239 362 441 518 其他 131 146 203 209 215 营业外收支 2 6 5 5 6 资产总计 1,744 2,295 3,324 3,949 4,581 利润总额 257 245 367 446 524 流动负债 259 739 905 1,116 1,259 所得税 36 34 51 62 72 短期借款 13 13 73 153 233 净利润 221 211 317 385 451 应付票据 20 26 30 34 40 少数股东损益 0 0 0 0 1 应付账款 87 111 141 165 188 归属母公司净利润 221 211 316 384 451 其他 139 588 660 764 798 EBITDA 290 264 406 492 575 非流动负债 148 24 560 583 616 EPS (当年)(元) 1.06 1.01 1.52 1.85 2.17 长期借款 124 0 536 559 592 其他 24 24 24 24 24 现金流量表 单位:百万元 负债合计 407 763 1,465 1,700 1,875 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 3 3 4 4 5 经营活动现金流 122 188 330 459 448 归属母公司股东权益 1,334 1,528 1,856 2,245 2,702 净利润 221 211 317 390 457 负债和股东权益 1,744 2,295 3,324 3,949 4,581 折旧摊销 29 30 55 66 73 财务费用 7 4 11 22 27 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -12 -16 -19 -22 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -146 -55 -31 7 -81 营业总收入 888 924 1,240 1,464 1,698 其它 11 9 -5 -6 -6 同比（%） 26.1% 4.0% 34.1% 18.1% 16.0% 投资活动现金流 -2 -154 -177 -48 -39 归属母公司净利润 221 211 316 389 456 资本支出 3 -16 -193 -67 -61 同比（%） 29.6% -4.5% 50.0% 23.0% 17.3% 长期投资 -5 -150 0 0 0 毛利率（%） 54.1% 48.8% 51.9% 52.5% 52.6% 其他 0 12 16 19 22 ROE% 16.6% 13.8% 17.0% 17.3% 16.9% 筹资活动现金流 4 291 596 82 86 EPS (摊薄)(元) 1.06 1.01 1.52 1.87 2.19 吸收投资 63 448 11 0 0 P/E 43.64 45.69 30.47 24.77 21.12 借款 -22 -124 596 104 113 P/B 7.22 6.31 5.19 4.29 3.57 支付利息或股息 -36 -31 -11 -22 -27 EV/EBITDA 30.47 31.61 21.49 16.98 13.86 现金流净增加额 124 325 750 492 495 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗政，复旦大学金融学硕士，曾任新华社上海分社记者、中信建投证券研究发展中心中小市值组研究员、国盛证券机械设备行业机械组负责人，2020年3月加入信达证券，负责机械设备行业研究工作。 刘崇武，中国科学院大学材料工程硕士，曾任财信证券研究发展中心机械设备行业研究员，2020年6月加入信达证券，从事机械设备行业研究。 刘卓，对外经济贸易大学金融学硕士，2017年加入信达证券研发中心，曾任农林牧渔行业研究员，现从事机械设备行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售副总监（主持工作） 陈明真 15601850398 chenmingzhen@