在手订单充足，积极扩产保障业绩高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月20日增持联赢激光（688518.SH）在手订单充足，积极扩产保障业绩高增核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnwangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价27.31元总市值/流通市值8166/6718百万元52周最高价/最低价55.78/12.93元近3个月日均成交额187.36百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《联赢激光-688518-2021年三季报点评：锂电激光焊接设备龙头，在手订单饱满》——2021-11-042021年收入同比增长59.44%，归母净利润同比增长37.39%。公司2021年实现营收14.00亿元，同比增长59.44%；归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%，增长的主要原因一方面在于2020年疫情影响生产以及设备安装造成基数较低；另一方面上一年度新签订单较多，2021年生产状况恢复正常交付，使得2021年经营业绩同比大幅增长。2021年盈利能力保持稳定，期间费用率略有上涨。2021年公司毛利率/净利率37.04%/6.58%，同比变动+0.38/-1.05个pct。2021年度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率5.99%/18.91%/-0.11%/7.38%，同比变动-1.25/+3.02/-0.60/-0.85个pct,管理费用率提升的主要系人员的大幅增长带来的管理费用增长。动力电池业务保持高增长，在手订单充足。公司2021年动力电池/五金及汽配/IT消费电子/光通讯行业收入分别为9.97/1.71/1.55/0.12亿元，同比变动+62.05%/+42.47%/+108.97%/-13.01%。2021公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。应对市场需求，积极扩充产能。公司的产能主要由生产场地面积及员工人数两方面因素决定。场地方面，1）江苏基地二期3.4万平米厂房已于2021上半年投入使用，三期5.2万平米在2021下半年开始建设。2）惠州基地一期4.7万平米厂房已于2021年四季度投入使用，二期5万平米厂房预计2022年下半年建成。3）公司计划在宜宾建设5万平方米的厂房及配套设施。随着上述建设项目建成，公司将新增23.3万平米厂房，面积将为2020年末的三倍以上。人员方面，截至2021年末公司员工人数为3,517人，2021年新增员工1,615人，比上年末增长了84.91%，其中主要是研发设计及生产调试人员，目前公司还在持续扩充技术及生产人员并加强培训，进一步提高生产效率、扩大产能。场地以及人员的大幅扩张为订单的顺利交付提供保障。风险提示：技术迭代升级风险；行业竞争加速；客户拓展不及预期。投资建议：考虑到公司充足订单以及下游动力电池设备需求旺盛，我们维持2022-24年归母净利润为2.95/4.31/5.49亿元，对应PE28/19/15倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8781,4002,6443,7274,841(+/-%)-13.2%59.4%88.9%41.0%29.9%净利润(百万元)6792295431549(+/-%)-7.1%37.4%220.1%46.3%27.4%每股收益（元）0.220.310.981.441.83EBITMargin4.6%4.0%11.7%12.6%12.3%净资产收益率（ROE）4.6%6.1%16.7%20.4%21.7%市盈率（PE）122.188.927.819.014.9EV/EBITDA180.8149.434.126.723.8市净率（PB）5.675.384.633.873.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：联赢激光2021年营业收入同比增长59.44%图2：联赢激光2021年归母净利润同比增长37.39%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：联赢激光盈利能力保持稳定图4：联赢激光期间费用率略有上涨资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：联赢激光研发费用持续增长图6：联赢激光ROE保持稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 rPoOrRsQbRaO8OtRpPpNnPkPmMsOkPoMmM9PrRzQxNpNnRxNmMtR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E002008大族激光34.36361.380.921.872.292.8037.3528.7915.0012.27未评级000988华工科技17.97180.690.550.761.021.3432.6723.6417.6213.41未评级平均值0.741.321.662.0735.0126.2216.3112.84688200联赢激光27.3381.770.220.310.981.44122.1088.8727.7618.98增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：大族激光、华工科技为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物309249220259243营业收入8781400264437274841应收款项437731140219272533营业成本556881155921852826存货净额7751804221635284789营业税金及附加611172534其他流动资产2483335499041111销售费用6484156219286流动资产合计23253522479170249080管理费用139265413564748固定资产120304375462556研发费用72103191265350无形资产及其他6868656360财务费用4(2)92529投资性房地产27119119119119投资收益61691011长期股权投资00000资产减值及公允价值变动16646资产总计25394013535076679814其他收入(38)(86)(191)(265)(350)短期借款及交易性金融负债130611758827营业利润7796315460585应付款项4861073128921182839营业外净收支01211其他流动负债5981368165926493588利润总额7797316461586流动负债合计10852471355955257254所得税费用105223037长期借款及应付债券32222少数股东损益00001其他长期负债1021222530归属于母公司净利润6792295431549长期负债合计1323242732现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计10972493358355527286净利润6792295431549少数股东权益00111资产减值准备(37)19767股东权益14411519176621152527折旧摊销1115364452负债和股东权益总计25394013535076679814公允价值变动损失(1)(6)(6)(4)(6)财务费用4(2)92529关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动171(114)(782)(366)(400)每股收益0.220.310.981.441.83其它37(19)(7)(5)(7)每股红利0.000.120.160.280.46经营活动现金流248(13)(457)105195每股净资产4.825.085.907.078.45资本开支0(221)(105)(130)(144)ROIC4.08%5.70%18%19%20%其它投资现金流(437)151000ROE4.65%6.06%17%20%22%投资活动现金流(437)(70)(105)(130)(144)毛利率37%37%41%41%42%权益性融资(6)0000EBITMargin5%4%12%13%12%负债净变化1(1)000EBITDAMargin6%5%13%14%13%支付股利、利息(1)(36)(48)(82)(136)收入增长-13%59%89%41%30%其它融资现金流4039658114769净利润增长率-7%37%220%46%27%融资活动现金流3972253365(68)资产负债率43%62%67%72%74%现金净变动209(60)(29)40(17)股息率0.0%0.4%0.6%1.0%1.7%货币资金的期初余额101309249220259P/E122.188.927.819.014.9货币资金的期末余额309249220259243P/B5.75.44.63.93.2企业自由现金流0(267)(564)(12)67EV/EBITDA180.8149.434.126.723.8权益自由现金流0(171)9112108资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应