公司接连中标，在手订单充足，业绩高增可期

公司动态 1 2018年12月10日    动态事项 公司近期接连中标，自10月份以来公司中标项目金额达到40.62亿元。按公司业务板块来看，环境修复业务新中标项目金额为7.05亿元，业务内容为土壤修复及地下水修复；城市环境业务新中标4个项目，主要为生活垃圾焚烧，其中有两项PPP项目，板块业务合计30.94亿元。  公司点评 三项主业齐头并进，公司在手订单充足，业绩高增长可期 公司前三季度实现营业收入22.35亿元，同比增加47.10%，实现归母净利润2.41亿元，同比增加86.49%。环境修复板块方面，受《土壤污染防治法》出台影响，土壤修复市场行情景气度高，今年以来环境公司修复订单持续落地，截至2018年12月8日，公司新签环境修复订单合计14.7亿元。其中苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目，规模达3.97亿元，是目前业内单体金额最大的环境修复订单，再次彰显公司土壤修复龙头的竞争优势。 城市环境板块方面，中报披露公司城市环境订单金额同比增长116%，年初至12月8日以来，城市环境新签订单金额达到36.05亿。公司中报披露，在手垃圾焚烧处理能力6600吨/日，目前泗洪县垃圾焚烧发电项目（一期）已经试运营，公司业务拓展有序。我们测算了垃圾焚烧行业的市场空间，预估2018-2020年垃圾焚烧行业的运营端和工程端收益合计超过2000亿。看好公司发力生活垃圾焚烧业务，并有望增强与垃圾填埋场封场业务的协同作用。随着项目陆续投产后，看好公司业绩进一步提升。 工业环境的新增订单据公司中报披露增速为133%。 公司三大业务板块齐头并进，在手订单充足，项目拓展有序，看好公司业绩继续高增。 公司融资顺畅，项目资金需求有保障 2018 年 7 月26日，公司成功发行8.4亿元可转债，金额合计 8.4 亿，转股期从 2019年 2 月 1 日开始，转股价格为 9.38 元/股。其 增持 ――首次评级 日期：2018年12月10日 行业：公用事业 分析师：冀丽俊 Tel：021-53686156 E-mail：jilijun@shzq.com SAC证书编号：S0870510120017 研究助理：熊雪珍 Tel： 021-53686180 E-mail:xiongxuezhen@shzq.com SAC证书编号：S0870117080002 基本数据（2018年Q3） 报告日股价（元） 8.53 12mth A股价格区间（元） 13.15/7.68 总股本（百万股/最新） 660.52 无限售A 股/总股本 99.07% 流通市值（亿元） 55.82 每股净资产（元） 3.30 PBR（X） 2.13 主要股东（2018年Q3） 李卫国 22.89% 许利民 5.25% 刘泽军 4.82% 收入结构（2018年半年报） 环境修复 31.06% 城市环境 29.88% 工业环境 39.06% 最近6个月股价与沪深300指数比较 报告编号：JLJ18—CT10 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%高能环境 沪深300 公司接连中标，在手订单充足， 业绩高增可期 高能环境（603588.SH） 证券研究报告/公司研究/公司动态 公司动态 2 2018年12月10日 中实际控制人李卫国全额认购此次公开发行的原股东优先配售份额，合计 1.92 亿，且承诺在转债上市之日起 6 个月内不进行减持。 此外，公司于2017年6月公告了发行12亿绿色公司债券的预案。2018年8月，公司收到非公开发行绿色公司债券挂牌转让无异议的函。公司融资通畅，保障后续项目拓展的资金需求。 风险因素 市场竞争风险，项目进度不达预期风险。  投资建议： 未来六个月内， “增持”评级。 我们预测2018-2019年公司实现归属母公司的净利润分别为3.06亿元和4.00亿元，同比增长59.35%和30.69%，相应每股收益为0.46元和0.61元，对应的动态市盈率为18.47倍和14.13倍。公司在手订单充足，拿单能力强，公司三项业务板块均为景气度较高的细分行业，业绩有望继续高增，首次给予公司“增持”评级。 数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,305 3,367 4,543 5,892 年增长率 47.34% 46.04% 34.94% 29.70% 归属于母公司的净利润 192 306 400 518 年增长率 22.66% 59.35% 30.69% 29.67% 每股收益（元） 0.29 0.46 0.61 0.78 PER（X） 29.35 18.47 14.13 10.90 数据来源：公司公告，上海证券研究所 公司动态 3 2018年12月10日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 355 519 700 908 营业收入 2,305 3,367 4,543 5,892 存货 1,603 2,549 3,168 4,294 营业成本 1,668 2,411 3,267 4,264 应收账款及票据 384 804 800 1,281 营业税金及附加 9 13 18 24 其他 162 48 227 158 营业费用 61 84 114 128 流动资产合计 2,505 3,919 4,896 6,640 管理费用 235 337 454 589 长期股权投资 467 496 496 496 财务费用 76 102 140 173 固定资产 460 668 937 1,171 资产减值损失 14 0 0 0 在建工程 115 134 173 201 投资收益 31 0 0 0 无形资产 1,175 1,539 1,954 2,306 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 1,240 1,473 1,460 1,440 营业利润 282 420 550 713 非流动资产合计 3,457 4,309 5,020 5,614 营业外收支净额 (7) (1) (3) (4) 资产总计 5,962 8,228 9,915 12,254 利润总额 274 419 547 710 短期借款 1,482 1,483 2,301 2,990 所得税 34 50 66 85 应付账款及票据 1,135 1,628 2,115 2,771 净利润 240 369 482 625 其他 408 916 855 1,277 少数股东损益 63 82 106 0 流动负债合计 3,025 4,026 5,272 7,038 归属母公司股东净利润 192 306 400 518 长期借款和应付债券 404 1,244 1,244 1,244 财务比率分析 其他 56 58 59 61 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 460 1,302 1,303 1,305 总收入增长率 47.34% 46.04% 34.94% 29.70% 负债合计 3,485 5,328 6,575 8,343 EBITDA增长率 71.58% 53.17% 33.68% 28.26% 少数股东权益 289 352 433 540 EBIT增长率 71.61% 45.87% 32.23% 28.50% 股东权益合计 2,476 2,900 3,340 3,911 净利润增长率 22.66% 59.35% 30.69% 29.67% 负债和股东权益总计 5,962 8,228 9,915 12,254 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 27.65% 28.39% 28.09% 27.63% 指标 2017A 2018E 2019E 2020E EBITDA/总收入 17.62% 18.48% 18.30% 18.10% 净利润 240 306 400 518 EBIT/总收入 15.52% 15.50% 15.19% 15.05% 折旧和摊销 49 100 141 180 净利润率 8.33% 9.09% 8.80% 8.80% 营运资本变动 (418) (300) (360) (435) 经营活动现金流 102 270 403 543 资产负债率 58.46% 64.75% 66.31% 68.08% 流动比率 0.83 0.97 0.93 0.94 资本支出 (628) (691) (864) (794) 速动比率 0.30 0.34 0.33 0.33 投资收益 31 0 0 0 投资活动现金流 (774) (868) (864) (794) 总资产回报率（ROA） 4.03% 4.48% 4.86% 5.10% 净资产收益率（ROE） 8.78% 12.00% 13.75% 15.37% 股权融资 331 0 0 0 负债变化 254 0 0 0 EV/营业收入 4.1 2.2 1.8 1.5 股息支出 (20) (32) (41) (54) EV/EBITDA 23 12 10 8 融资活动现金流 676 761 642 460 PE 29.35 18.47 14.13 10.90 净现金流 3 164 181 208 PB 2.58 2.22 1.94 1.68 数据来源：Wind，上海证券 4 2018年12月10日 分析师承诺 冀丽俊，熊雪珍 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行