公司调研简报：在手订单充足，业绩高增可期

奋达科技（002681）公司调研简报 2017年05月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 赵成021-61680674 Email:zhaocheng@cgws.com 执业证书编号:S1070516090001 目前股价 12.83 总市值（亿元） 159.95 流通市值（亿元） 76.75 总股本（万股） 124,665 流通股本（万股） 59,819 12个月最高/最低 17.80/12.03 百万元 2017E 2018E 2019E 营业收入 3435.8 5700.7 7863.2 (+/-%) 63.33% 65.92% 37.93% 归母净利 641.7 1144.9 1749.9 (+/-%) 66.56% 78.41% 52.85% 摊薄EPS 0.50 0.81 1.24 PE 25.66 15.84 10.32 数据来源：贝格数据 单击此处输入文字。 在手订单充足，业绩高增可期 ——奋达科技（002681）公司调研简报 公司传统业务稳步发展，智能穿戴业务正在培育期，精密制造业务具有较高成长性，并购标的富诚达订单超预期。根据我们的了解，假定富诚达第四季度并表，预计公司17-19年营业收入34.36亿元、57.01亿元、78.63亿元，归母净利润为6.42亿元、11.45亿元、17.50亿元；考虑新增股本后EPS为0.50元、0.81元、1.24元；参考5月22日收盘价， PE为26X、16X、10X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  A客户订单放量，富诚达高增长可期。富诚达已于去年调整客户结构，放弃部分低毛利订单，将重点聚焦于A客户。17年来自A客户的收入将迅猛增长，在手订单金额达到18亿元，料号数量大幅增加。公司为新机型生产双摄支架，该业务具有约70%的高毛利率水平，富诚达盈利能力将显著提升。今年富诚达业绩将大概率超预期。此外，本次收购完成后，将会更好的发挥公司在智能终端精密制造方面的优势，与全资子公司欧朋达在战略、业务及财务方面形成协同效应。  索尼订单恢复，外观件业务锦上添花。子公司欧朋达在外观件方面技术领先，良率控制良好，毛利率在同行业中较高。近两年公司资金投入力度较大，CNC设备由之前的600台左右迅速增加至目前约3000台，规模迅速扩张。2017年，Vivo客户渗透率逐步提升，索尼订单实现恢复性增长。我们预计，今年外观件业务将实现营业收入约12亿元（Vivo 7亿、索尼3亿、其他2亿），实现利润约2亿。  传统业务收入或将提升约30%。公司自93年以来专注于电声领域，该业务收入稳定，为公司现金流提供充足保障。随着高端智能音响的推出， 16年收入增长33%达到7.2亿元，毛利率同比提升5.27pct，今年一季度再度增长40%，业务发展势头良好。健康电器方面，公司立足高端专业美发市场，出口额连续多年排名第一。尽管专业美发电器行业天花板将至，但公司横向延伸产品线至毛利率略低、空间更大的家用市场，目前订单已饱和。总体而言，我们预计传统业务收入将增长30%。  风险提示：订单进度不及预期。 -20%-10%0%10%20%30%16-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-04奋达科技沪深300电子元器件投资建议 投资要点 证券研究报告 电子元器件|公司调研简报 2017年5月22日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司调研简报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1724 2104 3436 5701 7863 成长性 营业成本 1222 1454 2336 3819 5095 营业收入增长 59.6% 22.0% 63.3% 65.9% 37.9% 销售费用 47 42 78 129 172 营业成本增长 48.4% 19.0% 60.7% 63.5% 33.4% 管理费用 153 184 281 466 642 营业利润增长 103.4% 28.4% 74.8% 79.8% 53.5% 财务费用 -29 -17 -28 -84 -143 利润总额增长 103.0% 29.5% 71.8% 78.4% 52.8% 投资净收益 10 4 0 0 0 净利润增长 102.1% 31.6% 66.6% 78.4% 52.8% 营业利润 329 422 738 1328 2038 盈利能力 营业外收支 11 19 19 24 28 毛利率 29.2% 30.9% 32.0% 33.0% 35.2% 利润总额 341 441 758 1352 2066 销售净利率 17.0% 18.4% 18.7% 20.2% 22.3% 所得税 47 54 114 203 310 ROE 11.8% 13.6% 16.5% 18.0% 22.3% 少数股东损益 1 1 2 4 6 ROIC 51.0% 18.3% 23.6% 36.2% 47.9% 归母净利润 293 385 642 1145 1750 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.7% 2.0% 2.3% 2.3% 2.2% 流动资产 1399 1804 3333 6338 8308 管理费用/营业收入 8.8% 8.7% 8.2% 8.2% 8.2% 货币资金 546 772 1338 3396 4557 财务费用/营业收入 -1.7% -0.8% -0.8% -1.5% -1.8% 应收账款 552 574 1265 1785 2420 投资收益/营业利润 2.9% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 271 414 687 1113 1288 所得税/利润总额 13.7% 12.3% 15.0% 15.0% 15.0% 其他流动资产 30 44 44 44 44 应收账款周转率 3.48 3.93 2.99 3.47 3.56 非流动资产 1652 2266 2102 1937 1774 存货周转率 4.51 3.51 3.40 3.43 3.96 固定资产 557 955 826 696 564 流动资产周转率 0.62 0.58 0.76 0.83 0.86 资产总计 3051 4070 5435 8276 10082 总资产周转率 0.57 0.52 0.63 0.69 0.78 流动负债 440 730 1048 1402 1733 偿债能力 短期借款 0 122 0 0 0 资产负债率 18.5% 30.2% 28.5% 23.0% 22.1% 应付和预收款项 440 608 1048 1402 1733 流动比率 3.04 2.38 3.10 4.43 4.72 非流动负债 125 499 499 499 499 速动比率 2.39 1.78 2.42 3.62 3.96 长期借款 105 472 472 472 472 每股指标（元） 负债合计 565 1229 1547 1902 2233 EPS 0.24 0.31 0.50 0.81 1.24 股东权益 2486 2840 3888 6374 7849 每股净资产 2.00 2.29 3.13 5.13 6.32 股本 618 1247 1288 1413 1413 每股经营现金流 0.12 0.37 0.45 1.66 0.93 留存收益 776 1099 1638 2599 4069 每股经营现金/EPS 0.50 1.21 0.88 1.80 0.66 少数股东权益 2 3 6 10 16 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 3051 4070 5435 8276 10082 PE 54.31 41.35 25.66 15.84 10.32 现金流量表 （百万） PEG 0.95 0.63 0.39 0.21 0.24 经营活动现金流 204 333 274 676 1355 PB 6.41 5.62 4.10 2.50 2.03 其中营运资本减少 -93 115 1211 2650 1639 PS 9.27 7.60 4.66 2.81 2.03 投资活动现金流 -415 -411 16 21 24 EV/EBITDA 19.63 30.83 17.12 10.32 6.56 其中资本支出 400 406 0 0 0 EV/SALES 4.35 7.52 4.57 2.68 1.80 融资活动现金流 315 506 275 1362 -218 EV/IC 3.63 5.90 5.13 4.35 3.67 净现金总变化 119 439 565 2059 1160 ROIC-WACC 0.39 0.06 0.13 0.25 0.37 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 赵 成：西南财经产经硕士，2005-2008年任职于华为技术光通信产品线、2008-2016年先后在浦银安盛、泽熙投资、方正证券、莫尼塔（上海）等机构从事TMT行业研究，先后获得“2015年汤森路透Starmine杯大陆及香港计算机软件及服务行业最佳选股能力第一名”、“2016年汤森路透亚太地区计算机软件及服务行业最佳选股能力第一名”，研究风格具前瞻性、开创性和实战性特点。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券