1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 利润保持高增态势，在手订单充足，业绩高弹性增长可期 ■2017年业绩同比增长134%，2018Q1继续维持高增态势。公司披露2017年年报以及2018年一季报，2017年公司实现营业收入14.69亿元，同比增长77.15%；归母净利润1.47亿元，同比增长134.06%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长132.29%；基本EPS为0.41元/股，同比增长105%。公司2017年经营性现金流净额-1.5亿元，同比降低168.74%，公司2017年新签订单97.13亿元，实现历史突破，支付贷款、工程款等导致经营活动现金流出增多72.88%。公司2017年整体毛利率28.88%，同比提升1.69个百分点；费用控制得当，销售费用率（2.73%）、管理费用率（9.29%）、财务费用率(1.92%)分别同比降低0.08个百分点、0.98个百分点、0.11个百分点。2018年一季报方面，公司实现收入5.19亿元，同比增长140.82%；归母净利润6058.24万元，同比增长270.82%；扣非后归母净利润6208.56万元，同比增长319.80%，一季度业绩符合预期，2018年业绩有望继续维持高增态势。 ■2017年以来拿单高歌猛进，在手订单充足。2017年，公司依托相关领域优势技术、前期摸底普查基础、丰富的应急项目经验，先后斩获南宁11条黑臭水体治理PPP项目（投资额9.18亿元）、南宁心圩江治理PPP项目（投资额26.32亿元）、云南澄江农村污水处理及人居环境提升PPP项目（投资额22.10亿元）等多个十亿级别以上的订单。2017年公司新签订单97.13亿元（含中标及预中标项目、参股PPP项目），其中水污染治理合同86.37亿元，实现历史突破；公司2017年水污染治理业务贡献收入9.55亿元，同比增长143.9%。2018年以来，公司拿单再露锋芒，据公告，公司2018年一季度新签订单合同额13.35亿元，同比增长6.28亿元；截至2018年一季度末，公司在手合同未确认收入部分121.96亿元（为公司2017年收入的8.3倍）；截至2018年4月24日，公司PPP项目累计投资额达103.54 亿元（含已中标、预中标、参股PPP 项目等），由公司作为控股社会资本方的PPP项目累计投资额达55.13亿元，公司在手订单充足，业绩高增基础较为扎实。 ■多重资金渠道保障项目实施。截至2017年底，公司货币资金4.58亿元，占总资产11.67%。公司4.3亿元可转债发行申请2018年2月过会，目前正在等批文，有望为公司项目推进带来资金支持。此外，公司公告拟在2018年向银行申请总计不超过70亿元的综合授信额度。公司多重资金渠道有望保障公司项目稳步推进。 ■定位环境实体与环境服务协同发展，核心技术+前瞻布局相得益彰。Tabl e_Title 2018年04月25日 博世科（300422.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 环保 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 19.5元 股价（2018-04-24） 16.15元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,746.42 流通市值（百万元） 4,257.64 总股本（百万股） 355.82 流通股本（百万股） 263.63 12个月价格区间 12.78/44.02元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.66 2.57 5.6 绝对收益 20.34 2.22 5.43 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 报告联系人 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 Tab le_Report 相关报告 -26%-18%-10%-2%6%14%22%30%2017-042017-082017-12博世科 环保 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司在大力拓展环境实体工程业务的同时，注重发挥环境服务业对于公司整体发展的推动作用，公司设计、环评、检测等业务力争实现全国网络布局，有望为公司的环境实体业务提供渠道和引流。公司在水处理领域拥有UMAR、UHOFe、ACM生物反应器等核心技术，同时积极吸收子公司加拿大瑞美达克土壤修复技术，叠加前瞻市场眼光，在流域治理、黑臭河治理、乡镇污水处理、土壤修复等市场开拓情况向好，不断暂获具有卡位+标杆效应的订单，巩固未来市场开拓基础。 ■投资建议：公司在手项目充足，有望带来公司业绩高增，我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.87元、1.25元、1.73元，对应PE18.6x、13.0x、9.3x，给予买入-A投资评级，6个月目标价19.5元。 ■风险提示：项目推进进度不及预期，利率大幅度上行。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 829.0 1,468.5 3,574.9 5,269.5 7,665.3 净利润 62.7 146.7 308.3 443.3 615.7 每股收益(元) 0.18 0.41 0.87 1.25 1.73 每股净资产(元) 2.80 3.26 5.45 6.60 9.80 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 91.7 39.2 18.6 13.0 9.3 市净率(倍) 5.8 5.0 3.0 2.4 1.6 净利润率 7.6% 10.0% 8.6% 8.4% 8.0% 净资产收益率 6.3% 12.6% 15.9% 18.9% 17.7% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.6% 0.6% 0.7% ROIC 14.7% 18.6% 20.6% 12.3% 17.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/博世科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 829.0 1,468.5 3,574.9 5,269.5 7,665.3 成长性 减:营业成本 603.6 1,044.4 2,554.7 3,810.9 5,571.8 营业收入增长率 64.3% 77.2% 143.4% 47.4% 45.5% 营业税费 10.3 12.6 30.6 45.2 65.7 营业利润增长率 40.9% 183.1% 110.4% 44.4% 39.8% 销售费用 23.3 40.1 108.0 167.1 247.9 净利润增长率 45.8% 134.1% 110.1% 43.8% 38.9% 管理费用 85.2 136.4 355.4 533.8 772.6 EBITDA增长率 39.3% 137.1% 177.3% 52.5% 40.3% 财务费用 16.8 28.3 105.6 144.1 173.7 EBIT增长率 35.4% 144.1% 146.9% 42.5% 35.5% 资产减值损失 31.0 51.0 70.3 62.9 126.6 NOPLAT增长率 37.6% 150.8% 133.0% 42.5% 35.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 98.1% 110.5% 138.4% -2.9% 71.6% 投资和汇兑收益 0.1 0.6 0.2 0.3 0.4 净资产增长率 176.1% 27.0% 59.9% 19.4% 45.8% 营业利润 58.8 166.6 350.5 506.0 707.4 加:营业外净收支 11.0 3.1 7.6 7.2 7.1 利润率 利润总额 69.8 169.7 358.1 513.2 714.5 毛利率 27.2% 28.9% 28.5% 27.7% 27.3% 减:所得税 8.6 24.8 53.7 77.0 107.2 营业利润率 7.1% 11.3% 9.8% 9.6% 9.2% 净利润 62.7 146.7 308.3 443.3 615.7 净利润率 7.6% 10.0% 8.6% 8.4% 8.0% EBITDA/营业收入 10.7% 14.4% 16.4% 16.9% 16.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.1% 12.6% 12.8% 12.3% 11.5% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 517.8 457.7 715.0 1,053.9 1,533.1 固定资产周转天数 36 45 80 125 135 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 71 19 86 75 73 应收帐款 687.7 1,033.7 3,516.0 3,145.1 6,331.6 流动资产周转天数 448 371 347 336 331 应收票据 12.7 8.4 145.6 22.5 205.9 应收帐款周转天数 243 211 229 228 223 预付帐款 36.0 53.7 236.2 143.2 411.8 存货周转天数 29 21 33 28 28 存货 52.6 121.1 538.9 282.5 906.5 总资产周转天数 725 762 611 579 548 其他流动资产 0.7 40.8 23.9 21.8 28.9 投资资本周转天数 292 340 320 302 278 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 8.1 167.5 167.5 167.5 167.5 ROE 6.3% 12.6% 15.9% 18.9% 17.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.7% 3.7% 3.7% 5.0% 4.2% 固定资产 97.2 268.4 1,314.4 2,339.4 3,407.3 ROIC 14.7% 18.6% 20.6% 12.3% 17.2% 在建工程 624.3 1,208.5 1,050.2 1,040.3 1,127.4 费用率 无形资产 94.9 363.4 348.2 333.1 317.9 销售费用率 2.8% 2.7% 3.0% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 165.5 198.1 157.8 183.1 177.0 管理费用率 10.3% 9.3% 9.9% 10.1% 10.1% 资产总额 2,297.6 3,921.4 8,213.8 8,732.5 14,614.9 财务费用率 2.0% 1.9% 3.0% 2.7% 2.3% 短期债务 291.5 490.1 1,486.9 1,648.6 2,736.6 三费/营业收入 15.1% 13.9% 15.9% 16.0% 15.6% 应付帐款 565.7 807.6 2,265.6 2,673.6 4,410.2 偿债能力 应付票据 14.9 30.1 140.5 72.9 235.3 资产负债率 55.6% 67.0% 74