广发纺服 8月纺织制造运动代工OEM观点

#基本面趋势：#OEM成衣继续强于鞋；国内毛纺龙头接单增速维持高位，国际品牌客户对多产地配置、交付稳定性及供应链韧性的重视程度提升，关注各公司新建低成本地区产能释放进度、产品结构变化和新客户拓展 ①行业端：外需、外需均温和扩张 ②个股端：7月国内毛纺龙头接单增速维持高位，棉纺、辅料、印染龙头增速回落；OEM制衣订单增速多维持4月以来的高位（主要受益于优衣库、阿迪、迪卡侬等），而制鞋仍承压，Nike目前营运展望仍偏弱，部分公司积极拓展新客户/促进份额提升 #观点：#预计下半年板块估值有望持续修复；去年受关税等因素影响板块业绩基数前高后低，26H2业绩增速有望提升；关注中报超预期、强阿尔法标的；关注客户结构改善标的； 1）OEM成衣： ①聚阳实业（营收，新台币）同比变动+7.86%（下半年进入全年出货最旺季，第三季度整体出货量预计同比实现个位数增长，第四季度接单趋势亦优于去年同期，随着运动产品占比提高及美系客户追加单升温，下半年出货结构亦将进一步向毛利率较佳品项倾斜），2026年6月、5月、4月、3月、1+2月同比变动+0.53%、+8.84%、+10.23%、-9.35%、-10.88%；Q2为+6.20%，Q1为-10.32%； ②广越（营收，新台币）同比变动+12.72%（约旦厂受惠关税优势，新客户瑜伽服品牌Alo出货持续放量，上半年相关订单金额已达2亿-3亿元，下半年动能仍具延续性，预计全年可贡献营收3%-5%，有望跻身公司前十大客户。公司将继续依客户交期在越南、中国、罗马尼亚及约旦等基地灵活调度产能；随着品牌客户更加重视多产地配置、交付稳定性及供应链韧性，公司将依托多基地布局与高端机能服饰制造能力承接后续订单），2026年6月、5月、4月、3月、1+2月同比变动+7.15%、-9.95%、+38.32%、 +5.02%、-1.65%；Q2为+7.75%，Q1为+0.57%； ③儒鸿（营收，新台币）同比变动+23.26%（下半年新客户订单持续增加，目前手握1家美国新品牌、1家零售商及1家跨欧亚新客户订单。旧产品较难重新议价，通过开发新客户，新订单平均售价有望提升；2026年仍维持新客户营收占比12%-18%的策略，以持续优化订单结构并支撑毛利率维持30%以上。此外公司新品开发动能维持高档，3家新客户预计第三季度陆续出货，印尼第三期扩厂计划亦将配合后续客户成长需求推进），2026年6月、5月、4月、3月、1+2月同比变动+14.42%、+0.69%、-3.74%、+5.54%、+0.97%；Q2为+3.79%，Q1为+2.63%； ④冠星（营收，新台币）同比变动+32.66%，2026年6月、5月、4月、3月、1+2月同比变动+28.22%、+15.56%、+21.19%、+10.19%、-4.22%；Q2为+21.65%，Q1为+2.09%； 2）OEM鞋企： ①裕元集团（制造业务营收，美元）同比变动-10.0%（受宏观经济不确定性、关税及通胀风险影响，终端备货需求偏保守，品牌客户下单更为审慎，上半年订单需求波动加剧。与此同时，配合长期产能布局，新建厂区仍按计划持续爬坡，但各制造基地订单波动及产能负载不均对生产效率造成压力，并推高鞋履制造单位成本。公司将继续以快速反应为核心，平衡需求、订单排程及劳动力供给，以改善营运效率。产能布局方面，旗下印度HighGlory Footwear项目持续推进厂房建设，以强化海外制造基地配置），2026年6月，5月，4月，3月，1+2月同比变动-11.8%、-6.6%、+6.9%、-11.1%、-2.5%；Q2为-3.18%，Q1为-4.77%； ②丰泰企业（营收，新台币）同比变动+1.00%（主要客户Nike目前营运展望仍偏弱，短期品牌拉货恢复幅度有限，对公司订单及产能利用率的挹注仍较温和，预计2026年整体营收可能呈低个位数同比下滑。中长期来看，全球运动鞋需求仍具成长空间，健康运动人口增加及运动休闲风格日常化有望扩大消费基础；后续经营重点仍在Nike订单恢复速度、旺季出货以及产能利用率改善情况），2026年6月、5月、4月、3月、1+2月同比变动-3.90%、+11.74%、-6.17%、-7.66%、-6.93%；Q2为-0.10%，Q1为-7.18%； ③钰齐（营收，新台币）同比变动+30.87%（目前产销主力已进入2026年秋冬季鞋款，6-7月为相对出货高峰，公司维持2026全年总产值较2025年正向增长的经营目标。产能方面，越南钰腾厂及印尼齐樺厂两座新厂已于去年下半年投产，随着学习曲线逐步改善及稼动率提升，新厂前期对毛利率的稀释影响有望逐季淡化；同时，公司持续强化越南、印尼多产地布局，以提升品牌订单承接及产能调度弹性），2026年6月、5月、4月、3月、1+2月同比变动+15.45%、-19.58%、+9.68%、+0.61%、-0.01%；Q2为+0.19%，Q1为+0.50%； ④来亿（营收，新台币）同比变动+8.06%（持续推进客户多元化，除Adidas、HOKA及Converse外，积极开发日系、欧系及美系新品牌。其中，美系高端运动机能品牌进度最快，预计12月左右开始量产出货，公司已协助其开发马拉松、慢跑及潮流鞋款，终端售价平均约300美元，后续订单成长空间较大。产能方面，公司预计2027年Adidas与HOKA将各新增约400万双产能；6月底与HOKA在越南启用全新开发中心，品牌开发人员将直接进驻，有助深化合作及提升新产品开发效率），2026年6月、5月、4月、3月、1+2月同比变动-3.20%、+0.86%、-9.23%、-20.59%、-30.48%；Q2为-26.90%，Q1为-4.39%； 3）国内纺织制造代表性企业 ①百隆东方（棉纺）：7月出货量下降17%，色纺纱增长15%，1-7月累计增长19%，胚纱下降30%+，去年7、8月高基数，去年库存高位，现在胚纱已经没有现货了，二季度价格降幅收窄，上半年同比还是有一些缺口，二季度毛利率与一季度变化不大 ②新澳股份（毛纺）：羊毛7月接单双位数，出货量中个位数，均价双位数；羊绒接单增速几十，出货量持平略增，均价持平略降 ③伟星股份（辅料）：原材料传导顺利，好于预估，增速较之二季度有下行 ④富春染织（印染）：7月公司销售9500吨，同比增长5%；H1累计销售66400吨，同比+24.8% 4）内需（服装社零，6月，每月17日左右披露） 鞋服社零同比+3.9%，延续年初以来的温和复苏态势；1-6月全国穿类商品网上零售额累计同比+6.2%，线上渠道表现优于整体，反映出消费者购物行为持续向线上迁移的结构性趋势。整体来看，内需消费虽未出现强劲反弹，但保持平稳增长，对上游制造端形成一定支撑。 5）外需（服装社零，6月，月底披露） 德国同比+22.0%，环比+7.0pct，表现优秀；英国同比+6.5%，环比+0.9pct，稳健增长；美国同比+4.9%，环比-1.4pct，需关注后续消费动能变化；日本同比-0.7%，环比+2.8pct，边际向好，法国同比-2.7%，环比-0.2pct，整体看，欧美主要市场仍处温和扩张区间。 6）越南出口（7月） 越南鞋类出口金额同比+1.6%，1-7月同比+0.7%越南纺织品出口金额同比+1.8%，1-7月同比+1.0%内容来自小牛研报纪要欢迎交流，感谢支持！#文字观点#