宏观经济分析与策略展望2026H2：分化·竞争·冲突

瞿新荣投资咨询资格证号：Z00185242026.08 一，分化_增长+通胀…，框架“凯恩斯主义(1930)→新古典主义(1980)→后凯恩斯主义(2008)→”，政治经济学(资本追逐剩余价值，国家是阶级矛盾不可调和产物，国家重商主义)中国_“投资-消费”再平衡…，“缓慢再通胀”2027… 美国_高利率高通胀，再工业化与贸易再平衡…人民币兑美元再较位…GDP环比折年率… PMI 失业率 CPI，消费，进口，生产，库存…财政政策，高赤字…从政治经济学观察美国政策 货币政策，新提名主席沃什，主张“降息+缩表”_本质上从财政货币（凯恩斯主义，货币外生）回归私人信贷货币（新凯恩斯主义，货币内生），限制政府、回归市场、结果可能 引发市场波动加大，贫富加剧…Warsh挑战在于，新的货币制度抉择，能否有效转为实体供应能力提升：制造业能力、关键矿产与供应链安全，成则重塑美元、败则黄金重来…产业政策，美国产业结构问题突出，通胀高位、医疗可负担性、教育资源失衡、制造空心化、分配差距扩大、选举资本化、区域不平等，结构性改革推进缓慢，美国应对：①关税_ 增加了财政收入，会引发资源错配… 欧洲_衰退与分歧其他… 二，竞争_美国再工业与新兴产业（AI、电气化…）①中国科技创新与供应链优势…a.生产性服务业；b.制造业升级；c.战略新兴产业“8+4+6+6”智能+绿色+融合 ②美国，贝森特“333”，沃什“降息+缩表”，特朗普MAGA与分化… 三，冲突（李斯特、马克思、金德尔伯格…）①秩序崩塌与西半球门罗主义；美国将贸易与“安全”挂钩，全球安全重塑、地区冲突风险上升，全球经济不确定性增加。 ②构建人类命运共同体；台海2028… 四，配置_观察与应对…①美债，高位震荡，3.8-4.8%，波动放大… ②美元，95-100…③商品，黄金/有色/稀土持有30%...④权益，价值+成长… 一，经济周期|分化·美国高通胀高利率，中国低通胀低利率2026，美国“再工业”、“经济安全”、“西半球门罗主义”… 美国的策略（《国家安全战略》2025.12）：什么是美国战略？ 美国应该想要什么？美国可用的手段是什么，以实现想要的目标？战略：原则_美国优先…；优先事项_大规模移民时代结束…经济安全…；各地区_西半球门罗主义的“特朗普推论”，亚洲_赢得经济未来，避免军事对抗，欧洲_促进欧洲的伟大，中东_转移负担、建设和平… 美国经济，美国生产效率提升，“制造回流”，美联储“降息+缩表”，财政“333”…2026，韧性or衰退？如何跟上美国增长？科技+有色|稀土|能源… 美国，AI驱动下经济K型分化，生产性资本开支推升工业品需求…多配有色/稀土，待出现意外危机… 美国，“再工业化”，“经济安全”与“亚洲竞争”2026，跟踪指标零售|工业产出指数|CPI |批发商库销比… 美国方面，经济扩张。美国经济AI推动下，投资与工业生产火热，就业、消费、生产、库销比韧性。10年期美债利率高位，4.20%附近。 美国开始AI驱动下的K型分化，生产性资本开支推升工业品需求。维持有色/稀土多头配置（锡、有色）…2025年12月，美国个人消费支出现价折年数同比4.7%_历史上，5%以上都是偏高的，5%以下要小心… 美国财政与货币政策，贝森特“333”目标，沃什“降息+缩表”，能够实现1996-2000年软着陆吗？ 2026.6.18美联储议息会议：①取消前瞻指引。 ②通胀＞就业。降低通胀首要任务。（预测2026核心PCE 3.6%，3月预期2.7%） 对美国财政货币理解：美国：低财政赤字，低利率（利率＜收入增速），回到稀缺准备金逻辑，实现货币内生扩张，“减内需-促出口”。 美国经济，降息后期，这次不一样？ 美国高通胀 美国高收入高利率搞高资本开支，高通胀。 如果中国继续搞能耗双控，将可能带来商品涨价。 美国经济，降息后期，这次不一样？ 2025年，美国失业率上升，新增就业人数持续低于20万人，就业放缓。尽管就业放缓，但消费进口、制造业订单、库存均显示需求韧性，支持了美国通胀。2025年9月，美国CPI 3.0%，CPI-核心CPI持续回升。 美联储是牺牲就业压低通胀，还是保护就业容忍通胀，面临两难！美联储能够复制1996-2000年格林斯潘的成功？ 2026年，美国能够通过“减财政、稳利率”，实现失业率↓，通胀↓，软着陆吗？市场是怎么理解的？ 软着陆→纳指+有色衰退→黄金+国债+价值 中国经济，“老问题新挑战不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多“2026，“再通胀”之路_光靠提升生产率难提升通胀，核心是内需… 中国方面，经济“衰退→复苏”缓慢。 外需韧性，内需疲弱，2026.1 PPI -1.4%，负增长40个月。10年期美债利率低位，1.60-1.90%附近。 中国经济，“老问题新挑战不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”2026，制造业工业增加值、PPI、出口、地产、消费… 中国方面，经济“衰退→复苏”缓慢。 2025年，公共财政+政府性基金支出强劲，社融回升，出口韧性，生产强劲，通胀低位… 2026年，两会…2026年赤字规模11.9万亿（同比0%，占GDP 8%），其中经常性支出由一般公共预算承担（30万亿，同比4.4%），长期项目由政府性基金预算承担。一般公共预算赤字5.89万亿，赤字率4%；中央政府超长期特别国债1.3万亿；地方政府专项债4.4万亿；特别国债0.3万亿。 ①上兵伐谋、其次伐交、其次伐兵，其下攻城。不战而屈人之兵。②对中国经济发展前景的影响；对美国在该地区力量均势的影响；中日关系…（中国如何在波斯湾与亚太与美国利益平衡…） 中国经济，内需，恢复进展如何？消费可以买？ 中国经济内需面临“三重挑战”：①老龄化_未富先老；②高债务_整体杠杆率300%；③经济结构_“投资-消费”再平衡。 2025.12中央经济工作会议提出：“我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。” 对“投资-消费”再平衡的理解2025-2030：美国：缩减财政赤字、维持利率稳定，美元软着陆，“促出口-减内需”。 中国：扩张财政赤字、维持利率稳定，人民币软升值，“调出口-促内需”。 中国经济，出口，竞争力产业链提升，汇率升值…，结汇成为A股增量资金来源 中国出口跟踪： ①出口韧性。2026年1-5月，出口累计同比15.5%。出口地区向“一带一路”、金砖国家扩散；出口产品（汽车、化工、电力设备等）附加值逐渐抬高… ②出口保持高顺差，高结汇，推动人民币升值与货币增发，推动股市财富抬升。结汇这是未来慢牛的重要资金来源。 中国经济，财政货币通胀_漫长“再通胀”之路，如何实现平减指数→0？日本花了15年，中国预期2027 中国财政货币政策跟踪： ①2026H2，降准预期回升… ②2026H2，中国政治局会议，财政发力加码？ 利率是储蓄与投资的函数，受以下影响：①人口结构。老龄化推低利率。预期寿命延长可能导致储蓄增加，导致利 率下降。②国际储备倾向。 ③贫富差距。提升储蓄与推低利率。 ④低通胀与技术进步放缓，降低投资与消费，推低利率。【增长率（消费 增长）与利率水平正相关（布兰查德《低利率时代的财政政策》认为长期而言是产出水平而非增长率与利率正相关，他举例富裕国家储蓄上升中性利率下降，这也解释了为什么2001-2010中国增长率高为什么利率不高）】 ⑤强财政赤字，会推升利率。政策利率_ DR007/7天逆回购主要锚定四项目标： ①增长与就业 【政策利率_DR007/7天逆回购下行周期里，国债利率单独上行的，基本没有。】 2025年中央政治局会议定调央行货币政策“适度宽松”… 利率与中国经济： 2026H2，中国流动性预期：↓ 二，冲突_欧亚，欧亚大陆巴尔干2026，美以伊战争…美国对大陆岛的强力争夺(以色列私心)与阵营对抗，秩序重构，生产东移… 谁统治了东欧，谁就能控制心脏地带；谁统治心脏地带，谁就能控制世界岛（欧亚大陆）；谁统治世界岛，谁就能控制全世界。——麦金德1904《历史的地理枢纽》俄罗斯以南地区，即欧亚大陆的巴尔干，则可能成为种族冲突和大国角逐的集中场所。——布热津斯基1997《大棋局》美中关系，将美国赶出欧亚大陆还是选择合作？将较大程度决定经济福祉走向…如果中日不能联盟，美国很难离开… 美国，通向全球至高无上地位的捷径，1898-1945- 苏联_帝国不会被攻克，而只会分崩离析。意识形态的桎梏削弱了苏联创造潜力，使它制度越来越僵化，经济越来越浪费，技术上更无 中国，市场+创新（民主）≈现代化 竞争力… 二战后，美国在制度文化、经济、教育/文化、军事、资本获得优势… TW，美国能否保持在远东的政治信誉？ 1898年美西战争，是美国在海外进行的第一次征服性战争。巴拿马运河的开通强化了美国“天定命运论”。 俄罗斯_黑洞，苏联解体后的权力真空与普京回归1990.11，叶利钦谴责俄帝国历史，搁置争议的乌东…倒向西方俄未占到便宜… 日韩，美日韩关系与美中合作对抗… 1991.12乌克兰政变式的政治自觉使莫斯科目瞪口呆。解体前，里海基本是俄罗斯一个湖。北约东扩与乌克兰加入北约风险，俄罗斯有退回亚洲内陆国家风险。 美国是如何获得优势的，它的优势能够持续吗？ 民主不利于帝国动员（帝国动员会有牺牲和损失福利）。2026年美以伊战争，拖得越长，对美越不利。 土耳其_梦想成为突厥语大家庭领袖 欧亚巴尔干（中东）伊朗，被肢解风险，防止分裂… 决定美国在波斯湾地区利益。2026，美以伊战争，以色列想颠覆政权、肢解伊朗；伊朗反抗，能够将美国势力赶出波斯湾？原油、化工成为绝对的多配主力…SC/PX/EB/PVC…煤化工… 欧洲_分歧与衰退… 东南亚 印度尼西亚，将来某个时候可能成为中国向南谋求实现其抱负的主要障碍。 英国，退休的战略棋手。法国，重拾辉煌？有些自大…德国，领导中欧 乌克兰，没有乌克兰，俄罗斯将不是一个欧亚帝国。 如果欧美关系恶化，欧洲会和俄罗斯妥协，将美国赶出欧洲大陆？ 未来？“旧秩序”→“新秩序” 2018年开启的中美贸易战，中国处于下方？中国要实现财富增长，与财政健康化…中国如何进一步实现财政健康化… 2026年慕尼黑安全会议上，多数领导人宣称战后1945年的世界秩序已死，《安全报告2026》中题为“在破坏之下”的报告勾勒出了其背后图景。德国总理朔尔茨表示：“几十年来存在的世界秩序不复存在，”我们正处于“大国政治”时期。他明确指出，在这⼀新时代，自由“不再是理所当然的”。法国总统马克龙呼应了朔尔茨的判断，表示与先前世界秩序相连的欧洲旧安全结构已不存在，欧洲必须为战争做好准备。美国国务卿卢比奥表示，我们正处于⼀个“新的地缘政治时代”，因为“旧世界”已经消失。 一，旧秩序是什么？→1945年后的全球化与美元体系。 二，新秩序是什么？→ “丛林法则”？同等力量之间的财富和权力很少在没有争斗的情况下被放弃。当强国发生争端时，他们不会让律师去法官面前为他们辩护。相反，他们相互威胁，要么达成协议，要么发生冲突。国家间冲突基本有五种：贸易/经济战、技术战、地缘政治战、资本战和军事战争（恒生/纳斯达克表现体现了这一冲突进程…），⼀旦军事战争爆发，其他四个维度将被尽可能全面武器化。驱动内部和外部周期的所有因素往往会⼀起好转或恶化。事情变坏时，争论的事项会更多，这会导致更强烈的对抗倾向。 2020年开始，中美围绕前四项展开竞争，避免第五项。（这里可能有一条潜在原则：胜利意味着在不失去最重要事物的前提下得到最重要的事物——也即交换利益。如果中美之间能达成TH利益交换，对资本市场会是大利好。） 能够成功避免第五项吗？如何演绎？ ①沟通，避免误判。糟糕的情况是领导⼈在对待民众时不真实且情绪化。 ②交换，寻求双赢。