经济分析与资产展望：以伊冲突再燃，避险防御为上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]以伊冲突再燃，避险防御为上[Table_Title2]——经济分析与资产展望06,09-06,15[Table_Summary]投资要点:►复盘：大类资产表现海外：以伊冲突急剧恶化带动原油、黄金价格直线拉升，全球权益整体下挫。股市方面，市场对中东局势的担忧压倒中美磋商利好，美股三大股指受震荡收跌。债券方面，美债标售稳健叠加经济数据走弱带来的降息利好，美债走强，10年期美债收益率下行10bp。商品方面，布油本周涨超13%，收复年内所有跌幅。除地缘因素外，周内美国2021年以来首次下调石油产量预期也助推油价飙升。PPI、CPI数据双双不及预期，美元走弱，周内美元指数一度跌破98，创三年新低。黄金：避险升温，黄金持续走强，comex金、伦金重新突破3400美元/盎司。国内：中美磋商进展顺利持续释放利好，国内股市在地缘局势动荡下呈现一定韧性创业板指、恒生指数逆势上行，上证、深证、恒科震荡收跌。板块上热点轮动持续，稀土永磁、石油石化、军工及黄金板块活跃。国债利率小幅下行，曲线趋平。人民币保持小幅升值。►以伊冲突全面升级，关注后续变化1）中美展开磋商：双方原则上达成了框架。双方一致同意建立中美经贸磋商机制，将定期或不定期轮流在中国、美国开展磋商，或在商定的第三国开展磋商。2）5月出口整体增长，对美出口延续回落：5月我国出口3161亿美元，同比增长4.8%，对美出要为低价值商品出口回落。3）下周一央行将开展4000亿元6个月买断式逆回购：6月份买断投放1.4万亿（3M-1万亿，6M-4000亿），到期1.2万亿，另外MLF到期1820亿。规模基本覆盖买断与MLF到期量。操作公布即时透明，资金面稳定。4）中东局势全面紧张：以色列和伊朗已展开多伦袭击，伊朗首次直接对以色列本土发动大规模导弹袭击，打破了以往“代理人战争”的模式，具有强烈的政治象征意义，引发全球广泛关注。5）中、美5月CPI、PPI：中国5月CPI同比降0.1%，环比由增转降，PPI同比降幅扩大至3.3%。美国5月CPI数据连续第四个月低于预期，PPI环比回正，仍低于预期。►资产展望：地缘动荡冲突，避嫌情绪升温权益：以伊冲突加剧地缘局势紧张，市场将趋于避险，权益承压。中债：基本面偏弱，央行政策透明度上升，呵护资金面；债券利率将小幅下行。人民币汇率：保持稳定。黄金：避险情绪将推升金价。风险提示宏观经济、产业政策出现超预期变化。[Table_Author]大类资产首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388 正文目录1.本周大类资产表现及展望...........................................................................................................................32.重要经济政治事件......................................................................................................................................42.1.国内：中美展开磋商，央行下周开展4000亿买断式逆回购......................................................................42.2.国外：以伊冲突全面升级，美国CPI、PPI不及预期.................................................................................73.风险提示..................................................................................................................................................9图表目录表1大类资产表现........................................................................................................................................3表25月社融数据.........................................................................................................................................5表35月出口情况.........................................................................................................................................6表45月CPI情况.........................................................................................................................................6表55月美国CPI情况..................................................................................................................................8 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.本周大类资产表现及展望资料来源：WIND，华西证券研究所本周以伊冲突急剧恶化带动原油、黄金价格直线拉升，全球权益整体下挫。股市方面，市场对中东局势的担忧压倒中美磋商利好，美股三大股指受震荡收跌。国内股市在地缘局势动荡下呈现一定韧性创业板指、恒生指数逆势上行，上证、深证、恒科震荡收跌。板块上热点轮动持续，稀土永磁、石油石化、军工及黄金板块活跃。债券方面，美债标售稳健，同时美国经济数据走弱，市场对降息的押注活跃，美债走强，10年期美债收益率下行10bp。中债利率小幅下行，曲线趋平。汇率方面：美元周内大幅走弱，美元指数一度跌破98，创三年新低；人民币保持小幅升值。商品方面，原油表现强劲：布油本周涨超13%，收复年内所有跌幅。除地缘因素外，周内美国2021年以来首次下调石油产量预期也助推油价飙升。黄金在避险情绪蔓延下持续走强，comex金重新突破3400。美元：美元指数本周震荡收跌1.07%。受PPI、CPI数据不及预期影响，美元走弱，周内美元指数一度跌破98，创三年新低。人民币汇率：本周人民币汇率小幅升值0.05%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4美股：美股三大股指震荡回落，标普、道指、纳指分别收跌0.39%、1.32%、0.63%。板块上，部分板块因地缘政治风险和能源价格波动而逆市上涨，而科技股则普遍承压。七巨头表现分化，特斯拉受益于马斯克与川普关系缓和，周涨超10%；其余仅部分受AI和芯片业务需求强劲而上涨，整体市场情绪偏谨慎。国内股市：中美磋商持续释放利好，国内股市在地缘局势动荡下呈现一定韧性。创业板指、恒生指数逆势上涨0.22%、0.42%，上证、深证、恒科震荡收跌。板块上热点轮动持续，稀土永磁、石油石化、军工及黄金板块活跃。美债：美债收益率震荡下行，趋于平缓。本周美债标售稳健，同时经济数据走弱应发市场对降息预期升温，美债走强，10年期美债收益率下行10bp，2年期美债收益率下行8bp。中债：中债利率本周总体平稳，小幅下行，曲线趋平。3年及10年期国债收益率分别下行1bp、1.1bp。利率债表现稳健，中证全债和国债指数小幅上涨，10年期国债收益率震荡下行，周内波动约1.2个基点。资金面保持平稳。黄金：以色列对伊朗核设施的袭击引发地缘政治紧张导致避险情绪升温，黄金走强，COMEX金、伦敦金均突破3400美元/盎司。原油：原油本周在多重利好推动下强势上涨，领跑全球大类。布油涨13.1%，收复年内所有跌幅。除地缘因素外，周内美国2021年以来首次下调石油产量预期也助推油价飙升。EIA预计美国原油产量将从今年第二季度创纪录的1350万桶，下降至2026年第四季度的1330万桶/日。2.重要经济政治事件2.1.国内：中美展开磋商，央行下周开展4000亿买断式逆回购2.1.1.中美磋商进展：原则上达成框架协议，建立磋商机制当地时间10日晚，为期两天的中美经贸磋商机制首次会议在伦敦结束。中方代表何立峰表示，本次会议是在两国元首今年6月5日战略共识指引下开展的一次重要磋商。中方对中美经贸问题的态度和立场是明确的、一贯的。中美经贸关系的本质是互利共赢，中美在经贸领域合则两利、斗则俱伤。贸易战没有赢家，中方不愿打，但也不怕打。双方应通过平等对话、互利合作解决经贸分歧，中方对经贸磋商是有诚意的，也是有原则的。美国商务部长卢特尼克称，双方已就落实日内瓦共识达成了一个框架，他和美国贸易代表格里尔将返回华盛顿，“确保特朗普总统批准该框架”。卢特尼克进一步表示，如果中方也批准，“我们就会开始执行”。就结果而言双方在原则上达成了框架。一致同意建立中美经贸磋商机制，将定期或不定期轮流在中国、美国开展磋商，或在商定的第三国开展磋商。2.1.2.5月社融、出口、CPI情况5月融资特征:新增社融以债券融资（特别政府债）为主，占比70%；信贷延续疲弱，占比26%。居民负债消费低，企业扩产融资弱、短期票据融资需求不大。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明55月出口方面：5月我国出口3161亿美元，同比增长4.8%(Wind预期6.2%；前值8.1%)；进口2128.8亿美元，同比-3.4%(Wind预期0.3%；前值-0.2 %)。对美出口延续回落：原因有以下几点：1.谈判关税下降与贸易回升之间存在时滞。高频数据显示，5月末中国对美发运量才开始逐步回升。2.低价值商品出口回落。4月中国对美出口中低价值商品约占7%。美国自5月3日对低价值免税商品加征120%关税，日内瓦会谈后，仍保留了54%的高税率。高关税导致5月低价值商品贸易下降是对美出口回落的另一原因。3.外需提前释放下的出口动能放缓。美国经济逐步放缓，前期“抢出口”外需提前释放下，出口动能正在逐步放缓。对东盟出口小幅回落：中美关系缓和下，对东盟的出口小幅回落。对非洲出口持续高增：3月以来我国对非洲出口保持了极高的增速，或在为关税开拓新的转口贸易路径；从产品来看，对非洲出口增长主要为汽车、工程机械、手机等；4月对等关税后，或受转运需求因素影响，当月对非船舶出口同比增长86%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明72.1.3.央行：下周一开展4000亿元买断式逆回购6月16日中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。6月份买断投放1.4万亿（3M-1万亿，6M-4000亿），到期1.2万亿，另外MLF到期1820亿。操作规模基本覆盖买断与MLF到期量之和。操作及时公布，透明化，旨在加强沟通，保持资金面稳定。2.1.4.周度政策关注“车企支付账期不超过60天”：工信部公告称，支持整车企业切实践行“支付账期不超过60天”承诺，将继续引导整车企业与供应链企业建立长期稳定的合作关系，提升产业链供应链韧性和安全水平。深化资本市场改革：《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，称允许在中国香港联合交易所上市的粤港