2026年上半年宏观经济分析及展望：产业与内外需均显著分化 宏观政策加力预期已升温

——2026年上半年宏观经济分析及展望 研发部何金中郭文硕 内容概要： 宏观表现：2026年上半年，我国经济运行总体平稳，新旧动能加速切换背景下产业表现显著分化。需求方面，社零增速创下近年新低，固定资产投资拖累程度加深；出口增速大幅攀升，主因全球AI超级周期与能源转型浪潮催生了大量结构性需求，中国产品凭借自身优势迎来重要机遇期。 行业表现：工业企业利润强力修复，行业间盈利分化与景气错位显著。13个行业处于量价齐升的高景气区间，大宗商品直接驱动的能源、化工、有色等部分原材料采掘和加工行业受益于价格上涨、电子行业受AI新动能拉动，盈利能力显著改善；19个行业量增价跌，利润空间普遍收窄，下游消费品制造业面临原材料成本上行与终端需求偏弱的双向挤压，汽车制造业利润降幅较大；5个行业量价齐跌，主要为行业门槛低的地产链后端行业，景气度最弱。 融资表现：除企业债券净融资明显增加外，受微观主体融资需求不足和政府债券发行节奏偏慢影响，存量社融增速回落。下半年，政府债发行节奏将加快，并对社会资本产生撬动作用；居民部门加杠杆的能力和意愿均有待修复，杠杆率或进一步下滑；新基建投资有望带动科技企业订单增长，带动其中长期融资需求。 政策及预期：7月底政治局会议释放出明确的政策加力信号，宏观政策将向“稳增长”倾斜。货币政策将保持流动性充裕，保障政府债的顺利发行，同时通过“再贷款+贴息”等结构性工具配合财政发力；专项债与超长期特别国债的发行使用节奏将显著加快。下半年，经济有望在政策加力与外需拉动的双重作用下逐步企稳，全年增速将保持在“4.5%~5.0%”的目标区间。但修复的广度和可持续性仍有赖于居民收入预期的实质性改善和房地产市场的筑底回稳。在制度优势、发展潜力以及转型升级成效的综合作用下，我国经济长期向好的基本面依然稳固。 一、GDP增速处在目标区间，边际放缓和结构分化是重点特征 2026年上半年，全球经济金融受地缘政治事件冲击剧烈波动。主要经济体低速增长，新旧产业景气度分化态势持续。高油价给全球通胀水平带来压力，部分主要经济体进入加息周期。上半年，我国GDP（不变价）同比增长4.7%。从供给视角看，第一、二、三产业增加值分别同比增长3.7%、3.9%、5.2%；从需求视角看，社会消费品零售总额、固定资产投资、出口额（人民币计价）分别同比增长1.3%、下降5.7、增长13.4%。 整体看，4.7%的GDP增速水平处在“4.5%~5.0%”目标增速区间内，但需关注两大重点特征。第一，基本面边际走弱，第二季度GDP同比增速仅为4.3%，低于第一季度的5.0%，环比增速仅为0.9%，在过去十年间仅高于2022年同期增速，这其中既有外部环境带来的不利影响，如高油价的冲击，也受到财政力度收敛和经济内生增长动能不足的拖累。第二，经济“K”型分化特征明显，受益于AI超级周期和全球能源转型浪潮的推动，高技术制造业和服务业等新动能景气度高升，但资本和技术密集的特性决定了普通民众难以享受到高增长的红利；同时，承载大量劳动力的传统制造业和服务业持续承压，导致大多数居民就业、收入和预期走弱，难以形成正向的经济循环。 价格方面，第二季度价格指数明显改善，推动名义GDP增速升至5.9%。但价格改善主要受输入性因素推动，而非需求回暖拉动的普遍回升。第二季度国际原油价格在地缘冲突扰动下大幅上升，国内能化产业链出厂价格明显上涨。但需求侧的疲弱制约了涨价向终端的传导，形成“上游涨价、下游通缩”的分化格局。在此背景下，下游行业利润普遍遭受挤压。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、上半年内外需显著分化，出口成为经济增长的主要支撑 上半年，内外需显著分化。内需方面，居民收入、下游企业利润持续承压以及房地产链条深度调整等因素影响下，经济内生增长动能明显不足。同时，二季度财政节奏有所收敛，对内需的支撑减弱。外需方面，出口增速攀升至近年高位，成为经济增长的主要支撑。 （一）社零增速创下近年新低，可选商品表现普遍偏弱 房价下行带来的财富缩水效应、就业和收入信心不足持续抑制居民消费意愿，叠加以旧换新政策透支效应的滞后影响，上半年社会消费品零售总额同比仅增长1.3%，增速较一季度进一步回落1.1个百分点，创下近年新低。消费结构延续服务强于商品的分化态势。近年来，居民消费结构持续向服务领域倾斜，文旅休闲、健康养老等服务消费需求加速释放，上半年服务零售额同比增长5.3%；而商品零售仅增长1.1%，增速明显偏低。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从商品品类看，必选消费品表现相对稳健，粮油食品、饮料、日用品、文化办公用品等品类同比增速集中在4.4%至7.4%之间；可选消费品则冷热不均。通讯器材类和文化办公用品类零售额分别同比增长14.4%和5.8%，增速虽高，但主要受价格支撑，上半年存储芯片等核心零部件价格大幅上涨，手机、笔记本电脑等终端价格上涨明显，但行业统计数据显示，上半年手机、笔记本电脑出货量同比下滑，终端需求并不强劲，呈现显著的“价升量缩”特征。受以旧换新政策透支效应及房地产市场低迷的双重影响，家具类和家用电器及音像器材类零售额同比分别下降3.7%和7.4%；高油价环境下消费者主动转向绿色出行， 石油及制品类零售额同比下降5.7%；新能源汽车购置税政策由全额减免转为减半征收，政策力度减弱下，汽车类零售额同比下降12.6%。 展望下半年，居民消费增速料温和修复，而实质性改善仍有赖于居民收入的提升，政策还需在就业、社会保障和福利体系改善方面加大力度。同时，国内一线城市楼市初步显现企稳迹象，但二线及以下城市仍处调整期，房价下行带来的财富缩水效应或继续对居民消费形成压制。 （二）固定资产投资拖累程度加深，三大领域近年首次全部负增长 固定资产投资对经济的拖累有所加深。上半年固定资产投资完成额同比下降1.2%，与一季度增长4.1%形成明显落差。房地产、制造业、基建三大领域同时出现负增长，为近年首次，降幅分别为18.0%、1.2%和2.4%。 从三大领域分别看，制造业投资对应企业部门，尽管上半年工业企业利润总量有所改善，但结构上高度集中于上游原材料和中游装备制造业，下游行业仍普遍亏损。加之二季度工业企业产能利用率降至73.0%的历史低位，企业整体扩产意愿依然不足，近两年大规模设备更新行动的集中推进也对后续投资形成一定的透支效应。房地产开发投资仍受居民部门加杠杆意愿不足的制约，上半年一线城市楼市景气度有所回升，但未能向二线及更低能级城市有效传导，行业整体仍处于深度调整期。基建投资下滑则主因财政节奏阶段性收敛，一季度经济超预期增长后，财政发力节奏趋缓，支出重心仍偏向民生保障领域，传统基建类支出力度不足，同时用于项目建设的专项债发行进度也相对偏慢。此外，今年夏季自然灾害频发，对部分地区建设进度也造成一定影响。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 在二季度经济基本面明显走弱后，财政发力的必要性和紧迫性显著上升，预计用于项目建设的专项债发行节奏将明显加快，财政在基建领域的支出力度也将加大，基建投资有望逐步企稳回升，继续发挥经济压舱石的作用。从结构上看，新基建和绿色转型将成为下半年投资发力的核心亮点，其中以算力网、新型电网、新一代通信网等“六张网”为代表的新基建，产业链条长、技术门槛高、设备采购需求大，在托底基建投资的同时，也有望对制造业投资起到一定的撬动作用。而房地产行业景气度的回升还有赖于增量政策的托底。 （三）全球AI浪潮和能源转型为我国出口创造重大机遇期 外需方面，以美元计价的出口额创下历史新高，上半年同比增速达17.6%。总量高增的背后，产品间分化极为显著，AI产业链产品与新能源产品是核心拉动力量。全球AI超级周期与能源转型浪潮催生的结构性需求，中国相关产品凭借完备高效的产业链体系和突出的性价比优势，迎来重大机遇期。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 上半年，AI产业链主要产品中，集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口额同比分别大幅增长96.1%和41.3%，除出货量显著增长外，存储芯片等核心元器件价格上涨亦有较大贡献。能源转型方面，高油价冲击下部分经济体加速向新能源切换，我国新能源产品凭借技术、成本和规模优势迅速抢占国际市场，特别是“新三样”出口表现强劲，电动载人汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池出口额同比分别增长77.0%、42.8%和24.0%；此外，我国造船订单量持续领跑全球，船舶出口额同比增长29.4%。与之形成对比的是，传统小商品类和大宗商品类出口普遍承压，玩具、鞋靴、服装及衣着附件等劳动密集型产品出 口额同比分别下降11.3%、8.6%和0.7%，反映出低附加值产品在外部需求趋弱和产业外迁背景下的竞争力弱化。 下半年，全球AI算力投资和新能源转型的需求支撑依然强劲，我国在电子元器件、新能源设备和高端船舶等领域的技术与产业链优势短期内难以被替代，出口份额仍有望保持高位。但传统劳动密集型行业或继续面临订单持续萎缩和盈利空间收窄的压力。 三、工业企业利润强力修复，行业间盈利分化与景气错位显著 上半年工业企业利润呈现强力修复态势，规模以上工业企业利润总额同比增长18.7%，增速较2025年全年大幅提高18.1个百分点。然而，总量高增的背后，上中下游行业间的盈利分化与景气错配同样显著，利润分配格局深刻调整。 （一）中上游盈利能力显著改善，下游利润空间遭受挤压 受有色金属、原油和煤炭等原材料价格明显上涨的推动，上游原材料采掘与中游原材料加工环节利润显著改善，同比分别大幅增长33.8%和43.0%。在人工智能、新能源等新动能高速成长，以及大规模设备更新政策的共同驱动下，中游装备制造业整体保持较高景气度，利润同比增长14.2%。相比之下，受终端需求不足影响，下游利润空间普遍受到挤压，利润同比下降10.1%；公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降3.5%。 从利润分配格局看，上半年上游原材料采掘利润占比为14.6%，较上年同期提高2.1个百分点；中游原材料加工利润占比为20.1%，提高4.8个百分点；中游装备制造业利润占比38.0%，与上年同期基本持平；下游制造业利润占比降至17.1%，较上年同期降低4.8个百分点。整体而言，利润重心进一步向上游资源端偏移，下游消费品制造业的盈利空间则持续收窄。 （二）重点工业行业“量”“价”表现及驱动逻辑分析 以工业增加值同比增速衡量“量”、以PPI同比涨幅衡量“价”，对41个工业大类行业进行梳理。2026年上半年，多数行业“量”维持增长，但价格涨跌参半。其中，有13个行业处于量价齐升的高景气区间；19个行业处在量增价跌的区间；3个行业处在量减价升的区间；另有5个行业面临量价齐跌局面，景气度最弱。 1.量价齐升的行业 2026年上半年，有13个行业处在工业增加值与PPI同比双增的高景气区间，但驱动逻辑存在差异。 由大宗商品涨价直接驱动的上游原材料采掘及部分中游原材料加工行业，利润弹性最大但周期波动性也最强。有色和原油产业链是典型代表。上半年，有色金属矿采选业、石油和天然气开采业PPI同比分别大幅增长31.7%和8.6%，叠加产量的小幅增长，利润总额分别同比增长80.5%和16.6%。化学纤维制造业、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、石油煤炭及其他燃料加工业量价均温和增长，但因利润基数较低，利润增幅同样可观，分别为73.0%、41.3%、16.8%和378.8%。利润的高增长有望改善相关行业的经营性现金流。但涨价驱动的景气上行具有强周期属性，若后续全球需求走弱或地缘溢价消退带动大宗商品价格回落，相关行业利润存在快速收敛的可能。 部分中游制造业直接受益于新动能成长与大规模设备更新政策的双重驱动，但利润表现同样呈现结构性分化。AI基础设施建设持续加快，拉动GPU、存储 及光模块等核心产品需求大幅增长，计算机通信和其他电子设备制造业以14.8%的工业增加值增速领跑全部工业行业，PPI亦实现小幅正增长，上半年利润同比大幅增长91.0%。电气机械及器材制造业和金属制品业同样处于量价