2026年一季度宏观经济复盘与二季度展望：景气温和修复，外部扰动升温

分析师：郑婷登记编码：S0730524110001分析师：徐至登记编码：S0730525040001 景气温和修复外部扰动升温 —2026年一季度宏观经济复盘与二季度展望 证券研究报告 发布日期：2026年4月24日 投资要点： 相关报告 《锚定新质生产力以制度创新打通创新资本通道》2026-4-14《开局起步留空间强化创新重实效——2026年政府工作报告学习体会》2026-3-11《复盘2025经济前瞻2026“两会”》2026-3-3《科创筑梦数智引领——2026年A股市场展望》2025-12-8 一季度经济运行概况：开局有力，在2025年一季度高基数及地缘冲突、能源安全、贸易政策多重挑战下，GDP同比增长5.0%，核心动能持续增强，基建领跑、外贸量质齐升、价格温和修复。 需求端：一季投资增速由负转正、同比增长1.7%，基建投资大幅回暖、同比增长8.9%，制造业投资温和回升、同比增长4.1%，房地产投资同比下降11.2%、降幅收窄仍在筑底中；消费平稳修复、同比增长2.4%，促消费政策与春节假期延长带动的共同作用下，服务消费、基本生活与升级类商品消费表现亮眼；货物贸易进出口总值历史同期首破11万亿元，季度增速15%创近五年新高，进口增速19.6%高于出口7.7个百分点，贸易市场多元化格局持续深化，高新技术产品出口持续发力。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 供给端：一季度工业生产提速，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%、增速加快；企业效益明显改善，1-2月规上工业企业利润总额同比增长15.2%、较2025年全年加快14.6个百分点；产能利用仍显不足，一季度产能利用率为73.6%、为近三年低位。其中，高端制造业在产值、利润、产能利用等方面具有较快增长，显现出较强的活力和引领作用。 财政金融支持：一季度财政靠前发力显效，呈现“民生优先、刚性支出提速”的特征，1-2月全国一般公共预算支出同比增长3.57%，增速明显高于收入增速（0.7%）；收入总量边际修复，税收收入稳步回升、占比进一步提升至82.4%，土地出让收入同比下降25.23%、降幅进一步扩大，地方财政平衡承压。货币总量保持合理增长偏宽松，3月末广义货币(M2)余额同比增长8.5%（前值9.0%），贷款利率保持在低位，但市场资金流动性及活化度仍显不足，政策传导堵点尚未完全打通。 外部环境：不确定性加大，地缘风险升级。美国“对等关税”引发的中美贸易摩擦，2026年一季度延续“边打边谈”的复杂态势，对等反制与经贸磋商相互交织，分歧与共识并存。3月份美方发起的两项“301调查”将进入听证与裁定程序，最终结果预计将推迟至三季度公布。一季度，地缘风险集中体现在中东冲突升级，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，一度引爆全球能源和金融市场，油价上涨推升全球通胀预期、倒逼全球经济增速承压。对中国而言，中东局势升级的整体冲击可控、有限且呈结构性特征。 二季度展望：进入4月，中东局势呈现多线交织、持续紧张的态势，给全球经济和金融市场带来较大不确定性。我们认为，二季度 的宏观政策将延续“财政接续发力、货币稳字当头、协同提效”的组合思路，重点打通政策传导堵点，推动经济加速回暖。考虑到工业企业利润能否延续高增长、固定资产投资能否持续回升、消费修复节奏与内需接力外需的可能性，都需要进一步跟踪验证，我们对二季度经济运行及对市场影响考虑基准、乐观、悲观三种情景，基准情景是最可能出现的路径，即为：美伊双方冷对峙、油价震荡（80–95美元），宏观调控政策持续积极且稳定，政策重心将向优化结构、提升效率微调，二季度GDP同比维持在5.0%左右，不弱于一季度，全年增速有望保持在4.8%-5.0%。当期，地缘因素对资本市场的影响趋于钝化，A股震荡上行，叠加年报披露因素，风格偏向价值与成长均衡。 风险提示：1.地缘风险出现极端情形，将直接冲击全球金融市场并产生阶段性恐慌；2.后续财政支出力度不及预期或货币政策传导再度受阻，将直接影响经济复苏进程，加剧“供强需弱”的进一步失衡；3.如房地产或地方债务风险出现恶化迹象，可能导致信用风险传导，冲击到金融体系及整体市场情绪。 内容目录 2.1.投资：增速由负转正，基建是核心驱动，高技术产业投资持续加快..............................52.2.消费：缓慢修复中，服务消费表现亮眼..........................................................................52.3.贸易：货物进出口快速增长、结构继续优化...................................................................6 3.供给端：生产提速，效益改善，产能利用仍显不足........................................7 3.1.规模以上工业企业增加值：增速加快，高端制造引领工业增长......................................73.2.规模以上工业产能利用率：整体略有回落，但高端制造业保持较好态势.......................73.3.规模以上工业企业利润：效益改善，盈利修复结构分化，新动能支撑愈发显现............8 4.财政金融支持：财政靠前发力，货币供给合理充裕........................................8 4.1.财政收支：收入小幅增长、支出靠前发力，地方财政平衡承压......................................84.2.货币供给：总量保持合理充裕，资金活化效率待提升..................................................10 5.外部环境：不确定性加大，地缘风险集中.....................................................11 5.1.中美贸易摩擦：对等反制与经贸磋商持续交织.............................................................125.2.中东局势：对全球金融和能源市场造成较大扰动..........................................................13 6.二季度展望及跟踪关注点.............................................................................14 6.1.政策层面：协同发力，打通传导堵点............................................................................146.2.经济与市场预判：基于三种情景...................................................................................15 7.风险提示.......................................................................................................16 图表目录 图1：2025-2026年全国固定资产投资同比增速（%）..........................................................5图2：2025-2026年全国房地产市场主要指标同比增速（%）...............................................5图3：2025-2026年全国进出口总值（万亿元）及增速（%）...............................................7图4：2026年一季度主要商品出口增速（%）.......................................................................7图5：2025-2026年规上工业增加值及其细分项增速（%）...................................................8图6：2025-2026年规上工业产能利用率（%）.....................................................................8图7：2025-2026年规上工业利润同比（%）.........................................................................8图8：2025-2026年主要工业行业利润同比（%）..................................................................8图9：2026年一季度社融存量同比下降...............................................................................11图10：2026年一季度M2同比较2025年四季度中枢上移....................................................11图11：人民币贷款细分项.....................................................................................................11 表1：2025-2026年宏观经济运行主要指标跟踪（%）...........................................................4表2：2026年一季度各消费品类增速（%）............................................................................6表3：2025-2026年财政收入情况...........................................................................................9表4：2025-2026年财政支出情况........................................................................................10表5：贸易战2.0进程表......................................................................................................12 1.2026年1季度经济运行概况：回升向好，核心动能持续增强 4月16日，国新办举行新闻发布会，由国家统计局通报2026年一季度国民经济运行情况并回答记者提问。初步核算，一季度国内生产总值（GDP）334193亿元，同比增长5.0%、达到全年GDP增长预期目标4.5-5%的区间上限，较上年四季度增幅提高0.5个百分点，整体运行凸显如下特征： 一是景气度回升。3月份，制造业采购经理指数(50.4%)、非制造业商务活动指数(50.1%)和综合PMI产出指数(50.5%)均重返扩张区间; 二是价格水平温和修复。一季度工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.6%、降幅收