沥青一季度回顾与二季度展望：沥青：成本驱动明显 利润有望修复

请务必阅读最后重要事项 第1页 作者：石油化工组 隋晓影 执业编号：F0284756 (从业) Z0010956 (投资咨询) 联系方式：010-68578690/suixiaoying@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年3月26日星期六 沥青：成本驱动明显 利润有望修复 —— 沥青一季度回顾与二季度展望 从成本端来看，俄罗斯供应下降加剧了原油供应端偏紧的局面，在暂时无新增供给落地的前提下，原油供需结构维持紧张，二季度油价预计仍会处在在相对高位，支撑沥青绝对价格区间。 一季度沥青供需面呈现双弱局面，在供给环比恢复以及需求低迷下，沥青库存持续累积。进入二季度，随着气温的进一步回暖，加之政策层面对基建的支持，公路项目施工预计将陆续启动，沥青刚性需求也将继续释放，但由于上半年施工的项目不多，沥青需求增量预计也相对有限。二季度沥青利润预期修复，叠加需求改善，沥青炼厂开工负荷也将继续回升，沥青供给环比将进一步增长，但由于沥青消费增量预计有限，沥青库存将延续季节性累积。 从沥青价格走势来看，沥青单边及利润均会受到成本的明显驱动，预计二季度沥青单边维持高位区间波动，同时沥青利润将得以进一步修复，但由于沥青供需结构改善有限，沥青利润仍会维持在相对低位。二季度沥青期货价格波动区间预计在3300-4200元/吨，操作上建议把握波段机会。 沥青期货季报 Bitumen Future Quarterly Report 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 目 录 第一部分 沥青行情走势回顾 ........................................................................................................................... 3 第二部分 上游原油走势分析 ........................................................................................................................... 3 第三部分 沥青供需因素分析 ........................................................................................................................... 4 一、炼厂开工偏低 沥青供给低位 ................................................................................................................... 4 二、成品油端利润相对较好抑制炼厂排产沥青 ............................................................................................. 5 三、基建投资稳定增长 ..................................................................................................................................... 6 四、二季度沥青消费环比预期好转 ................................................................................................................. 8 五、上半年沥青库存季节性累积 ..................................................................................................................... 8 第四部分 供需平衡分析 ................................................................................................................................. 11 第五部分 套利分析 ......................................................................................................................................... 11 第六部分 技术与季节性分析 ......................................................................................................................... 12 一、沥青期货价格技术分析 ........................................................................................................................... 12 二、沥青期货价格季节性分析 ....................................................................................................................... 13 第七部分 后市展望 ......................................................................................................................................... 14 附：沥青相关股票涨跌幅度 ........................................................................................................................... 15 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 沥青行情走势回顾 今年一季度，受成本上涨带动，沥青期货大幅冲高会回落，但整体运行重心有所上移。受全球地缘局势动荡影响，原油持续大幅冲高，带动沥青盘面走强，沥青期货主力合约最高升至4416元/吨，创2014年9月以来新高，但随后在成本端大幅回落带动下，沥青盘面持续走跌，而一季度沥青期货整体表现也弱于原油，沥青利润持续萎缩并处在历史低位。从基差来看，一季度沥青基差整体先涨后跌，3月上旬，沥青山东干基差最低跌至-600元/吨左右，华东基差最低跌至-180元/吨左右。从跨期价差来看，Bu2206-Bu2212价差整体走强，1、2月份波动不大，但3月中旬大幅走强后有所回落。 图1-1：国内各地区重交沥青主流成交价格 图1-2：华东重交沥青主流成交价格与沥青期价 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 第二部分 上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，是原油加工的副产品，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。而实际上，沥青期货与国内外原油期货价格走势确实具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，整体走势以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。今年一季度，原油持续大涨对沥青走势形成明显提振，但由于沥青供需端疲软，沥青走势整体表现弱于原油，沥青利润跌至历史低位。 后市来看，俄乌冲突以及欧美针对俄罗斯的制裁和反制裁等带来经济下行风险，叠加美联储加息，中长期经济层面或给石油消费带来一定压力，当前来看，全球石油消费继续恢复，但多国疫情反复以及地缘局势恶化进一步抑制航空出行，航空煤油消费恢复缓慢。从供应端来看，全球油气上游勘探企业资本支出整体下降令原油剩余产能不足，同时OPEC+供给恢复不及预期，美国页岩油增量有限，而俄罗斯供给下降进一步加剧原油供应端偏紧的局面，而伊朗及委内瑞拉原油是未来潜在的供给增量，但存在不确定性。整体上，预计二季度原油供需结构仍然偏紧，全球石油库存维持低位，未来供需结构变化的驱动主要将源于供应端。 从油价走势来看，随着地缘政治热度的降温，原油波动率也将下降，市场将对原油供需结构进行评估和计价。当前由于原油供需面仍然偏紧，因此即便回吐地缘政治溢价后，原油走势仍有支撑，预计二季度原油仍会维持在相对高位，布油波动区间预计在85-130美元，SC原油波动区间预计在550-820元。在此背 请务必阅读最后重要事项 第4页 景下，沥青价格波动区间仍会受到成本支撑，同时由于沥青供需结构环比预期改善，因此预计沥青利润也将低位修复。 图2-1：沥青与原油价格走势 图2-2：沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 第三部分 沥青供需因素分析 一、炼厂开工偏低 沥青供给低位 今年年初以来，原油价格持续上行，而沥青供需面表现疲软，沥青现货价格虽然跟随成本抬升，但整体涨幅不及原油，这使得沥青炼厂利润持续走跌并至历史低位，且保持亏损。根据卓创资讯的数据，3月中旬，山东地炼加工稀释沥青综合生产利润达到-300元/吨左右，前期最低达到近-1000元/吨，而持续的低利润也限制了炼厂开工负荷。一季度为消费淡季叠加春节因素，国内沥青炼厂开工率持续走低， 2月下旬以后，炼厂开工负荷出现回升，但整体仍处在历史同期偏低位置上。 一季度国内沥青供给整体维持低位，2022年1、2月份国内沥青总产量分别为206.95万吨、155.54万吨，环比及同比均大幅下降，但3月份随着炼厂开工负荷的回升，炼厂沥青生产也有所提升，3月份国内沥青总计划排产量为241.7万吨，环比增加69.1万吨或40.03%，同比下降26.37万吨或9.84%。二季度来看，随着炼厂开工的季节性回升，炼厂沥青产量环比有望延续增长，但增量仍然相对有限。 请务必阅读最后重要事项 第5页 图3-1：沥青炼厂装置开工率 图3-2：中国石油沥青产量 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：百川资讯、方正中期研究院 图3-3：沥青炼厂综合利润与炼厂开工率 图3-4：沥青产量与开工率 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院 二、成品油端利润相对较好抑制炼厂排产沥青 今年以来，原油价格持续上涨带动成品油价格上行，且相对于成本向沥青价格传导来说，向成品油端传导更加顺畅，这使得成品油相对沥青价格持续偏高，一定程度上也提升炼厂排产焦化料的积极性，进而打压炼厂排产沥