国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望

国内经济迎来良好开局政策加力应对外部冲击 ——2025年一季度宏观经济分析及展望 研发部何金中郭文硕 摘要：2025年第一季度，我国经济迎来良好开局。需求方面，全球制造业景气度回升和“抢出口”支撑下出口维持韧性；“两新”、“两重”拉动社零消费和固定资产投资改善。供给方面，服务业和工业生产均加快，其中信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、通用设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业以及化工产业链中下游行业等表现较为强势。此外，CPI、PPI、GDP平减指数三大指标指向供需缺口仍有待收敛；居民就业形势基本稳定，结构性问题仍较为突出；政府债融资成为社融增量主要支撑，M1-M2剪刀差显示经济活跃度回升。第二季度以来，中美“关税战”急剧升温，后续走势存在较大变数，出口将承受一定压力。4月底召开的中共中央政治局会议要求“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，“两新”、“两重”加力扩容下社零消费、固定资产投资增速有望继续回升，对冲外部不利影响。综合预计，第二季度国内经济将整体保持稳定。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 一、我国经济迎来良好开局，内需扩张将对冲外部不利影响 2025年第一季度，在去年9月后出台的一系列稳增长“组合拳”和今年扩容加力的增量政策叠加发力下，我国经济迎来良好开局，当季GDP（不变价）同比增长5.4%，增速较2024年全年加快0.4个百分点，高于“5.0%左右”的预期增长目标。分产业看，第一、二、三产业增加值分别同比增长3.5%、5.9%、5.3%；分需求看，社零消费总额、固定资产投资、出口（人民币计价）分别同比增长4.6%、4.2%、6.9%。 整体看，第一季度经济呈现如下特征。一是供求两侧指标同步向好，消费、投资、工业生产和服务业生产增速均较上年全年加快，出口虽略有放缓，但仍维持中高增速，从驱动因素看，“两新”、“两重”和“抢出口”等共同带动了经济的回升向好。二是经济新旧动能转换已取得一定成效，“旧经济”代表房地产行业度过下行最快阶段，初步呈现企稳迹象，同时新质生产力不断培育壮大，AI、机器人等领域先进技术获得重大突破和应用。三是供需不匹配矛盾仍较为突出，表现为物价仍低位徘徊，三大价格指标下行压力凸显，供需缺口仍有待收窄。 4月以来，美国无视世界贸易组织规则，多次大幅提高进口自中国商品关税，我国采取强烈反制措施，中美“关税战”急剧升温。尽管美方已释放缓和信号，但截至4月底双方尚未就关税问题进行磋商或谈判，后续走势存在较大变数，我国经济回升向好基础需进一步巩固。4月25日召开的中共中央政治局会议指出，要“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。对外要“坚定不移扩大高水平对外开放”，对内则要“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，即“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。随着宏观经济政策进一步加力，内需扩张或将在较大程度上对冲外部不利影响，预计第二季度我国经济将整体保持稳定。 （一）物价指数低位徘徊，第二季度改善仍存较大压力 2025年第一季度，GDP平减指数、CPI、PPI分别同比下降0.8%、0.1%、2.3%，增速分别较2024年全年下降0.1、0.3、0.1个百分点。综合三大指标看，第一季度国内经济“供强需弱”的格局延续，供需缺口仍有待收敛。 居民消费领域，1~3月CPI同比分别为上涨0.5%、下降0.7%、下降0.1%，春节错月影响下CPI波动幅度较大。分项看，受市场供应充足影响，第一季度食品项同比下降1.5%，拖累CPI下降约0.27个百分点，其中鲜菜、牛肉、羊肉价格分别同比下降5.9%、12.4%、5.9%，猪肉价格则同比上涨8.1%；能源价格同比下降1.1%，主要受汽油价格下调影响，拖累CPI下降约0.08个百分点；扣 除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，涨幅仍偏弱，拉动CPI上涨约0.24个百分点。 工业生产领域，1~3月PPI同比分别下降2.3%、2.2%、2.5%，同比降幅较大且3月有扩大趋势。具体到细分行业看，海外定价为主的原油、有色价格出现分化：国际原油价格震荡下行，拖累化工产业链行业PPI大幅下降，如一季度石油和天然气开采业同比下降4.4%、石油煤炭及其他燃料加工业下降6.5%、化学原料及化学制品制造业下降3.7%、化学纤维制造业下降4.0%；国际有色金属价格涨幅明显，带动有色产业链PPI大幅上涨，如有色金属矿采选业同比上涨20.4%、有色金属冶炼和压延加工业上涨9.4%。受煤炭供应充足和新能源发电量大幅上升等多重因素影响，煤炭开采和洗选业下降12.5%。房地产供给侧仍未见明显改善，部分建材价格持续下跌，黑色金属冶炼及压延加工业和非金属矿物制品业分别同比下降10.4%、3.3%。 第二季度，预计物价指数改善压力仍较大。首先，当前消费回暖主要是受消费品以旧换新补贴拉动，且集中在部分政策重点支持的领域，与居民自身消费意愿回升拉动的全面回暖不同。仅从3月当月趋势看，家用器具确实在3月出现2.8%的环比涨幅，但其在CPI统计权重中占比较小（其所在上级分类“生活用品及服务”占比尚不足5%），难以对CPI形成有效拉动。其次，经济碎片化与贸易紧张局势加剧，部分出口商或被迫采取“出口转内销”战略，国内供给力度加大将不利于物价的回升。最后，一季度石油、煤炭等工业品价格大幅下降，存在进一步向消费品领域传导的可能。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （二）就业形势基本稳定，结构性问题仍较为突出 2025年一季度，我国城镇居民调查失业率平均值5.3%，较上年第四季度提高0.3个百分点，较上年同期提高0.1个百分点。分月看，1~3月调查失业率分别为5.2%、5.4%、5.2%，2月春节假期企业用工需求减少，失业率有所上升，3月随着企业复工复产失业率已呈下降趋势。分年龄段看，16~24岁、25~29岁、30~59岁一季度平均失业率分别为16.5%、7.1%、4.1%，分别较去年同期上升1.4个百分点、上升0.5个百分点、持平。整体看，青年群体就业压力仍较大，就业结构性矛盾仍较为突出。 2025年两会工作报告提出要“更大力度稳定和扩大就业”、“实施重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业就业支持计划”。3月6日，国务院就业促进和劳动保护工作领导小组出台《加力重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业岗位挖潜扩容支持重点群体就业创业实施方案》，从岗位扩容、支持重点群体就业创业、抓好组织实施等方面出台18项具体政策措施。4月25日召开的中共中央政治局会议将“稳就业”放在“四稳”之首，并指出要着力保民生、对受关税影响较大的企业提高失业保险基金稳岗返还比例等。随着各项稳就业和促内需政策进一步显效，我国就业形势将整体保持稳定。但据人力资源和社会保障部数据，今年高校应届毕业生数量达1222万人，较去年增加43万人，再创历史新高。随着毕业季临近，预计青年群体就业仍面临较大压力。 （三）工业和服务业生产均加快，后续走势有待进一步观察 1.加快培育新质生产力和扩内需政策发力下服务业生产加快 2025年第一季度服务业生产指数同比增长5.8%，较2024年全年提高0.6个百分点；第三产业增加值同比增长5.3%，较2024年全年提高0.3个百分点。服务业两大指标回升，分领域看，部分现代服务业加快发展，如新质生产力将数字经济作为重要发展方向，推动信息传输软件和信息技术服务业增加值同比增长10.3%；消费品以旧换新政策持续显效，内需回暖下批发和零售业同比增长5.8%；工业生产旺盛带动生产性服务业加快增长，租赁和商务服务业同比增长10.2%；楼市“组合拳”效果显著，房地产业同比增长1.0%（2024年为下降1.8%），拖累幅度明显减轻。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 2．商品零售回暖和“抢出口”拉动下工业生产明显走强 2025年第一季度，工业生产较为旺盛，规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速较2024年全年提高0.7个百分点。分月看，1~2月（合并发布）、3月同比增速分别为5.9%、7.7%，呈逐步回升趋势，特别是3月增速达到2021年下半年以来的最高值。从驱动因素看，或主要受商品消费回暖和“抢出口”拉动，一季度商品零售、出口交货值同比增长4.6%、6.7%，增速分别较2024年提高1.4、1.6个百分点。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 三大门类走势分化。其中，规模以上采矿业、制造业增加值分别同比增长6.2%、7.1%，增速分别较2024年全年加快3.1、1.0个百分点；电力热力燃气及 水生产与供应业增加值同比增长1.9%，增速降低3.4个百分点。分行业看，41个工业行业大类中，有38个行业增加值同比增长，增长面为92.7%。具体看增速较高的领域，一是大规模设备更新行动受益行业，如通用设备制造业（9.4%）、金属制品机械和设备修理业（24.3%）、废弃资源综合利用业（10.2%）；二是部分消费品以旧换新重点支持的领域，如包括家用电器的电气机械和器材制造业（12.4%）、计算机通信和其他电子设备制造业（11.5%）、汽车制造业（11.8%）；三是部分出口较强势的行业，如铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（20.0%）、金属制品业（10.8%）等，出口交货值分别同比增长19.8%、10.9%；四是化工产业链中下游行业，主要是一季度原油价格震荡下跌，原材料成本下降使得中下游企业利润迎来改善空间，生产积极性相应提高，如化学原料和化学制品制造业（9.2%）、橡胶和塑料制品业（8.4%）、化学纤维制造业（8.0%）。此外，受房地产投资仍大幅收缩影响，水泥行业仍明显下滑，继续拖累非金属矿物制品业（-0.9%）。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 后续看，“两新”、“两重”加力扩围下内需将保持回暖，继续为工业生产提供较强动能，但逆全球化趋势升温、中美间贸易冲突加剧，出口前景面临较大不确定性，“抢出口”因素消退后，工业生产增速能否维持当前增速水平有待时间观察。 （四）社零消费回暖，以旧换新政策重点支持领域消费显著增长 2025年一季度，我国社会消费品零售总额同比增长4.6%，增速较2024年提高1.1个百分点。分月份看，1~2月累计同比、3月同比增速分别为4.0%、5.9%，呈逐月上升趋势，特别是3月增速较为可观，为近一年多来最高值。分结构看，商品零售与服务零售边际走势分化：服务零售同比增长5.0%，增速较2024年下降1.2个百分点；商品零售同比增长4.6%，增速上升1.4个百分点。商品零售改善主要受到消费品以旧换新政策的拉动，重点支持的商品类别明显增长；服务零售走弱，反映出居民消费预期仍偏谨慎、消费能力仍有待修复。 数据来源：Wind，新世纪评级整理 一季度，消费品以旧换新政策加力扩围，1月发改委印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》；3月两会报告提出将安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，资金规模在去年基础上加倍，补贴范围也进一步扩大。目前看，相关政策效果显著，重点支持领域零售额显著增长，如家用电器和音像器材类、通讯器材类、家具类、文化办公用品类，分别同比增长19.3%、26.9%、18.1%、21.7%。汽车类消费同比下降0.8%，主要是去年四季度汽车补贴力度加大提前透支部分需求所致，去年四季度汽车零售额同比增长7.3%，从边际变化看，3月汽车消费已呈现回升迹象，单月同比增速升至5.5%。石油及制品类同比下降0.1%，主要受国内油价下调影响。此外，部分无政策支持的可选消费品行业增速偏低，如化妆品类、服装鞋帽针纺织品类仅分别同比增长3.2%、3.4%。整体看，商品消费仍未形成全面回暖，促消费政策仍有待进一步发力。 在2025年政府两会工作报告中，全方位扩内需被列在今年政府工作的首位，