2026年5月转债策略展望：外部趋稳，内寻景气

外部趋稳，内寻景气 2026年5月转债策略展望 本报告导读： 2026年5月的十大转债组合，在聚焦科技主线的基础上，通过布局其他景气细分领域分散风险，并充分考虑转债强赎风险和估值性价比。 新规发布，QFII可能如何参与国债期货交易2026.04.29历史与现实：日央行决策失误与日债市场的机构博弈2026.04.29分化加剧，行稳致远2026.04.27资金自发宽松真的稳固吗2026.04.27本轮超长债行情结束了吗：从资产荒“局部突破”的视角分析2026.04.26 投资要点： 展望2026年5月，我们认为科技板块仍是市场核心主线，但内部可能出现高低切换的扩散行情。我们认为决定5月科技行情是否延续核心主线的关键，并非“累计涨幅较高”或“交易拥挤度提升”，而在于“景气度是否被证伪”。当前一季报已验证AI等科技板块景气度处于高位，后续产业政策与事件催化依然密集，景气逻辑尚未逆转。然而，考虑到高持仓集中度、较大累计涨幅和高估值分位数，5月科技板块内部或呈现高低切换的扩散行情。具体而言，行情可能从交易相对拥挤的海外算力链，向国产算力链、半导体设备与材料等相对滞涨且逻辑顺畅的方向扩散，或转向其他具备强主题催化的新兴方向，如商业航天等。此外，一季报景气验证的锂电产业链和部分化工品，以及具备较高安全边际的顺周期板块，可作为组合中对冲科技波动的配置选择。 转债市场价格与估值已重回高位，建议在控制整体风险的前提下，进行更精细化的结构布局。4月转债价格与估值水平自底部显著修复，上涨空间明显压缩。在供给恢复缓慢、需求有韧性、估值高位震荡、优质资产持续稀缺的背景下，资金预计将继续向少数基本面扎实、景气度向好或具备条款博弈价值的个券集中，可转债市场结构分化的状态或将延续。在当前价格与估值均处于相对高位的环境下，建议在控制整体风险的前提下，进行更精细化的结构布局：一方面，聚焦景气赛道，通过高价低溢价策略捕捉弹性，重点关注正股处于高景气行业、转债价格虽高但转股溢价率相对合理的个券；另一方面，挖掘具备条款博弈价值或正股有上涨潜力的低价或双低品种，以应对市场潜在波动。 2026年5月的十大转债组合，在聚焦科技主线的基础上，通过布局其他景气细分领域分散风险，并充分考虑转债强赎风险和估值性价比。组合重点聚焦科技、新能源和顺周期三大主线：（1）科技主线：AI算力与半导体受益于全球AI产业浪潮和国产替代加速，商业航天处于产业爆发前夜，5月事件催化密集，推荐天准、睿创、洁美、航宇转债；（2）新能源主线：油价波动凸显了能源自主安全的紧迫性，从而推动各国加速向风光储转型，直接提振了相关板块的战略需求与成长预期，推荐宙邦、晶能转债；（3）顺周期主线：随着经济复苏预期增强与稳增长政策逐步显效，顺周期行业具备盈利弹性与估值修复潜力，推荐星球、东南、万凯、水羊转债。风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表 现不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2026年4月转债市场回顾....................................................................32.2026年5月转债策略和十大转债..........................................................33.风险提示..............................................................................................6 1.2026年4月转债市场回顾 2026年4月，随着外部风险边际缓和，市场风险偏好持续修复，A股市场震荡反弹，结构性行情突出。上证指数累计上涨5.66%，中小盘指数表现好于大盘指数，创业板指大涨15.45%创下近十年新高。市场分化显著，结构性机会围绕产业景气度和业绩确定性展开。AI算力、半导体等硬科技方向成为主线，而银行、食品饮料、交通运输等防御性板块小幅收跌。转债市场跟随权益市场震荡上行，市场价格中位数和估值显著反弹，转债高价低溢价率指数大幅跑赢低价和双低指数，转债中小盘指数大幅跑赢转债大盘指数。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4月十大转债大幅跑赢中证转债指数。4月上证指数累计上涨5.66%，沪深300指数累计上涨8.03%，中证500、中证1000和国证2000指数分别累计上涨9.61%、10.00%和9.65%，创业板指累计上涨15.45%，中小盘指数跑赢大盘指数。中证转债指数累计上涨6.13%。4月十大转债平均累计上涨11.42%，大幅跑赢中证转债指数。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2026年5月转债策略和十大转债 2026年4月，随着美伊紧张局势趋缓，市场对地缘不确定性的敏感度下降，可转债市场跟随A股同步走强。财报密集披露期，市场呈现明显的结构分化，AI算力、半导体等业绩高增长的硬科技成长板块成为资金集中配置的主线，显著跑赢大盘。与此同时，转债市场在“资产荒”背景下出现结构性 拥挤。4月多只转债公告强赎，存量规模持续收缩，而新券供给恢复缓慢，进一步加剧了优质资产的稀缺性。另一方面，固收+资金回补需求强烈，推动转债估值回升至高位。资金集中于正股景气度高、弹性较强的个券，高价低溢价率指数大幅反弹。此外，部分可转债信用风险事件对市场情绪产生结构性冲击：东时转债于4月8日到期后公告无法兑付本息，成为年内首例违约案例，引发市场对弱资质主体偿付能力的担忧，导致龙大、宏图、闻泰及三房转债相继跌破面值，转债市场的估值与流动性分化进一步加剧。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从历史季节性规律看，5月A股市场整体表现稳健，小盘与成长风格相对占优。统计2005年至2025年各指数表现，5月中小盘指数平均涨幅高于大盘指数：中证1000平均上涨3.15%，国证2000平均上涨1.83%，同期沪深300平均仅上涨0.20%，上证50平均下跌0.68%。行业层面，5月成长与消费风格平均涨幅分别为3.11%和2.51%，胜率均为57.14%，均高于周期、金融和稳定风格。这一季节性特征主要源于财报季后市场进入业绩真空期，机构资金倾向于调仓，从4月涨幅较大、持仓拥挤的高景气大盘股流向估值相对合理、景气逻辑清晰或具备主题催化的中小盘成长股。此外，5-6月密集的科技产业会议及“618”消费旺季预期，也为成长与消费板块提供了持续的事件驱动。 展望2026年5月，我们认为科技板块仍是市场核心主线，但内部可能出现高低切换的扩散行情。4月科技股大幅跑赢市场，是外部扰动犹存叠加业绩验证期资金的必然选择。我们认为决定5月科技行情是否延续核心主线的关键，并非“累计涨幅较高”或“交易拥挤度提升”，而在于“景气度是否被证伪”。当前一季报已验证AI等科技板块景气度处于高位，后续产业政策与事件催化依然密集，景气逻辑尚未逆转。然而，考虑到高持仓集中度、较大累计涨幅和高估值分位数，5月科技板块内部或呈现高低切换的扩散行情。具体而言，行情可能从交易相对拥挤的海外算力链，向国产算力链、半导体设备与材料等相对滞涨且逻辑顺畅的方向扩散，或转向其他具备 强主题催化的新兴方向，如商业航天等。此外，一季报景气验证的锂电产业链和部分化工品，以及具备较高安全边际的顺周期板块，可作为组合中对冲科技波动的配置选择。 转债市场价格与估值已重回高位，建议在控制整体风险的前提下，进行更精细化的结构布局。截至4月30日，可转债价格中位数从3月底的132.6元低点反弹至138.4元，百元溢价率从30.4%上升至34.6%，价格与估值水平自底部显著修复，上涨空间明显压缩。在供给恢复缓慢、需求有韧性、估值高位震荡、优质资产持续稀缺的背景下，资金预计将继续向少数基本面扎实、景气度向好或具备条款博弈价值的个券集中，可转债市场结构分化的状态或将延续。在当前价格与估值均处于相对高位的环境下，建议在控制整体风险的前提下，进行更精细化的结构布局：一方面，聚焦景气赛道，通过高价低溢价策略捕捉弹性，重点关注正股处于高景气行业、转债价格虽高但转股溢价率相对合理的个券；另一方面，挖掘具备条款博弈价值或正股有上涨潜力的低价或双低品种，以应对市场潜在波动。 2026年5月的十大转债组合，在聚焦科技主线的基础上，通过布局其他景气细分领域分散风险，并充分考虑转债强赎风险和估值性价比。行业选择上，组合重点聚焦科技、新能源和顺周期三大主线：（1）科技主线：AI算力与半导体受益于全球AI产业浪潮和国产替代加速，商业航天处于产业爆发前夜，5月事件催化密集，推荐天准、睿创、洁美、航宇转债；（2）新能源主线：油价波动凸显了能源自主安全的紧迫性，从而推动各国加速向风光储转型，直接提振了相关板块的战略需求与成长预期，推荐宙邦、晶能转债；（3）顺周期主线：随着经济复苏预期增强与稳增长政策逐步显效，顺周期行业具备盈利弹性与估值修复潜力，推荐星球、东南、万凯、水羊转债。 3.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提