2026年转债展望 稳在高处，重视盈利

核心观点

1. 转债市场回顾与展望
   • 价格：类比2019年和2021年，在风险偏好支撑下，转债表现不输大盘。2026年看好权益牛市，但转债涨幅预计明显弱于权益，受估值性价比制约。
   • 估值：稀缺性支撑估值，但面临弱资质、惰性板块估值虚高。需求受供给收缩、估值过高、股债恒定ETF冲击等制约。
   • 投资者情绪：相对于个券直投，更看好转债ETF。对于转债个券应重视自下而上挖券。
2. 从基本面来看
   • 近期利润、价格增速较好的行业：贵金属、电子、计算机、传媒、汽车零部件、军工、电力设备、升级类消费。
   • 底部改善的行业：新能源、钢铁、化工、煤炭。
   • 2026年盈利预测：
     • 钢铁、煤炭、化工延续修复趋势。
     • 有色金属、贵金属利润增速有所回落，但高位基础上仍能保持20%以上增速。
     • 电力设备、军工保持较高增速。
     • TMT行业利润增速或从2025年超高增速基础上回落。
     • 部分可选消费利润增速预计稳中有进或大幅提升。
   • 估值角度：贵金属、电子、计算机、传媒处于历史估值较高水平。
3. 正股业绩角度的转债个券筛选
   • AI应用：立讯转债、微导转债、伟测转债、甬矽转债。
   • 军工：航宇转债。
   • 核电和储能：道通转债、科利转债、冠宇转债。
   • 有色：金诚转2、大中转债。
   • 高端装备：运机转债、柳工转2、应流转债、广泰转债。
   • 内需改善、通胀修复：牧原转债、中宠转2、巨星转债、佩蒂转债、科思转债、水羊转债、珀莱转债。
4. 2026年转债供需预测
   • 供给端：转债总供给继续缩量，或由5000亿进一步降至4000亿以内。
   • 需求侧：除“固收+”产品外，需求受供给收缩、估值过高、股债恒定ETF冲击等因素制约。
5. 2026年转债市场预测
   • 看好权益牛市，但转债涨幅受估值性价比制约，预计涨幅明显弱于权益。
   • 稀缺性支撑估值，但面临弱资质、惰性板块估值虚高。
   • 需求将跟随供给下降，叠加其他边际制约因素。
   • 相对于个券直投，更看好转债ETF。
   • 对于转债个券应重视自下而上挖券。

关键数据

• 2025年10月末上证指数达到4000点。
• 2025年转债供给从7千亿下降到5千亿。
• 2025年转债隐含波动率持续上行，8月转正后基本维持在正值区间，年底保持在5%以上。
• 2025年科创50和创业板净利润增速大幅领先，AI、半导体、新能源等受益于国产替代、全球市场需求增长，订单增长明显。
• 2025Q3同比2024Q3毛利率提升幅度更大的是上证50（提升1.9pct）、中证500（提升1.4pct）、红利板块（提升1.1pct）。

研究结论

• 2025年转债估值的支撑作用回升，百元溢价率出现逆势持续上行至历史次高位。
• 2026年看好权益牛市，但转债涨幅预计明显弱于权益。
• 稀缺性支撑估值，但面临弱资质、惰性板块估值虚高。
• 需求将跟随供给下降，叠加其他边际制约因素。
• 相对于个券直投，更看好转债ETF。
• 对于转债个券应重视自下而上挖券。