2026年转债投资策略：稳中求变，顺势而为

稳中求变，顺势而为 glmszqdatemark2025年12月11日 2026年转债市场预计维持震荡向上的趋势；权益市场“慢牛”行情下，股性/平衡转债或持续活跃；供需端均有结构性演化，市场对高估值环境预计逐渐适应。 供需-方兴未艾：2026年转债供需预计将呈现紧平衡的局面，当部分转债强赎或者到期后，新券上市将满足对应的配置需求。基于供给端的角度，预计高景气高预期行业的转债仍将持续上市，并在总上市转债中的占比接近2025年对应高位。因此我们判断这些转债上市有望支撑次新券的估值，并且对全市场估值水平也形成一定程度情绪驱动。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 截至2025年10月，机构投资者的转债持仓占比进一步上升，债市资产荒下，机构投资者对转债的配置需求预计持续旺盛。随着公募、私募等较高风险偏好的机构投资者占比上升，对转债高估值环境的接受程度预计也有所提升。从绝对持仓规模来看，二级债基对转债的配置形成一定增量，在转债密集强赎退市导致市场总体缩量的背景下，二级债基对转债的增配使得转债潜在的供需缺口有所上升。 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 债底-因势利导：2026年国内债券利率有望呈现“N”型走势，我们判断利率端对转债的影响相对中型。但从转债结构择时的角度：我们认为年初春季躁动行情下，股票市场仍有较强的行情，股性转债或相对更强；二季度若利率有所下行，由于利率走势与债性转债估值统计上存在一定的负相关性，此时债性转债估值可能有拉升的动力，若此时股票市场波动加大，债性转债性价比相对上升。 相关研究 1．海外利率周报20251209：当SEP成为利率波动的“倍增器”-2025/12/092．流动性跟踪与地方债策略专题：地方债新券价值提升-2025/12/093．信用债周策略20251209：各省“十五五规划”影响区域经济及产业布局-2025/12/094．2026年 债 市 投 资 策 略 ： 待 时 而 动-2025/12/085．债券策略周报20251207：超长债有反弹机会吗-2025/12/07 条款-吐故纳新：近期强赎执行率的上升或压缩股性转债溢价率向上的空间，但如果以动态的视角，我们认为2026年强赎对股性转债溢价率的压力可能渐渐弱化。随着新转债的上市和老转债的退市，后续股性转债的年限结构可能逐步下降。基于我们对于强赎概率和转债上市年限的统计结果，我们观察到，上市剩余年限越短，转债强赎概率越小。 权益-水到渠成：资金端预计成为2026年股票市场主要的驱动力。2025年监管通过目标量化、考核拉扯、比例扩容、工具配套等措施，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。政策发力下预计中长期资金持续流入，进而2026年股票市场整体估值大概率呈现稳中有升的态势。 中国正进行产业结构化升级，科技和高端制造的景气度预计持续位于高位。2026年股票市场的投资线索我们可以参考政策端的指引，根据十五五规划建议： （1）着力打造新兴支柱产业。实施产业创新工程，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。相关方向可关注锂电和储能的相关转债；（2）前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。可关注有前瞻布局量子科技、生物制造、氢能、核聚变能等未来产业的转债主体；（3）加快建设新型能源体系。持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统，建设能源强国。坚持风光水核等多能并举，统筹就地消纳和外送，促进清洁能源高质量发展。综合整治“内卷式”竞争。统一市场监管执法，加强质量监管，完善行政裁量权基准制度，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。建议关注风电、光伏、核电方向的转债。 风险提示：转债估值压缩风险；个股业绩波动风险 目录 1 2026年转债年度策略..............................................................................................................................................31.1 2025年转债市场复盘........................................................................................................................................................................31.2 2026年转债投资策略........................................................................................................................................................................52风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 12026年转债年度策略 1.12025年转债市场复盘 2025年作为“十四五”收官与“十五五”谋划的关键节点，转债市场以“供给收缩+股性主导”为核心主线，呈现“震荡上行、结构深化”的整体态势。全年行情紧扣财政货币政策协同发力、新质生产力培育、中美贸易博弈等核心事件，从Q1纯债资金外溢与AI、人形机器人主题共振，到Q2关税扰动后“反内卷”政策与出口退税的对冲修复，再到Q3强赎潮下新质生产力政策催化的估值分化，直至Q4供需紧平衡延续的高韧性表现，阶段性逻辑连贯且与宏观事件深度绑定。资金持续向政策重点支持的科技成长、高技术制造等赛道及低估值标的集中，高评级大盘转债持续承压，“防守性+结构性机会”的格局贯穿全年，条款博弈随市场成熟更趋精细化。 具体来看，Q1转债市场呈现震荡上行的特征，整体表现优于多数主要权益指数。行情可分为三阶段：年初转债跟随股市波动先跌后涨表现出抗跌属性；2-3月初政府工作报告强调培育新质生产力、首次提及“具身智能”，AI、人形机器人等主题催化叠加权益“春季躁动”，科技类转债成为热点，但债基赎回扰动制约了市场弹性；季末主题炒作降温，年报披露预期偏弱导致市场回调，消费板块在3000亿元消费品以旧换新政策预期下补涨。国内“两新”与促消费政策、海外关税落地等因素，共同塑造了市场“防守性+结构性机会”的格局。 Q2转债市场在“供给收缩+政策与外部环境博弈”下震荡修复，整体呈现先抑后扬的结构性行情。4月受美国对华的关税冲击，市场短期波动加剧，出口导向型相关转债承压；5-6月中美双向暂停部分关税开启90天窗口期；国内“反内卷”导向下，政策聚焦产业升级与消费提质，权益市场回暖与增量资金入场，转债市场整体股性偏强。 Q3转债市场呈“先扬后震、强赎主导收缩”特征，中证转债指数季度上涨但弱于权益市场。7-8月PPI修复预期升温，“反内卷”行情延续，带动石油石化、有色金属、建筑材料等行业转债涨幅居前；9月受外部贸易壁垒加剧、债基减仓影响，高估值高价券进入估值消化期。下修成功率提升但触发次数回落，条款博弈或更趋精细化，我们认为信用端风险整体可控但仍需警惕估值脆弱性。 10月以来转债市场延续“供需紧平衡+高韧性”特征，供给端强赎潮持续，多只转债退出市场导致存量规模进一步缩减，新券发行预案虽有增加但落地节奏偏缓，稀缺性支撑估值中枢维持高位。资金仍聚焦政策受益的新质生产力、科技成长赛道，同时偏好低估值偏债型标的，规避高溢价双高券，整体跟随权益市场震荡但调整幅度更小，在财政货币政策托底的宏观环境下展现出较强防守属性。 资料来源：国家统计局、商务部、海关总署、国务院、中国人民银行、交通运输部、新华网、wind，ifind，国联民生证券研究所 1.22026年转债投资策略 1.2.1供需-方兴未艾 为了分析2026年转债的供给节奏，我们统计了2023年至今上市转债的样本，统计四大节点（证监会批准、发审委审核、股东大会通过、董事会预案）到上市的时间。根据统计结果来看，证监会批准到转债上市的平均日期为93天，上市委通过到转债上市的平均日期为163天，股东大会通过到转债上市的平均日期为446天。从年度变化结果来看，2024年上市转债样本各环节的推进节奏相比2023年有所放缓，而2025年证监会批准和上市委通过到上市的时间区间相比24年有所缩短。 我们统计了当前处于各个节点的，未上市转债的余额数据；证监会批准和发审委审核通过的转债，其上市时间相对容易推断，可根据前文的测算结果推演这些转债的上市时间；股东大会通过到上市的时间相对较久，我们认为难以判断具体的上市时间。总体来看，证监会批准和发审委审核通过的转债，大概率在明年1-4月逐步上市，其中4月转债上市量相对较大。 从总额来看，证监会批准和发审委审核通过的转债，明年1-4月的上市余额规模或为85亿左右，另外，当前股东会通过且未上市的转债规模或为1110亿左右，其中部分转债可能在2026年上市。 总体来看，我们认为2026年待上市转债的上市储备仍较充足，而转债配置需求仍较旺盛，2026年转债供需预计将呈现紧平衡的局面，当部分转债强赎或者到期后，新券上市将满足对应的配置需求。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所（2025年数据截至11月13日） 资料来源：wind，国联民生证券研究所预测 根据截至11月13日待上市转债名单的统计，我们对其中的行业结构（参考申万一级行业分类）进行进一步的梳理。另外，我们同步统计2023-2025年（截至11月13日）上市的转债样本作为对比。 根据我们最新各行业估值水平的跟踪结果（图5），当前转债估值水平较高的行业主要有传媒、计算机、国防军工、机械设备、电子、汽车、美容护理、通信、食品饮料、电力设备等。 基于2023-2025年（至今）的转债上市样本，2025年上述高估值行业转债占比加总高于2023、2024年同口径高估值行业转债的占比加总（图7），市场高估值水平转债的数量增加，拉高了全市场的估值中枢。而基于待上市名单（仅包含证监会批准、上市委通过、股东大会通过的转债）的转债样本结构，我们认为未来待上市转债的高估值行业占比接近2025年但高于2023年、2024年，随着这些标的逐步上市，全市场转债估值水平或迎来支撑。 基于供给端的角度，预计高景气高预期行业的转债仍将持续上市，并在总上市转债中的占比接近2025年对应高位。因此我们判断这些转债上市有望支撑次新券的估值，并且对全市场估值水平也形成一定程度情绪驱动。 资料来源：ifind，国