银行业2025年投资策略：顺势而为，稳中求胜

顺势而为，稳中求胜 西南证券研究发展中心金融研究团队2025年1月 核心观点 2024年以来，以银行为代表的红利板块表现持续占优。2024年以来，以银行为代表的红利板块表现持续占优。在A股震荡的大背景下，银行板块在2024年以35.85%的涨幅高居31个申万一级行业榜首，同期沪深300涨幅16.19%。从更长时间来看，中证银行指数自2022年10月底低点至2024年12月31日，累计涨幅达到42.788%，银行指数相对同期沪深300和创业板指的累计超额收益分别高达30.63%和48.23%。 前 三 季 度 上 市 银 行 营 收 及 归 母 净 利 润 增 速 小 幅 改 善 。2024前三季度上市银行营收同比增速为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润同比增速为1.43%（2024H1为0.37%）。其中国有行、股份行、城商行、农商行的营收同比增速分别为-1.19%、-2.49%、3.93%、2.15%，归母净利润同比增速分别为0.79%、0.85%、6.67%、4.88%。 盈利五因子：1.规模上：对公或继续主导，企业经营状况预期改善，企业信贷有望继续占据主导。个人消费类贷款受收入和就业预期仍较弱影响或呈现低位运行特点。个人住房贷款边际改善，近期仍面临挑战。节奏上，信贷投放节奏或明显前置。2.息差上受我国存贷款重定价周期节奏差和降存量按揭影响，银行业息差或继续承压，2025年一季度收窄幅度或超2024年同期，存量按揭调降影响超5BP；长期限存款到期影响，不同银行的存款付息成本下降或呈现明显分化。3.投资收益上：受高基数影响，绝对数额可观，同比下降概率较大，2025年政策利率下行幅度或小于2024年，“资产荒”随着财政更加给力逐步缓解，利率中枢下行幅度或较为有限。银行投资收益绝对数额仍可观，但受2024年高基数影响，贡献或有所下降。4.中收：利率中枢下行+“提高投资效益”中收或持续回暖，在存款降息背景下，储蓄型分红险和银行理财或持续增长，代销手续费收入或持续回暖。在“提高投资效益”背景下，资本市场回报率或较为可观从而带动银行公募和私募基金代销回暖。5.成本端稳中有降，资产质量边际改善，对公资产质量受逆周期支持政策和无还本续贷政策增点扩面影响，资产质量或呈边际改善，信用成本下降。零售信贷不良资产或持续暴露，但受预期边际好转影响，暴露规模有望同比少增。 投资建议：1.顺势而为，关注区域政策催化下的川渝和山东地区城农商行，相关标的成都银行（601838.SH）、重庆银行（601963.SH）、渝农商行（601077.SH）、齐鲁银行（601665.SH）。2.顺势而为，关注经济复 苏下 受 益明 显的 股 份制 银行 和部 分 城商 行银 行，相 关标 的招 商 银行（6 00 036.S H）、中 信 银行（6019 98.SH）、宁波 银行（0 021 42.SZ）。3.稳中 求胜，关 注高 股息 红利 品 种，相关 标的 工商 银行（601398.SH）、农业银行（601288.SH）、中国银行（601988.SH）、建设银行（601939.SH）、招商银行（600036.SH）、中信银行（601998.SH）、渝农商行（601077.SH）等。4.稳中求胜，按揭敞口小，存款利 率潜 在 下 降幅 度 较大，对 投资 收 益 依赖 较 小 的标 的 营 利双 增 更 具有 高 确 定性，相 关标的 重 庆银 行（601963.SH）、成都银行（601838.SH）、常熟银行（601128.SH）。 风险提示：模型假设与实际有偏差；财政政策和货币政策不及预期；存款利率下降不及预期导致银行净息差下降幅度过大；资产质量大幅度下降，出现风险事件。 目录 2024年行情复盘 行业业绩总结 盈利五因子展望 投资分析和建议 风险提示 1 2024年行情复盘 1月初-5月28日行情主要由2023年12月底调降存款挂牌利率和权益市场其他板块调整共同催化，叠加1月降低存款准备金，1季度保险增量资金、金融数据较好等因素共同影响，同 时招行提高分红和区域优质银行业绩表现超预期叠加房地产相关政策推动。 5月28日-8月28日行情，主要由于宏观经济数据普遍不及逾期，同时大盘陷入大幅调整，银行股因为主动机构投资者少，分红高，低波动等特质受到市场青睐。8月29日-9月18日，受“调整存量按揭贷款利率”等息差“利空”因素影响，同时叠加社融数据不及预期等因素影响，银行股进入调整期，其中前期涨势明显的国有行调整最大。9月19日，受当日凌晨美联储降息影响，银行股抢跑。同时宏观增量政策超市场预期，推动9月末股市大幅上行，受行业弹性影响，银行股跑输大盘。12月10日，受大盘走弱影响，银行重回红利赛道，推动银行股重新跑赢大盘。 1 2024年银行复盘：红利策略全年占优 2024年以来，以银行为代表的红利板块表现持续占优。在A股震荡的大背景下，银行板块在2024年以35.85%的涨幅高居31个申万一级行业榜首，同期沪深300涨幅16.19%。从更长时间来看，中证银行指数自2022年10月底低点至2024年12月31日，累计涨幅达到42.788%，同期沪深300上 涨12.14%，创业板指下跌5.45%，银行指数相对同期沪深300和创业板指的累计超额收益分别高达30.63%和48.23%。 红利策略稳中求胜，高ROE组合弹性更大：年初工农中建国有四大行→8月20日后渝农商行→9月18日后的招商银行，相较于纯高ROE下的成都银行、杭州银行、宁波银行展现了较好的回撤率和交易价值→12月重回大行红利风格。 目录 2024年行情复盘 行业业绩总结 盈利五因子展望 投资分析和建议 风险提示 2营收及归母净利润增速小幅改善 2024Q1-Q3，上市银行的营收以及归母净利润增速在边际小幅的改善，2024前三季度上市银行营收同比增速为-1.05%（2024H1为-1.95%），归母净利润同比增速为1.43%（2024H1为0.37%）。其中国有行、股份行、城商行、农商行的营收同比增速分别为-1.19%、-2.49%、3.93%、2.15%，归母净利润同比增速分别为0.79%、0.85%、6.67%、4.88%。 营收与归母净利润增速方面，城商行和农商行名列前茅。2024Q3的数据来看，营收增速超过10%的上市银行有两家，分别是瑞丰银行（14.67%）以及常熟银行（11.30%）；归母净利润增速高于15%的上市银行共 有5家，分别 为 浦 发 银 行（25.86%）、杭州 银 行（18.63%）、常 熟 银行（18.17%）、齐 鲁 银 行（17.19%）、青岛银行（15.60%）。 2信贷增速延续放缓趋势 前三季度，上市银行总资产同比增速小幅改善，总资产同比增速为8.24%（2024H1为7.16%）；贷款总额同比增速有所放缓，前三季度为8.13%（2024H1为8.96%），信贷增速延续放缓趋势原因或为前三季度经济增速有所回落，信贷需求呈现下降趋势，叠加监管信贷挤水分、防空转等因素影响。2024Q3国有行、股份行、城商行、农商行的总资产同比增速分别为8.96%、5.11%、11.58%、6.58%，贷款总额同比增速分别为9.02%、4.38%、12.46%、6.43%。 总资产及贷款总额增速方面，城商行均位处前列，2024Q3总资产同比增速在10%以上上市银行共有14家，其中10家为城商行，2024Q3总资产同比增速前3分别为齐鲁银行（17.53%）、苏州银行（16.05%）、江苏银行（15.60%）；2024Q3贷款总额同比增速在10%以上的上市银行共有12家，其中11家为城商行，2024Q3贷款总额同比增速前3名的银行分别为成都银行（22.22%）、宁波银行（19.64%）、江苏银行（17.02%）。 2存款增速逐步企稳 前三季度，上市银行总负债同比增速小幅改善，上市银行总负债同比增速为8.25%（2024H1为7.01%）；2024年受存款降息和债牛行情下债券基金、银行理财等产品收益率表现更优，存款分流现象持续存在，Q1存款增速开始低于贷款，Q2手工补息整改使得存款增速大幅下滑，Q3随着手工补息整顿完成，上市银行存款增速企稳，同比增速为4.08%，增速下降幅度放缓。2024Q3国有行、股份行、城商行、农商行的总负债同比增速分别为8.96%、5.11%、11.58%、6.58%，存款总额同比增速分别为3.34%、3.87%、10.87%、7.44%。 总负债及存款总额增速方面，城商行表现最好，2024Q3总负债同比增速在10%以上的银行共有13家，其中9家为城商行，2024Q3总负债同比增速前3名的银行分别为齐鲁银行（17.34%）、苏州银行（16.72%）、青 岛银 行（15.40%）；2024Q3存 款 总额 同 比 增速 在10%以 上 的银 行 共 有11家，其 中8家 为城 商 行，2024Q3存款总额同比增速前3名的银行分别为宁波银行（17.57%）、常熟银行（17.00%）、杭州银行（16.27%）。 2股份行及农商行净息差表现优于行业平均 从净息差来看，股份行及农商行表现较优，2024Q3上市银行平均净息差为1.57%，其中，2024Q3国有行、股份行、城商行、农商行的净息差分别为1.50%、1.70%、1.46%、1.68%。 2024Q3净息差在1.50%及以上的银行共有21家，其中2家为国有行、6家为股份行、8家为城商行、5家为农商行。2024Q3净息差前5银行分别为常熟银行（2.75%）、招商银行（1.99%）、平安银行（1.93%）、邮储银行（1.89%）、长沙银行（1.87%）。 2中收改善降幅收窄 前三季度上市银行手续费及佣金净收入较去年同期下降10.75%，降幅环比收窄1.28pp。主要原因或为代销保险中收基数走低（“报行合一”自2023年9月起逐步落地），同时9月初保险预定利率下调导致保险保费收入前置。 具体来看，国有行、股份行手续费及佣金净收入同比分别下降8.91%和14.37%，环比降幅分别收窄0.99pp和2.76pp。城农商行同比降幅分别为10.70%和4.62%，环比降幅分别扩大3.30pp、0.33pp。随着9月底以来市场风险偏好和交易活跃度的显著提升，预计基金代销中收有望环比改善，全年中收同比降幅可能会进一步收窄。 2投资收益增速放缓 前三季度上市银行投资收益较去年同期增长23.89%，增幅环比收窄3.86pp，主要是三季度债券收益率总体震荡、降幅有所收窄。 具体来看，2024Q3国有行投资收益同比增长13.01%，环比增幅扩大2.48pp。股份行、城商行和农商行分别同比增长33.50%、21.43%、76.45%，环比增幅分别收窄6.25pp、9.77pp、12.92pp。 2资产质量总体稳定 不良贷款率总体平稳。2024Q3上市银行不良贷款率环比持平于1.25%。其中，国有行不良率环比上升1bp至1.29%；股份行、城商行、农商行不良贷款率分别环比持平于1.22%、1.03%、1.01%。 拨备覆盖率环比下降，核销处置、拨备反哺利润有所加大。9月末，上市银行拨备覆盖率为242.34%，环比下降1.94pp；主要是加大核销处置力度及少提拨备反哺利润。其中，国有行、股份行、城商行、农商行拨备 覆 盖 率 环 比 分 别 下 降2.09pp、1.34pp、1.97pp、7.10pp至240.82%、222.50%、302.08%、351.33%。 目录 2024年行情复盘 行业业绩总结 盈利五因子展望 投资分析和建议 风险提示 3规模上：对公或继续主导 企业经营状况预期改善，投资前瞻指数回升至荣枯线之上，企业信贷有望继续占据主导。反映企业经营状况（主要是民营中小企业）的长江商学院BCI指数，反映企业经营状况（主要是民营中小企业）的长江商学院BC