2026年2月转债策略展望：趋势不改，估值不破

趋势不改，估值不破 2026年2月转债策略展望 本报告导读： 2026年2月的十大转债组合，延续科技成长和顺周期主线，择券上注重规避强赎风险，在行业与价格分布上继续进攻和弹性，并辅以部分规模较大的类底仓转债。 乘势而上，弹性可期2026.01.09共识凝聚，抢跑开局2026.01.06年近岁除，以守为攻2025.12.05冬藏待春，顺势而为2025.11.03乘胜追击，超额增厚2025.10.08 投资要点： 展望2026年2月，虽月初市场出现快速波动，但稳中向好的方向没有变化，新兴科技和价值成长都具备上行动力。一方面科技成长带来的产业变迁有持续催化，海内外AI迭代提速，大模型应用推广加速；国内关键产业自主可控重要性与日俱增，相关领域的标的是中长期主线。AI算力、应用、存储等相关板块转债有望受益；另一方面，中央经济工作会议明确将“科技创新”与“扩大内需”列为政策重点，随着海外不确定性增加，内需依然具备重要战略地位，房地产、基建相关板块可能迎来政策加持，相关产业链有望迎来修复。展望海外，虽然沃什提名对市场带来快速计价的担忧，引发了全球权益和商品的调整，但是沃什也曾表示“中性利率可能在3%左右”，有望推动美联储年内降息2次或以上，对于全球和国内市场中长期的影响都有待观察，短期的快速调整不改中长期稳中向好的方向。 在配置策略上，建议规避可能强赎且估值较高的转债标的。当前市场高平价转债的溢价率进一步上行，导致部分平价甚至出现估值倒挂。虽然新券和次新券由于存续时间较长，尤其是弹性较好标的可以接受更高的估值，但是需要警惕的是高溢价率标的超预期强赎带来的正股和转债双重价格下压。 2026年2月的十大转债组合，延续科技成长和顺周期主线，择券上注重规避强赎风险，在行业与价格分布上继续进攻和弹性，并辅以部分规模较大的类底仓转债。细分行业上，组合重点聚焦于半导体、AI算力/应用、化工和有色四大主线：（1）科技成长板块继续推荐半导体和AI算力/应用方向，半导体国产替代是中长期主线，国产材料、设备都将实现突破，建议增持鼎龙、联瑞和天准转债；此外，AI应用端不断迭代更新，估值有较强催化，建议增持华辰、神宇和鼎捷转债；（2）顺周期板块关注受益于稳经济政策预期、需求端呈现复苏态势和降息的行业，包括有色金属、化工等行业，建议增持金25、耐普、天业和宙邦转债等。风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表 现不及预期。 目录 1.2026年1月转债市场回顾....................................................................32.2026年2月转债策略和十大转债..........................................................33.风险提示..............................................................................................5 1.2026年1月转债市场回顾 2026年1月，春季躁动行情演绎，中小盘涨幅领先。上证指数累计上涨3.76%，中证500涨幅达12.12%，小盘指数涨幅较高，转债显著受益。全月来看，多连阳行情印证了情绪和流动性向好的春季躁动行情，多个交易日成交突破3万亿，市场热度再创新高；同期中央汇金等资金减持部分宽基ETF，大盘表现相对较弱，材料、能源、信息和通信等板块涨幅靠前，商业航天、存储、有色金属等细分行业弹性较好，科技成长依然表现亮眼。 2026年1月，转债在固收+资金催化下表现强势，转债市场估值和点位持续突破。转债市场在高位继续呈现平价与估值双击的特点，转债价格中位数上至139.38元，处于2018年以来的99%分位数的高位。尤其显著的是高平价区间的转债溢价率有明显拉升，转债市场风险偏好继续上行，次新券的定价继续向上突破。热点主题仍然涨幅突出，强赎风险在高价高溢价率标的上尤为突出。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1月十大转债大幅跑赢中证转债指数。1月上证指数累计上涨3.76%，沪深300指数上涨1.65%，中证500指数表现亮眼，累计涨幅达12.12%，创业板指累计上涨4.47%，中小盘指数跑赢大盘指数。中证转债指数累计上涨5.82%。1月十大转债平均累计上涨21.00%，大幅跑赢中证转债指数。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2026年2月转债策略和十大转债 估值仍然是转债市场的“达摩克利斯之剑”，一方面固收+巨大的配置需求积攒在转债日渐压缩的市场，另一方面，转债强赎的客观事实与抬升过高的估值形成了风险。单纯从数据来看，转债的百元溢价率已经攀升至36%，虽然数据的存在有其合理性，但造成的结果是转债趋于高波，在权益市场表现持续强势的情况下，可能会重复2025年9月之后的估值下行-估值修复的循环；一旦权益市场出现调整，也可能带来估值和平价的双杀。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 展望2026年2月，虽月初市场出现快速波动，但稳中向好的方向没有变化，新兴科技和价值成长都具备上行动力。一方面科技成长带来的产业变迁有持续催化，海内外AI迭代提速，大模型应用推广加速；国内关键产业自主可控重要性与日俱增，相关领域的标的是中长期主线。AI算力、应用、存储等相关板块转债有望受益；另一方面，中央经济工作会议明确将“科技创新”与“扩大内需”列为政策重点，随着海外不确定性增加，内需依然具备重要战略地位，房地产、基建相关板块可能迎来政策加持，相关产业链有望迎来修复。展望海外，虽然沃什提名对市场带来快速计价的担忧，引发了全球权益和商品的调整，但是沃什也曾表示“中性利率可能在3%左右”，有望推动美联储年内降息2次或以上，对于全球和国内市场中长期的影响都有待观察，短期的快速调整不改中长期稳中向好的方向。 机构行为角度，公募基金1月份保持大比例加仓，转债风险偏好上行，ETF 对于转债市场的影响进一步增大。除公募基金和社保外，大部分机构1月未出现明显增持，数据端推测主要原因在于转债估值处于高位，通过ETF和一二级债基持有转债成为主流。由于转债ETF目前多为现金申购，所以前端申赎对转债市场的影响持续增大；部分标的选择强赎后，ETF端卖出也会导致波动相应扩大。 在配置策略上，建议规避可能强赎且估值较高的转债标的。当前市场高平价转债的溢价率进一步上行，导致部分平价甚至出现估值倒挂。虽然新券和次新券由于存续时间较长，尤其是弹性较好标的可以接受更高的估值，但是需要警惕的是高溢价率标的超预期强赎带来的正股和转债双重价格下压。 2026年2月的十大转债组合，延续科技成长和顺周期主线，择券上注重规避强赎风险，在行业与价格分布上继续进攻和弹性，并辅以部分规模较大的类底仓转债。细分行业上，组合重点聚焦于半导体、AI算力/应用、化工和有色四大主线：（1）科技成长板块继续推荐半导体和AI算力/应用方向，半导体国产替代是中长期主线，国产材料、设备都将实现突破，建议增持鼎龙、联瑞和天准转债；此外，AI应用端不断迭代更新，估值有较强催化，建议增持华辰、神宇和鼎捷转债；（2）顺周期板块关注受益于稳经济政策预期、需求端呈现复苏态势和降息的行业，包括有色金属、化工等行业，建议增持金25、耐普、天业和宙邦转债等。 3.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号